10月金股业绩与11月配置思路

10月金股业绩

截止10月31日收盘，10月金股组合绝对收益1.85%，相对上证综指超额收益为0.52%，夏普比率为6.16，Treynor指数为62.08%，Jensen指数为17.08%，本月最大回撤-1.87%，日胜率为50%。其中，截止10月31日，涨幅居前的品种包括：中国太保(15.84%)、阳光电源(14.08%)、爱尔眼科(9.28%)、盈峰环境(6.18%)、华孚时尚(5.42%)、中直股份(2.88%)、华鲁恒升(2.58%)、杰克股份(1.94%)等。

11月配置思路

在配置建议方面，我们建议把握3季报行情和估值切换的机会，关注消费行业估值切换投资机会；同时，我们继续推荐以银行为代表的金融板块在不良率改善的前提下的投资机会。主题上，建议关注环保、军工等主题。

【策略夏敏仁】业绩为纲

从整体业绩来看，当前A股整体披露率超过60%，其中，中小板、创业板的披露率均超过99.7%，主板只有31.41%。中小创板块预喜率均在70%以上，其中，中小板业绩预喜率达77.25%。从业绩增速看，全部A股(非金融)17Q3累计增速为49.82%，相比Q2略有改善；其中，中小板17Q3业绩累计增速为31.45%，较上季度改善；创业板(剔除温氏)业绩累计增速为23.06%，较Q2略有回落。由于主板披露率仅为32%左右，因此当前参考意义不大。

从申万一级行业看，业绩增速较高的行业包括钢铁、机械设备、采掘、军工、交运、有色等上中游行业，而改善较明显的行业包括是采掘、食品饮料、机械设备、电气设备、休闲服务、化工、建筑装饰、公用事业、商业贸易、生物医药等。其中，传统消费和新兴消费行业表现良好，食品饮料、休闲服务、商业贸易、生物医药、房地产、家用电器、通信等行业增速均比Q2有所回升。

当前从经济层面看，9月投资虽有所放缓，但总体经济仍显平稳，消费回升成亮点。9月份规模以上工业企业利润同比增长27.7%，增速比8月份加快3.7个百分点，连续两个月保持明显加快势头。预计总量经济将呈平滑式回落，但经济目标仍能实现，结构转型成亮点，维持大盘稳中慢牛的判断。

配置建议方面，建议关注3季报行情和估值切换的机会，把握大消费行业估值切换投资机会，关注消费升级和新兴制造领域价值成长机会；此外，我们继续推荐以银行为代表的金融板块在不良率改善前提下的投资机会。主题上，建议关注环保、军民融合等主题。

【银行杨荣】招商银行

核心原因：1、业务进入良性循环中，2、业绩高增长，3、金融科技银行成为招行的新战略，金融科技发张业内领先。

市场关心点：

基本面市场认可，但是如何对其估值，市场分歧比较大。我们认为：招行的估值可以从PB估值切换到PE估值，主要原因是：其一、市场需更多关注其高成长性。不良率已经进入下行通道中，市场对BVPS关注需下降，而未来几年净利润增速保持15%以上，高成长性市场需要认可，可以从PB估值切换到PE估值。其二、零售贷款占比超过51%，占比超过一半，资产质量风险降低；其三、未来几年其营业收入有望实现10%以上的增长，可以给予10倍以上的PE。基于此，我们给予招行11倍PE，32元目标价。

招行金融科技的领先优势体现在哪些方面？在金融科技发展的每一个阶段，其都领先行业推出相应的产品。其一、2013年4月，最早推出微信银行——小招；其二、2013年，最早推出互联网金融产品——小企业E家；其三 、云计算：积极打造金融云，2015年12月，招银云创成立；其四、人公智能——2016年12月，摩羯智能投顾，智能投顾引领银行财富管理新潮。其五、区块链技术应用——2017年2月，国内首次将区块链技术运用于跨境支付。

招行行业龙头地位在哪里？——发展战略领跑，四次转型，四次领航。其一、10月23日，田惠宇行长在公开场合提及金融科技银行的发展路径。如何构建金融科技银行。“发展战略”分三步走。第一步：“网络化、数据化、智能化”；第二步：构建新的生态体系。金融科技时最频繁提到的词就是payment，做为支付链条的一个角色，招行需重新定位自己；第三步：转变经营管理方式。在获客、客户体验、风险管理、运营、组织架构等方面，招行都要做出相应的调整和改变。其二、四次转型，四次领跑。第四次转型：2017年，金融科技银行成为其战略转型重点。第三次转型：2014年3月，轻型银行战略逐步落实，在信贷规模逐年增长过程中，其核心一级资本充足率也逐年提高；同时提出“一体两翼战略”，回归零售，业务特色优势再次确立。第二次转型：2009年10月，二次转型，目标是提升效率，经历两次转型，确立招行特色。第一次转型：2004年，零售转型，借助一卡通，一网通，奠定了零售龙头地位；将零售业务、中间业务和中小企业业务作为战略发展方向。

盈利预测和估值。我们预测17/18年营收同比增11%/15%，净利润同比增15%/16%，EPS为2.84元/3.28元，对应PE为9.9/8.5，PB为1.6/1.4。基于此继续维持“买入”评级。目标价32元。

【非银金融赵莎莎】华泰证券

一、财富管理的基础条件不断夯实，发展思路清晰：①在不断扩容的客户基础上，公司致力于为客户提供极致的交易体验，2014年至今，公司股基交易量蝉联行业第一；②公司代销金融产品收入占比短期波动，但借助移动互联网技术优势及美国AssetMark第三方投顾服务平台的宝贵经验，长期有望回升。③大力发展主经纪商业务，主经纪商业务有望延长金融服务产业链，未来也是大数据分析或者金融科技战略的重要资源。目前公司基金托管业务规模达到497.42亿元，私募基金服务业务规模达到1.00万亿元；④资本中介业务体量大，截止二季度末公司两融余额508.05亿元，排名行业第二，市占率5.77%，上升空间依然较大。

二、并购重组业务为引领，债承规模排名逆势提升。上半年华泰联合担任独立财务顾问的并购重组项目为15单，排名行业第一，交易金额为354.33亿元，排名行业第一。上半年公司股权承销金额(含首发、增发、配股)总计266.87亿元，行业排名第四。债券承销规模和数量排名均逆势提升。

三、资管规模排名第二，通道业务降速。截至上半年末，公司资产管理业务月均规模为9450.74亿元，排名第二，同比+15.99%；主动月均规模2348.25亿元，占比24.85%。在严监管背景下，公司定向规模增速放缓，专项规模大升。目前，公司借助投行的专业优势，大力发展ABS业务，今年上半年发行规模177.22亿元，同比+122.05%，行业排名第三。

四、自营坚持去方向化策略，投资收益率同比改善。公司坚持自营业务去方向化战略，也就是以绝对收益为考核，上半年投资收益率1.85%，较去年同期大幅改善。

五、美国第三方投顾服务平台AssetMark并表使得华泰金控(香港)收入扭亏为盈。华泰金控(香港)受托客户资管业务净收入由去年同期的0.47亿元增至11.39亿元，带动海外业务收入由净亏损增至10.88亿元。公司海外业务收入占比达到13.34%，同比+22.85个百分点。

我们认为在严监管的大环境下，华泰证券不仅风控措施较为完善，并且在财富管理平台搭建基础、并购重组项目储备和金融科技等方面较同业具备绝对领先优势。未来有260亿元定增预期存在，三季度又在上交所发行100亿元公司债，20亿次级债，公司资本金实力有望得到加强，对各项业务的支持力度也将进一步提升。

2017年中期报告时我们保守预测 2017-2018年公司EPS为0.97元和1.23元，BVPS为12.38元和13.96元，给予“增持”评级。但是从最新公告的9月盈利数据来看，公司前九月的业绩已经基本实现了我们当时对全年的预判。由于华泰证券尚未公布三季度报告，我们暂未变更盈利预测与评级。建议投资者积极关注公司三季报情况和我们随后的点评。此外，随着近日股价随板块一起调整，目前公司估值回落至历史平均值一下，估值上具有安全性，建议及时布局。

【医药贺菊颖】信立泰

(1)氯吡格雷增速将触底回升，2018年销售额有望提速至10-15%。公司氯吡格雷是申报一致性评价最早的一批品种，我们预计今年底或明年初有望领先其他几家企业获批。公司氯吡格雷去年实现销售收入27亿左右，预计今年三季报实现收入20多亿，增速为10%左右，全年收入预计可达30亿。展望明年，氯吡格雷有望在通过一致性评价、广东市场销售放量和基层市场销售拓展的基础上，增速有所提升，达到10-15%。

(2)替格瑞洛将成为公司氯吡格雷的最好补充，强化公司在抗血小板药物领域的优势地位。替格瑞洛是氯吡格雷的潜在竞品，得到了多个指南的推荐，上市后将成为公司核心产品氯吡格雷的良好补充，强化公司在抗血小板药物领域的优势地位。目前公司已成功挑战替格瑞洛的化合物专利，其突破后晶型专利将大概率挑战成功，公司替格瑞洛上市时间有望加快。公司是目前已提交替格瑞洛上市申请的三家企业中最早的一家，有望率先获批。

(3)比伐芦定市场空间有望达5-10亿元，阿利沙坦酯市场空间超过10亿元，目前均处于快速放量期。比伐芦定可以提高手术安全性，已在多个PCI指南中得到推荐。公司目前占据比伐芦定95%的市场份额，去年销售额约为1.3亿元，预计今年实现2亿元，后年实现销售收入3-4亿元，未来将成长为年贡献收入5-10个亿的品种。阿利沙坦酯具备副作用低、起效快的特点，进入高血压指南后，销售增速有望加快。目前阿利沙坦酯销售额为几千万，预计明年1个亿，后年翻番达到2亿元，4-5年实现8-10亿的年销售额。

(4)公司在研产品丰富，为长线发展注入动力。公司重视研发投入，近年来研发费用持续增长，预计明年和后年均有7-9个产品上市。目前，公司有7个在研创新药，其中信立他赛已获临床批件，苯甲酸格列汀II、III期临床进展顺利；公司有45个在研仿制药，今年已有3个申报生产，7个已获批临床或完成BE备案，正处于BE试验阶段。

(5)明年将实现业绩和估值双提升，归母净利润有望达到15-20%。公司明年具备多个催化因素：广东地区的终端压货预计于年底前消化完，明年开始放量；比伐芦定和阿利沙坦酯均处于快速放量期，分别实现过亿和3-4个亿的收入，带来业绩增量；年底或年初公司氯吡格雷通过一致性评价；替格瑞洛有望成功挑战晶型，于明年或后年获批；抗心衰和降血脂生物药进入临床阶段。预计明年归母净利润将有所提升，增速为15-20%。预计公司2017–2019年实现营业收入分别为42.62亿元、48.32亿元和56.29亿元，归母净利润分别为15.24亿元、17.70亿元和20.95亿元，维持买入评级。

【纺服张芳/张溢】安正时尚

安正时尚是国内中高端服装品牌集体，旗下拥有自主创立的“玖姿”、“尹默”女装、“安正”男装，以及14年下半年收购的“摩萨克”与“斐娜晨”两大中淑女装，此外还有17年创立的线上电商品牌“安娜寇”女装。公司六大品牌的定位层次分明、风格特征明显。

我们推荐公司的逻辑有以下几点：

(1)主品牌玖姿调整到位，渠道恢复扩张、店销有所改善。玖姿位居国内高端女装前三，品牌知名度高。而且在经过了过去几年的调整后，今年渠道调整基本到位，重新进入了扩张周期。17年上半年玖姿净开店10家门店数达到643家，另外，同店收入也回升至百分之5%的增长。

(2)新兴品牌陆续达到盈亏平衡点，进入快速成长期，有望带动利润率提升。17年上半年，三大新兴品牌均保持了30%-100%的高速增长，其中尹默和安正男装已经实现盈利，而斐娜陈和摩萨克接近了盈亏平衡。从店销方面看，几大品牌的同店增速均已达到6%-15%的水平。此外， 2017年公司推出了线上品牌安娜蔻，仅半年时间已经实现2800万的收入，以及数百万的净利润。进一步验证了公司在培育新品牌，多品牌管理方面的强大实力。

(3)提升产品性价比，多品牌时尚集团蓄势待发。今年以来公司各品牌毛利率同比均有所下降，一方面是公司加大了过季产品的出清力度，另一方面更为重要的是，公司不断提升产品品质，利用了更加高端的面料，但是产品价格并未随之上调，这相当于降低了产品加价倍率，提升了产品的性价比，从而推动了各品牌的销量增长，目标客群的扩大以及市占率的提高

(4)17年8月，公司推出股权激励方案，业绩考核目标为：2017-2019年实现归母净利润不低于 2.75 亿、 3.60 亿、4.70亿元，三年复合增速达到26%。通过我们的终端调研了解，预计公司单三季度的业绩增长有望继续提升，根据我们的模型测算，公司实现这样的盈利目标可信度较大。

总体来看，公司致力于打造多品牌、多品类的中高端时装集团，未来不排除向童装等品类继续延伸，完善公司的多品牌矩阵，成长空间大。我们预计公司2017-2018年净利润为2.77、3.63亿元，对应的PE仅25、19倍，估值合理，建议大家重点关注和配置。

【地产陈慎】嘉宝集团

1、 轻资产模式落地，产业结构加速调整

2017年是公司转型发展的关键之年，公司在加强既有项目管理的基础上，并入了光大安石和安石资管，房地产开发业务规模体量逐渐下降，转型进程加快。中报业绩大幅增长103.3%，大幅提升主要有两方面原因：1. 结算毛利大幅提升19个百分点；2、光大安石和安石资管收购完成，纳入公司了公司合并报表范围，并在报告期内管理规模持续提升，可以说公司实现管理和业绩的双拐点！

此外，公司业绩具备锁定性。二季度末公司应收账款1.2亿，同比增长241.6%，因为房地产基金业务的收入按照权责发生制进行确认，因而公司应收账款主要为应收咨询顾问费和资产管理服务费，保障公司未来业绩兑现。

作为上海市嘉定区当地的老牌房企，公司主要土地资源均位于上海嘉定区及周边区域，当前公司在建规模84.4万平，其中嘉定区占比达到67.2%，据此估算公司未结算资源超过200亿，是公司延续业绩增长的动力来源。

2、光大正式入主，业务全面向轻资产化迈进

上海光控及其一致行动人于2017年3月8日-4月7日间增持5%，占公司总股本的24.27%，稳居嘉宝集团第一大股东。自去年上海光控通过定增战略投资嘉宝集团以来，连续通过二级市场增持公司股份，而且上海光控在今年4月披露增持计划，从4月7日起未来12个月内，上海光控股权计划增持不少于本公司总股本的0.5%，且不超过5.5%，未来依然具备增持空间。同时我们认为在房地产基金业务快速发展的同时，也存在强化公司自上而下的激励预期，护航公司未来发展。

光大安石作为国内领先的房地产基金平台，也是最早一批专注房地产产业投资的国内私募机构，经过8年发展，光大安石已经成为国内房地产基金领域的领导者，在2015、2016年连续两年被评为中国房地产基金TOP10榜单第一，是国内最大的房地产基金之一。截止目前，公司在管基金规模合计已达433亿元人民币，在管物业面积逾280万平方米，其中今年新增管理规模96亿，全年预计有望超过500亿，将为公司带来稳定的管理费和业绩提成。公司在业务模式和结构上明显质变，未来公司轻资产化以及光大系全产业链合作加速值得期待。

3、资产证券化蓬勃发展，公司有望借力行业机遇腾飞

近两年中国资产证券化业务市场发展迅速，我们最近也发了一篇ABS的深度报告，ABS市场产品备案规模不断取得突破，在企业资产证券化产品备案规模突破万亿元的关口，今年7月中基协推出了“资产证券化业务专业委员会”。7月1日住建部等九部委联合印发《加快发展住房租赁市场的通知》，明确提出支持住房租赁企业利用多种融资工具专门用于发展住房租赁业务；鼓励地方政府积极支持推进发展房地产投资信托基金(REITs)；鼓励企业积极参与资产支持证券以及房地产投资信托基金融资，鼓励地方支持企业发行ABS融资，积极推进REITs发展。9月，上海等区域跟进政策，明确要加快推进REITs试点，培育租赁市场。

我们认为在我国房地产行业进入下半场以后，重资产证券化、轻量化是行业发展的必然趋势，同时近期大力发展租赁市场的政策落地也需要不动产金融化的支持。我们预计在租赁市场的大发展机遇下，资产证券化以及对房地产基金的需求将不断提升，而且业态将不仅仅聚焦于商业物业领域，住宅市场的发展也有潜在机会。作为国内最大的房地产私募基金之一的光大安石，已经在这一领域走在前列，将充分受益于行业证券化水平的不断提升，突破公司管理规模的瓶颈和资产端的限制，充分分享资产证券化带来的红利。

整体而言，嘉宝集团业绩有支撑，转型预期明确，光大安石作为国内房地产私募基金龙头，拥有光大集团的资源扶持，自身具备成熟且闭环的投融管退能力，我们看好光大安石未来发展，尤其是在中国REITs快速发展之后的机遇。我们预计17-18年EPS分别为0.50、0.65元，维持“买入”评级。

【公用事业万炜】国投电力

公司作为电力行业的四小豪门之一，装机结构较好，目前拥有1672万水电和1375万千瓦火电装机，并拥有全国第三大水电基地雅砻江全流域开发权。雅砻江流域规划3000万千瓦装机，但仅开发完成下游的1470万千瓦，目前中游两河口、杨房沟共450万千瓦在建，未来还有一倍的装机增长空间。

下半年以来，我国南方主要流域来水较好，带动水电多发，7月起水电发电量增速开始转正，9月水电发电量更是同比增长18.6%，创出近年新高。国投电力三季度水电发电量293.40亿度，同比增长8.84%，1-9月份发电量632.67亿度，同比增长5.27%。近期水电利好政策也不断出台，能源局发文拟降低水电增值税率，延长大型水电增值税退税，发改委发布促进西南地区水电消纳的通知，加快推进雅砻江两河口建设，开工雅中送江西特高压，力争“十三五”后期不再新增弃水问题。

火电方面，继今年7月1日上调电价之后，我们预计2018年电价大概率还会上调。按照2015年发布的煤电联动公式以及2016年的补充说明，16年11月至17年10月期间的煤价将作为2018年电价调整的基准，我们通过测算发现2018年电价有超过0.03元/千瓦时的上调空间。公司去年下半年和今天三季度刚刚投产4台百万机组，目前还有北疆2台百万机组在建，预计明年投产，新的大型机组在目前高煤价的情况下还能够有一定的盈利，一旦电价上调将大幅改善公司火电利润。而且火电标杆电价上调后，公司雅砻江锦屏、官地外送电价基于落地倒推的模式也能够上调，同样具有较大弹性。

我们预计公司今年水电能够有5%以上的增长，火电略有下滑，净利润基本持平在40亿元水平，明年电价上调将给公司带来5亿以上的利润增量，对于目前公司500亿的市值来说也就12倍左右的估值，在电力板块无论是水电还是火电中都处于较低位置。较低的估值也吸引了长江电力对公司的举牌，我们认为公司具有普通水电公司不具备的成长性，给予强烈推荐。

【传媒武超则/曾荣飞】中文在线

中文在线是国内第一家登陆资本市场的数字阅读公司，旗下拥有文学和教育两大板块。在文学方面，公司形成了从上游作者/作品、到阅读平台，再到影视游戏产生的全产业格局。在上游方面，公司拥有200万个驻站作家，还与2000位畅销作家、600位版权机构合作，拥有《人民的名字》的作品授权等。在网文作者和作品上，内容市场占率为27.5%，仅次于阅文集团，高于掌阅科技。在阅读平台方面，公司17k小说网、四月天小说网等。影视方面，2017年主控项目包括《新白娘子传奇》《罗布泊传奇》等；游戏包括《武到至尊》等(月流水超千万)。未来还有游戏《新白娘子传奇》《苍蓝境界》《吞食天地5》。此外，公司还与优土、爱奇艺、喜马拉雅、蜻蜓FM保持了很好的合作关系。近期，收购二次元G站，持续深度聚焦二次元用户。

我们推荐的逻辑：

1、公司处在的数字阅读是高速增长的细分赛道。到2020年，35-50%到复合增速。近期，阅文港股上市，掌阅科技A股已18-19个涨停。我们团队在本月19号发布了行业深度报告，并在周报标题反复推荐数字阅读行业。此外，我们还在广深交流中一直推荐数字阅读行业，并组织了产业深度调研，包括纵横中文网、优阅小说等等。通过多方位的沟通，市场对数字阅读行业的关注度非常高。相对于阅文和掌阅可参与机会较少，而中文在线在内容储备、多渠道变现上具有优质，推荐参与。

2、 对标龙头阅文和掌阅，公司具有估值优势。阅文有望500亿市值，4亿利润，大概100x估值；掌阅也是1.4亿利润，150市值，今年100倍估值。现在公司100亿市值，1.4-1.6亿利润左右，估值65x左右。如果考虑收购G站，备考利润今年3亿，明年4.5亿，同比增长50%。考虑收购之后的估值更具吸引力。

3 、随着年底到来，我们认为传媒板块还会存在估值切换的行情机会。从这个角度，中文在线也是非常值得推荐的标的。

【通信武超则】光环新网

IDC业务2018年将迎来高增长。根据公司规划，2018年上海嘉定数据中心、北京酒仙桥数据中心、北京科信盛彩数据中心(控股))三大数据中心加起来要增加6100个机柜，同比增加150%，2018年IDC业务将持续高增长。2017~2018年面向金融客户的数据中心中金云网将贡献超过2.1亿、2.9亿净利润，由于金融行业特点，中金云网净利率、上架速度均高于行业平均水平，成为2017~2018年公司IDC利润增长重要来源。预计2018年公司IDC业务净利润将同比增长2亿(50%).

2017年前三季度AWS+无双科技收入环比增加20%以上，预计全年AWS中国区收入将超过15亿元，光环新网有望在四季度获得云计算牌照，大大加速云计算业务、云计算数据中心业务发展。在没有云计算牌照业务发展受限情况下，AWS中国区收入仍然保持单季度环比20%以上的增速，预计全年收入将超过15亿元，如果能顺利获得云计算牌照，预计2018年AWS收入将超过30亿元。在云计算应用需求越来越多样化、云端机器学习、物联网连接需求爆发式增长情况下，云端弹性计算、存储、网络、安全需求均保持高速增长，预计未来2年中国区云计算市场仍将保持100%高增长。我们看好解决牌照问题后AWS中国区收入迈向更高增长，并将带动使用AWS中高端客户私有云需求，从而进一步促进光环新网IDC销售。

投资建议：公司三季报业绩符合预期，IDC业务稳定增长，同时AWS云计算牌照年底有望落地，推动公司云计算收入、利润高增长。预计公司2017年~2018年净利润达到4.57亿元、7.11亿元，目标价19.68元，当前时点重点推荐。

【化工罗婷】鲁西化工

3月中介绍一下鲁西化工的历史：我将它的发展历史分为四阶段，第一阶段：鲁西化工在2004年之前主要做尿素和复合肥，第二阶段：2005-2013年，公司确立了化工和化肥双主线发展模式，化工园区开始产出产品，化工产品营收占比不断提高；第三阶段：2014-2016年，公司多线循环产业链初步完成，化工产品营收占比超过50%，毛利率达到13%以上，毛利贡献超过化肥；第四阶段：2017年往后公司业绩站稳新台阶，全年预计16亿以上：化工产品进入成熟收获期，后续继续放量，尿素经过技改成本下降。每个区都有污水处理和绿化设备，整个园区当前占地7平方公里，未来规划做到17公里。

前三季度业绩节节升高，四季度业绩有望再度超市场预期：公司Q1、Q2、Q3单季度归母净利分别为2.4、3.1、5.2亿，我们对比Q2、Q3季度、以及当前主要化工产品的均价，其中Q3季度仅有烧碱和DMF价格略有下降，其余价格均有不同程度的上涨；当前价格对比三季度，除正丁醇外，几乎全线上涨，而且我们认为四季度环保将趋于高压，供给端受限严重，化工产品价格将继续呈现稳中上涨，四季度业绩有望再创新高。

鲁西化工为什么今年爆发，化工产品多线循环降本增效，环保趋严优势显现，多产品景气上扬：公司产业链完备、多线循环彻底形成降本增效，化工业务毛利率不断提升，三季度单季毛利率为29.8%，环比继续上升9.2个百分点；另一方面，公司的产品负荷提升加快，2016全年化工产量为431.79 万吨，而2017年的预计产量目标为720万吨，产能负荷提升不仅带动公司产销两旺，同时发挥规模效应，进一步提升毛利率。公司大化工园区对标巴斯夫，在园区建设和环保建设方面走在整个行业前列，环保趋严公司反而优先受益；分产品而言：1)PC当前老装置较多、寡头垄断、2018年底之前仅有鲁西13.5万吨、万华7万吨新增产能、下游需求5%以上增速，供需未来两年紧平衡，价格10月份再度迎来上涨；2)甲酸受环保高压、阿斯德退出、开工率下滑、需求刚性，价格暴涨到8500元/吨；3)烧碱受下游氧化铝高增长需求、液氯胀库、环保加严，价格不断刷新历史新高；4)己内酰胺-PA6产业链在低库存、低开工影响下价格再度上涨；5)尿素在外盘推动、国内产量下滑严重、联产物高毛利多因素影响下，价格大涨，当前报价到1760元/吨。

未来成长性：“退城进园”项目进展顺利，产能投放推动营收、净利高速增长：2017 Q4将投放己内酰胺二期-10万吨，2017年底建成PC二期，2018年初PC 二期-13.5万吨正式投产；2018 年甲酸二期-20万吨，以及公司从 2015 年开始推出“退城进园”项目，关停老厂区产能的同时，新建包括甲醇、合成氨、尿素和硝基肥等新产能，根据当前价格测算，全部产能投放后预计增加营收超过100亿，净利润方面仅PC就有望贡献近10亿，实现营收、净利高速增长。

预计 2017-2018 年净利润分别为16亿、22亿元，对应 PE 为 10X、7X，继续给予买入评级。

【轻工花小伟】劲嘉股份

第一、烟标行业底部复苏

烟标行业下游主要对接卷烟行业，卷烟行业作为烟标行业的直接下游，其市场规模对烟标行业市场规模影响较大。2017年2月以来卷烟销量逐季复苏。2016年我国卷烟累计销售4701万箱，同比减少5.6%。2017年1-6月我国卷烟累计销售2475.02万箱，同比增加1.58%，增速显著回升。

劲嘉业绩方面，受益于卷烟行业的回暖，业绩逐季改善。劲嘉2017Q1/Q2/Q3营业收入分别为7.53亿元、6.69亿元和6.78亿元，同比增速分别为19.23%、-0.12%和13.93%；归母净利润分别为1.76亿元、1.27亿元和1.32亿元，同比增速分别为-26.12%、11.47%和48.97%。公司业绩Q3改善明显，增速大幅提高。

第二、市场集中度提升亦可期

对于烟标行业的市场规模，我们采用劲嘉股份的市场价格估算：2016年劲嘉股份烟标业务实现收入24亿元，烟标印刷销售量320.4万箱，平均销售价格为749.06元/箱。2016年我国卷烟行业销售量为4701万大箱，相对应的烟标行业市场规模约为352亿元。

2016年，我国烟标行业龙头(A+H)劲嘉股份、澳科控股、东风股份、贵联控股、永吉股份和新宏泽的烟标业务营业收入分别为24.00、22.51、20.64、12.22、3.21与2.67亿元，对应的六家龙头企业的市场占有率分别为6.82%、6.39%、5.86%、3.47、0.91%与0.76%，CR6为24.22%。

近年来国家烟草专卖局多次调整卷烟分类标准，促进中高档卷烟产品的生产，卷烟品牌总量趋减，但产品逐步向中高端发展，品牌集中度进一步提高，龙头烟标企业的竞争优势进一步加大，烟标生产企业存在进一步整合的市场机会。

第三、非公开发行获批，布局“大包装+大健康”双主业

关于非公开发行项目，公司已于2017年7月11日收到证监会核准批文。此次非公开发行将帮助公司：(1)引入战略合作方复星安泰，在布局大包装领域的同时，与复星在大健康领域开展合作，为双主业发展打下基础；(2)培育新的业绩增长点，公司在烟标业务稳健经营的同时，积极拓展非烟标业务，开拓电子产品包装、高端精品包装、高端智能包装市场，不断开拓下游领域，寻找新客户群体，增强公司大包装业务能力。基于公司包装设计能力的创造性与实用性，以及企业规模化与品牌化的优势，茅台集团与公司达成合作，公司为茅台集团设计、生产“茅台醇”系列包装产品并广受市场好评。

结合公司2017年业绩指引，我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为6.29亿元和7.23亿元，增速分别为10.12%和15.03%，EPS分别为0.48、0.55元/股，对应PE为23x和20x.(考虑定增1.89亿股摊薄EPS为0.42、0.48元/股，对应PE为26x和23x)，维持“买入”评级。

【环保王祎佳】盈峰环境

1、订单不断落地，环保产业硕果累累

盈峰环境的大环保布局在今年获得显著回报，考虑最新落地的产业园一期项目，公司从去年12月以来已累计落地环保订单28.9亿元、PPP等意向性协议近90亿元。截至三季度末，公司在建工程规模达8.76亿元，比年初增长105.09%，体现各项目正稳步推进。

从观察公司获取订单的项目内容，可以看出公司的竞争力正进一步得到政府客户与市场的认可：从早期吴忠、中山等流域治理、生态修复项目，到茂名、巴林右旗等市政污水处理项目，再到厦门金龙、重汽集团等VOCs治理项目、中方供水PPP项目，所涉及环保领域越来越广。

而公司与阜南、宁陵、辽阳等地方政府接连签订PPP合作框架协议，更是体现公司全产业链布局下，能够提供更加全面、系统、专业的环境综合解决方案，大大增强了拿单能力。我们看好公司传统环保项目及综合治理订单在全国各地开花结果。

2、暌违一年，环保科技产业园终落地

公司董事会近日同意投资建设“顺德环保科技产业园一期项目”，定位为环境在线监测装备、新能源环卫装备、环卫机器人、水处理设备等高端环境装备的研发和生产基地，环保科技项目孵化基地，以及提供配套的环保服务。产业园计划总投资10亿元，一期建设总投资2.64亿元，建设施工工期预计24个月。该项目有利于提升公司在环境高端装备领域的研发和制造能力，完善公司的环保产业链，进一步深化“高端装备制造+环境综合服务商”发展战略。

3、大股东看好环保，提供资金优势

盈峰环境的大股东为盈峰投资控股集团，处于快速发展阶段，涉足零售、金融、制造业、环保等多元化领域，对于环保产业长期高度看好。今年5月，盈峰控股斥资74亿元联合收购中联环境资产，收获国内最齐全环卫机械产业链条，并补强餐厨垃圾处理、土壤修复等业务空缺，对集团环保板块的整体技术方案提供能力、设备研发制造能力有着大幅提升；同时中联环境现有的环保运营项目也一并转移。预计未来盈峰控股会将该资产注入盈峰环境可期。

4、宇星科技应收款购回纠纷达成和解，利于回收资金

近日，公司及子公司宇星科技分别与权策管理、安雅管理就宇星科技应收款回购诉讼达成了和解，并分别签署相关协议。权策管理、安雅管理应在协议生效后5日内，以现金方式向公司支付合计2.82亿元应收账款及其他应收款的购回款本金。今年6月，公司已收到太海联、福奥特、和熙投资等宇星科技老股东的第二期应收款购回款5.93亿元，将于明年6月底前收回第三期购回款，而此前权策管理、安雅管理均未履约。我们认为，本次和解有利于公司回收资金，增加现金流，减少应收款的坏账准备计提，对业绩将产生一定正面影响。

5、定增过会，环境综合服务商加速成型

公司非公开发行A股股票申请已获得证监会发审委通过，拟发行不超过7404万股，募集资金6.3亿元用于建设寿县垃圾焚烧项目、环境监测全国运营中心项目、研发及补充流动资金。实际控制人何剑锋、亮科环保董事长佘常光分别认购不超过1.5亿元和8000万元，体现对公司长远发展的信心。从长期来看，我们认为盈峰环境将领先于同行业竞争，加速向全国环境综合服务商发展。预计2017、2018年公司归母净利润4.50、5.97亿元，考虑增发摊薄折合EPS 0.39、0.51元/股，对应估值26.3、19.8倍，继续重点推荐！

【军工黎韬扬】天银机电

一、 收购工大雷信走向陆海空天，军工电子布局日益完善

工大雷信在我国新体制雷达领域处于领先地位。工大雷信代表性产品LD-JHC300型地波超视距雷达及其系列衍生型号技术上国际先进水平，可满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警、重要航道目标姿态管理的需求，目前国际上已有若干国家完成对海地波雷达系统的部署，例如军用上有俄罗斯的向日葵系统、英国监督员系统，民用上有德国WERA系统、英国OSCR系统、美国Codar系统等。

根据我们的估计，对该系列地波雷达，军方需求量20~30台，单台价格5000万左右，市场空间10~15亿之间。对民用版地波雷达的需求量在100~140台之间，按单价600万计算，市场空间约6~8.4亿。军贸上，沿海国家均需配备地波雷达用于海面监视。随着我国“一带一路”战略的深入实施，工大雷信地波雷达产品已经走向国际市场。目前工大雷信地波雷达产品出口意向订单总金额已达人民币 12.9 亿元~13.8 亿元，其中进入实质性谈判阶段的订单金额为人民币 3 亿多元。此外，工大雷信还有探地雷达、雷达信号处理机等产品，雷达信号处理剂已经应用于某重点型号雷达。

工大雷信将与华清瑞达形成显著的协同效应。雷达技术与雷达仿真技术是典型的共生技术，工大雷信在新体制雷达研制方面的技术积累将与华清瑞达的雷达测试仿真技术产生明显的协同效应，有利于工大雷信雷达技术及华清瑞达雷达仿真测试技术始终保持领先地位。此外，华清瑞达和工大雷信可以为客户提供一站式“雷达-雷达仿真测试”解决方案，还可以通过联合投标等方式进一步提高各自产品的市场占有率。另外，工大雷信相关产品已经获得军贸出口立项批复并进入谈判阶段， 后续将为公司军工电子业务对外出口带来成熟经验。

二、 收购神州飞航，加快向军工电子转型

26日公司发布公告，拟收购神州飞航55%股权，交易价格2.31亿元。神州飞航产品覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域。神州飞航是一家从事军用计算机、军用总线测试及仿真、北斗导航信号接收机核心部件、工业自动化数据采集的高新技术企业，已形成覆盖“陆海空天”军工电子各领域的完整产品线，适用于海陆空天多个装备领域。

军用计算机方面：神州飞航是我国彩虹系列无人机飞控计算机、任务管理计算机唯一供应商，且有多型号弹载计算机完成原理样机研制，预计明年可量产。军用总线方面：军用总线测试及仿真在装备研制过程中不可或缺。神州飞航已构建起涵盖所有主流军用总线体制的测试、仿真产品线，并与各相关军工单位建立起稳定的供货关系。北斗导航方面：神州飞航，已顺利完成36套北斗导航接收机信号处理板及电源控制样件，定型产品预计2018年批产。工业自动化方面：已完成面向工业互联网领域的完整的工业自动化数据采集及测试平台，主要指标接近国际先进水平。

华清瑞达联袂神州飞航，协同效应显著。雷达、无线电高度表等传感器通过军用总线与军用计算机紧密结合，实现数据共享及综合处理是现代军用电子装备趋势，F-35、F-22均采用综合传感器系统来提高作战能力。收购神州飞航后，华清瑞达及神州飞航可结合各自在雷达、无线电高度表及军用计算机、军用总线的技术优势联合攻关，维持业内技术领先水平。此外，华清瑞达三季度中标北斗导航相关项目，华清瑞达可利用神州飞航在北斗导航领域的积累，快速完成产品研制，进一步向“陆海空天”全产业链扩张，加快上市公司向军工电子转型。此外，神州飞航在军工电子各领域具备丰富的客户资源，华清瑞达可借力神州飞航，快速开拓新客户，快速形成新业务增长点。神州飞航同时承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于3000万、4000万、5000万元，对上市公司业绩有一定增厚作用。

三、传统主业发展顺利，三季度业绩大幅增长

公司白电核心部件及原有军工信息化产品发展顺利，三季报业绩大幅增长。2017年前三季度共实现营业收入5.74亿元，同比增长25.70%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长29.54%。

子公司华清瑞达业务市场开拓进展迅速。子公司华清瑞达的雷达目标模拟器市场占有率进一步扩大，获得新客户淮海工业大额订单；高速信号处理系列产品开始获得新客户批量采购订单；进口替代型高端装备已有少量订单，实现华清瑞达军用技术向民用领域转化的突破；天银星际的卫星光学敏感器市场开拓效果显著，新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等重要客户；讯析电子的产品首次在海军某重点工程中成功应用，后续系列订单有望持续落地。2017年10月，公司先后收购工大雷信及神州飞航，产品线更加丰富，业务领域迅速拓展至陆海空天各个领域，加快公司军工电子转型步伐。

公司白电类核心部件市场需求持续攀升。受新版冰箱能效国家标准政策实施的影响，公司白电类产品无功耗起动器、迷你型 PTC 起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件，市场需求逐步攀升，公司传统家电业务实现营业收入和净利润的双增长，公司已完成无功耗起动器生产流水线和变频控制器生产线的产能建设，为提高生产效率和产质量奠定基础。

四、加快打造全维度军工电子平台，维持买入评级

军工产品技术的升级已基本完成，相继收购工大雷信及神州飞航使得公司军工产品覆盖面也将迅速扩大，在政策与市场需求的推动下，军工业务步入发展快车道；能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础，进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求，公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益，家电业务有望维持稳定增长。我们坚定看好公司未来发展前景，不考虑备考业绩，预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.30亿元、3.12亿元、4.37亿元，同比增长分别为39.17%、35.69%、40.09%，相应17年至19年EPS分别为0.54、0.73、1.02元，对应当前股价PE分别为31、23、16倍，维持买入评级。

【电力新能源徐伟】通威股份

通威股份2017半年报，实现营收111.02亿元，同比增长24.60%，实现归属上市公司股东净利润7.92亿元，同比增长57.83%， 三季度实现归属上市公司利润15.29亿，同比增长69.53%，预计四季度仍将保持稳定水平，看好全年业绩。

多晶硅料优势产能将持续放量：公司通过技改，现阶段的多晶硅料有效年产能已达2万吨，仅次于中能和新特能源，公司多晶硅单吨生产成本已降至5.7万元/吨以下。永祥二期 2.5 万吨高纯晶硅及配套新能源项目已动工开建，预计将于 2018 年下半年正式投产，在现有的生产成本上还有20%的下降空间，在技术、质量上进一步提升。

饲料业务拐点向上：公司饲料业务实现营业收入 61.98 亿元，同比增长 12.90%，毛利率 14.49%，同比增长1.87 个百分点。公司坚持推广实施 “365”水产科学养殖模式，积极推进“渔光一体” 商业模式，促进水产养殖行业集约化、产业化、智能化发展，进一步打造公司产品竞争力和综合运营效益。

预计公司2017~2019年EPS分别为 0.43、0.58、0.75元，强烈推荐。

【中小市值陈萌】保隆科技

TPMS业务高增长无疑，整体增速符合预期

前三季度实现营业收入15.04亿元，同比增加25.7%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增加38.35%。其中单季度实现营业收入5.23亿元，同比增加34.44%；实现归母净利润0.50亿元，同比增加40.85%。

1、收入增速加快，业绩整体增速符合预期。公司作为内资汽车胎压监测系统(TPMS)龙头企业充分受益行业扩容。10月14号TPMS强制性安装标准出台，行业渗透率有望从2016年的20%上升至2017年的100%，前装OEM市场容量3年5倍假设成立。公司借助：1)客户资源优势，目前已切入大部分自主品牌整车厂商；2)股东背景，上汽是除实控人以外第二大股东；3)产品的价格、本地化服务优势等，同时考虑到安装时间的紧迫性，结合招股披露的定点项目情况，公司TPMS业务高增长无疑。

2、前三季度整体毛利率35%，整体保持相对稳定，公司目前的收入主体排气系统管件(尾管、后保管以及热端管)和气门嘴行业地位突出，增长相对稳健，短期自制TPMS业务收入占比仍较低，预计整体毛利率仍将维持稳定。

3、公司研发支出收入占比接近7%，业内领先，汽车电子等产品梯队明确，除去TPMS以外，各类传感器、全景环视系统、毫米波雷达等是公司未来的业绩增量，亦是公司中长期估值溢价的支撑，TPMS业务进展有望超预期，上调2017-2018年归母净利润为1.82、2.41亿元，现价对应PE分别为41、30倍，维持“增持”评级。

【中小市值陈萌】佩蒂股份

不惧人民币升值，三季度收入同比增速和毛利率大幅提升令人振奋

公司发布三季报，前三季度实现收入4.23亿元，同比增长9.18%；归母净利润6097.21万元，同比增长18.56%；扣非归母净利润6050.63万元，同比增长17.36%。三季度单季度来看，实现收入1.55亿元，同比增长18.74%；归母净利润2315.43万元。同比增长17.75%；扣非归母净利润2308.30万元，同比增长18.07%。

收入重回快速增长，预付款大幅增加彰显未来业绩信心。公司17Q1、Q2、Q3收入同比增速分别为4.22%、4.44%、18.74%，三季度收入呈加速增长趋势。而三季度末公司预付款为2418.14万元，比年初大幅增加1833.87万元，意味着公司后续业绩存在更快增长的可能性。

毛利率大幅提高利好长期，人民币升值影响短期业绩。公司17Q1、Q2、Q3毛利率分别为31.83%、33.12%、38.22%，体现公司成本管控能力在持续加强。而净利率未能大幅提升的原因主要是人民币升值导致财务费用大幅攀升，公司今年前三季度财务费用为945.71万元，远高于去年同期的-219.24万元，而17Q1、Q2、Q3净利率分别为12.59%、15.04%、15.03%。

核心逻辑：公司作为全球咬胶生产的龙头公司，产品极具竞争力，再次重申推荐逻辑点：短期看点是渠道扩张和产品种类拓展，长期看点是国内宠物食品市场崛起背景下公司长久受益！

盈利预测：预计公司2017、18、19年归母净利润为0.98、1.22、1.44亿元，EPS为1.22、1.52、1.80元，对应目前股价PE为39/31/26倍，自我们底部推荐以来公司股价持续上涨，继续重点推荐。