截至10月23日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤717元，环比下降5元，仍维持高位。秦皇岛库存上涨3%至731万吨，10月25日为期24天的大秦线检修开始，预计库存将下降。秦皇岛周均锚地船舶数量85艘环比减少5%，同比增加53%，仍在高位。六大电厂日耗量61万吨，同比增长14%，增幅较前期下降较大，持续性需要关注；库存天数17天，增加3天，去年同期21天，库存1,026万吨，环比增加6%。我们认为十九大后煤价将面临一定下调压力，主要是供应的增幅大于需求的增速。十九大期间为保证安全大量不安全煤矿被关停，山西临汾、灵石、朔州等地区大面积关停，力度之大近年罕见。11月之后供应预计将环比增加10%左右。综合考虑了散煤治理、工业限产带来的需求减少、以及天气原因增加的需求，我们预计11、12月动力煤需求环比9/10月增加1.9%。焦煤尽管目前价格比较坚挺，但需求会因为焦炭和钢铁限产环比减少8.8%，叠加供应放开，价格存在下行压力。今年冬季影响煤价的供需不确定因素很多，包括工业限产力度，散煤治理真实效果，新增供应的情况等。我们认为十一月中以后可能会看得更清楚一些，限产的效果，需求的情况和新增供应会有所反映。此外，9、10月煤价的超预期没有反映在股价中，主要是市场对经济下行的担忧以及十九大后煤价的下跌，如果风险释放后仍能有较好的基本面，可能会有补涨的交易性机会。建议重点关注动力煤龙头公司：陕西煤业、中国神华、以及受益于国企改革进程加快和供应更加收紧的山西国改股，山西焦煤公司，潞安环能，山煤国际、阳泉煤业等。

支撑评级的要点

港口煤价稳中有跌，但仍在高位维持。截至10月23日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤717元，周环比下跌5元，但月环比仍上涨12元，基本维持高位。本周产地煤价动力煤和焦煤个别地区有小幅下跌，无烟煤有所上涨，总体基本稳定。

日耗同比增速下跌，库存及库存天数增加，需求边际走弱。秦皇岛库存上涨3%至731万吨，10月25日为期24天的大秦线检修开始，预计库存将下降。秦皇岛周均锚地船舶数量85艘环比减少5%，同比增加53%，仍在高位，港口活跃度仍比较高。六大电厂日耗量61万吨，同比增长14%，增幅较前期下降较大，持续性需要关注；库存天数17天，增加3天，去年同期21天，库存1,026万吨，环比增加6%。与前两周的14/15天的低库存天数和日耗量同比20%以上的增长，本周需求指标边际走弱，持续性需要观察。

十九大后煤价下行压力增大：10月动力煤仍高位运行，以稳为主，但我们认为十九大后煤价将面临一定下调压力，主要是供应的增幅大于需求的增速。十九大期间为保证安全大量不安全煤矿被关停，山西临汾、灵石、朔州等地区大面积关停，力度之大近年罕见。由于内蒙70周年大庆，沙漠大会，十九大，矿难较多等影响，7、8、9月产量持续偏低（分别是2.94、2.91、2.98亿吨），特别是7/8月旺季产量不升反降。我们预计11月之后供应将环比增加10%左右。需求方面，综合考虑了散煤治理、工业限产带来的需求减少、以及天气原因增加的需求，我们预计11、12月动力煤需求环比9/10月增加1.9%，比往年环比4%左右的增速下降了一半，但仍会有增长。

焦炭持续下跌，焦煤价格下行压力加大。由于钢铁限产力度超预期，有些地区提前进入限产，而焦炭由于结焦时间监管有难度限产力度小于预期，导致供大于求，焦炭价格从9月底开始连续三周下跌，跌幅扩大，累计下跌10%左右，大概跌去了7月涨价以来的1/3。焦煤产区不安全矿占比较大，十九大期间大面积限产，供应收的很紧，目前价格基本稳定，但随着十九大的结束，供应逐渐放开而且钢铁11月15日后的正式限产，需求预计减少8.8%，焦煤价格下行压力逐渐加大。

投资摘要：今年冬季影响煤价的供需不确定因素很多，包括工业限产力度，散煤治理真实效果，新增供应的情况等。我们认为十一月中以后可能会看得更清楚一些，限产的效果，需求的情况和新增供应会有所反映。此外，9、10月煤价的超预期没有反映在股价中，主要是市场对经济下行的担忧以及十九大后煤价的下跌，如果风险释放后仍能有较好的基本面，可能会有补涨的交易性机会。建议重点关注动力煤龙头公司：陕西煤业、中国神华、以及受益于国企改革进程加快和供应更加收紧的山西国改股，山西焦煤公司，潞安环能，山煤国际、阳泉煤业等。