品牌服装零售复苏延续，纺织品出口稳步增长，棉价保持平稳。 1）国内零售端持续好转，线上销售保持高增长： 17 年前三季度全国百家大型零售企业零售额同比增长 2.8%，较去年同期上升 4.8pct；线上商品服务零售额保持高增长，前三季度累计同比增速达 34.2%，较去年同期上升 8.1pct； 前三季度全国限额以上服装鞋帽销售额累计同比增长 7.2%， 增速与去年同期持平， 行业整体稳定复苏。 2） 出口端整体维持回暖态势： 前三季度纺织服装出口数据保持正增长，累计同比增长 0.9%；其中纺织品出口稳步回暖，累计同比增长2.9%；服装出口数据呈现负增长， 累计同比微降 0.4%；两项较去年同期分别上升 6.6pct、7.2pct。3）上游供给端棉价平稳：截止至 10 月 31 日，棉花价格 328 指数较年初上涨 1.3%；今年储备棉累计成交率为 73.6%， 成交平均价格为 14731 元/吨，棉价基本稳定。

三季度服装子行业中高端服饰受益消费升级回暖持续， 纺织行业稳定增长， 电商领域持续快速发展。 根据中报业绩披露情况， 从子行业看： 1） 全球电商龙头公司三季报业绩靓丽，海外线上零售市场发展势头迅猛，跨境电商行业依托供应链优势持续高速增长；国内电商“品牌化”趋势明显，电商生态服务领域高效推动品类拓展，积极打造品牌矩阵。 2）高端女装品牌向好趋势确立，消费升级下“高品质、高品位”定位推动终端店效保持 20%左右增速。龙头公司多品牌经营优势逐步凸显，新兴渠道头部效应推动行业集中度提升。 3）男装行业复苏明显，门店调整带动平均店效逐季回升， 高端品牌内生增长强劲。 4）家纺行业线上销售贡献显着，龙头公司大家居外延拓展逐步落地开始发力。 5）纺织行业出口需求弱复苏， 海外及新疆新增低成本产能陆续释放推动稳定增长。 6）休闲服线下渠道调整仍在继续，终端店效下滑约 5%。 7）户外体育业绩下滑， 看好向大旅游行业拓展延伸。

从品牌的渠道属性来看， 百货渠道有所回升，电商渠道驱动销售增长，坚定看好新零售模式。 1）百货渠道复苏明显， 渠道经 16 年下滑后整体呈现好转态势，三季度百货占比较大的高端品牌服饰比音勒芬、歌力思、安正时尚等终端销售增长趋势明显。 2）电商渠道成为收入增长的主要动力， 龙头公司电商渠道销售额占比达到 10-40%，线上高增长得以拉动整体增长；品牌与平台合作力度全面提升，通过多种营销方式加大引流。 3） 购物中心地位进一步强化，龙头白马海澜之家、森马服饰等推动与购物中心渠道全面合作，加大资源倾斜力度拓展线下核心商圈；太平鸟的购物中心渠道布局全面，优势明显。 4）街店总体继续承压， 各品牌均对街店实施关店调整，建议关注改善成效明显的七匹狼、 九牧王。

具体到重点公司情况， 2017 年三季报净利润实现高增长或复苏的主要有： 1）线上渗透持续演进：跨境通 （ 三季报增速 81.5%，自营平台 Gearbest 保持高速发展收入增长 102.1%，第三方业务受短期因素影响增速小幅放缓）； 南极电商（增速 68.4%，品类扩张推动 GMV增速达 79.1%）； 开润股份（增速 45.3%， 智能制造和自主品牌双双发力）；美盛文化（增速 101.2%，构建 IP 衍生品生态圈多向发展）。 2） 高端女装复苏： 歌力思（ 增速 124.3%，主品牌强劲复苏，新品牌并表驱动高增长）。 安正时尚（ 增速 18.7%， 主品牌及新兴品牌内生增长强劲）。 太平鸟（收入增长 9.7%，受存货减值影响净利润下滑 28.7%）。 3） 男装调整成效显着： 九牧王（ 扣非净利润增速 20.1%，关闭低效门店、新增大店旗舰店调整成效显着）； 七匹狼（ 扣非净利润增速 47.6%，渠道库存调整见底，门店调整完毕）； 比音勒芬（ 三季度增速 47.9%， 定位契合消费升级需求，终端渠道扩张）。

行业观点与投资建议： 我们继续推荐业绩持续好转的高端女装与男装龙头， 坚定看好电商领域， 继续推荐： 1） 电商成长股标杆跨境通+南极电商： 跨境通自营平台对标海外版京东发展更进一步， 优壹电商受益跨境政策红利增长迅猛；南极电商 GMV 持续高增长， 未来有望推动系统升级促使零售与公司收入关系透明化。 2） 女装多品牌发展： 太平鸟女装调整见底及存货减值拐点已现为后续业绩带来高弹性；安正时尚主品牌发展趋势良好，新兴品牌斐娜晨积极拓展开店； 歌力思收购品牌并表增厚业绩； 3）男装龙头复苏：海澜之家全面发力电商平台、购物中心新兴渠道，延伸发展不断推进， 打造多品牌管理集团。 七匹狼、九牧王渠道去库存接近尾声，门店调整贡献增长； 4） 高端运动： 比音勒芬高端定位清晰终端销售迅速增长，门店拓展加速业绩爆发，拓展旅游市场贡献未来增长点。 布局明年， 我们建议重点关注： 1） 电商龙头：跨境通、南极电商； 2） 传统白马见底复苏： 海澜之家； 3）多品牌女装龙头： 太平鸟、安正时尚、歌力思。