2016Q4 至今稀土价格大幅波动，成本不同程度向下游传导

2016Q4 至今，稀土价格涨幅明显，其中氧化镨钕最高涨幅达 120%，铽镧铈等最高涨幅超 50%，铕钆等超 100%； 8 月下旬稀土办发文稳定稀土过快涨价，稀土价格进入回调期，氧化镨钕降幅达 58%，氧化镝降幅 25%。稀土价格波动已顺利向下游传导， 6 月底磁材启动涨价，涨幅 6-8%；到 9月中旬加速上涨，周涨幅约 40%；到 10 月中旬回调约 5%。钕铁硼毛坯价格涨跌幅明显低于稀土，主要由于稀土涨价仅在电子、汽车、伺服电机等部分应用完全传导；该应用通常加工性能要求高、磁材在下游成本占比小。

稀土供给端改革，出现政策性供给不足

从供给端看，受国家稀土供给侧改革影响，六大稀土集团整合完毕，资源集中度近 100%；南北稀土价格联盟成立，加强价格控制；本轮打黑执行力度空前严格、以及举足轻重的环保督查致部分南方矿山停产、叠加小幅多次有节奏收储，稀土供给得到有效控制。从需求端看，我们推测国内稀土保持 6-7%增速，最大下游应用钕铁硼磁材增速维持 10%以上；此外根据钕铁硼需求推算氧化镨钕需求约 3.6 万吨，对应稀土矿 18 万吨；氧化镝需求 1520 吨，对应南方矿需求至少 4 万吨。而按照国家稀土总量控制计划 10.5 万吨生产，打黑严查下稀土行业势必出现政策性供给不足。

稀土价格回调，不改供需格局逆转之势

8 月下旬稀土办发文稳定市场，进入回调阶段，主要品种降幅达 20-50%。我们认为稀土办发文是抑制价格涨幅过快，减缓对下游企业的冲击；同时降低市场对稀土价格的预期，社会库存有效释放增加供给，下游企业消耗囤货需求降低，导致价格下降。市场普遍担心稀土价格将再现历史上收储行情回落局面，而我们认为，本轮稀土行业供不应求的格局已经确立， 但历史囤积的庞大库存在收储停滞后，压制了价格， 只有待库存降至合理水平（我们认为 2-3 个月），才能真正迎来价格上涨步入高位区；钨精矿价格波动也曾有类似规律， 经历了 1-2 年的库存去化， 2017 年才迎来稳健上涨。

中重稀土收储预期强烈，收储体量决定价格反弹 or 反转

我们估算 2014 年至今的稀土社会库存，假设前 3 年每年供给 10.5 万吨配额+10 万吨南方非法矿， 2017 年按照 10.5 万吨配额生产，则 18 年将出现氧化镨钕库存基本消化完毕，而氧化镝、氧化铽需要 4-5 年时间；此外由于稀土品种应用市场不均衡，镧铈钇等品种积压严重。而收储对于社会库存去化形成供需平衡至关重要，据 2017 年 10 月瑞道金属网报道， 年内有望恢复执行收储；我们预计以中重品种为主。在稀土打黑严格执行基础上，收储的体量将决定稀土价格是反弹还是反转。

稀土板块机遇明显，优选稀土资源和行业龙头

稀土价格波动，带动稀土以及下游业绩向好。建议关注轻稀土龙头北方稀土（ 600111），中重稀土标的厦门钨业（ 600549）、盛和资源（ 600392），以及钕铁硼磁材龙头中科三环（ 000970）。