核心观点:这个时间点,我们依旧坚定看好电解铝板块,主要逻辑如下:

(1) 供需今年紧平衡,明后年缺口逐渐扩大,支撑铝价维持上行。

(2) 库存作为调节供需的“蓄水池”,10月份下旬社会库存拐点将现,夯实上升通道。

(3)行业利润尚未达到平均水平,负债率高企,持续改善空间大,看好供给侧改革政策持续性。

报告摘要:“两高一低”需解决,行业利润亟待持续提升。电解铝板块“负债率高、能耗高、利润低”,铝行业负债率64.08%(行业平均57.67%), 急需利润提升持续改善资产负债表。从综合能耗来看,电解铝综合能耗最高1685千克标准煤/吨,是电解铜5.8倍,电解锌1.85倍、电解铅3.9倍。针对高耗能、产能过剩、无序生产的行业整顿和集中度提高仍是重要任务。同时,铝是有色板块中消耗量最大的金属,是供给侧改革首选标的,但是净利率只有2.85%,尚未达到有色板块平均净利润率3.31%,我们认为利润进一步提升的空间广阔。

原料涨价挤压电解铝利润,全产业链覆盖大势所趋。山东氧化铝最新报价3630元/吨,年初至今涨幅22%,而生产成本在2000-2300元/吨范围,单吨利润增加明显。原料价格上涨挤压一部分电解铝利润,也在成本端进一步支撑电解铝价格维持上涨态势。基于中性假设测算,2017、2018年我国氧化铝的供给短缺约10万吨、283万吨。整体来讲,电解铝涨价所增加的利润正逐步向国内上游原料端扩展, 利好全产业链布局公司。

强者恒强,行业格局演变持续。前15家电解铝企业产能已占全国总产能70%,我们认为随供给侧改革持续、产能置换指标跨省流通流程简化,电解铝产能将逐步向优势龙头国企靠拢,集中度将进一步提高,看好未来行业格局的持续演变。

投资建议:我们坚定看好电解铝板块行情,建议重点配置龙头公司。综合考虑业绩弹性、盈利能力、产销量及能源结构,建议重点关注中国铝业(产销量大、原料自给率高)、云铝股份(国内唯一水电铝上市公司,能源结构优势明显)。