美国银行业竞争力全球之首，息差、盈利保持高位

全球银行业日益趋同，然而深究，差异犹存。在当前全球银行体系中，美国、欧洲和中国分别占据着16%、24%和21%的大致比重。其中，美国银行业竞争力居全球之首，代表了一个市场化程度较高、充分竞争的银行体系。银行息差长期保持高位，并相对稳定在3-4.3%之间。这与美国多元化的融资体系，以及银行较强的自主负债能力有很大关系。得益于业务的深耕细作，银行中收占比较高，达到营收的33%，且来源广泛。美国银行业ROE长期维持在9-13%之间，即使经历金融危机，银行体系亦得以快速恢复。危机前银行PB估值保持在2倍以上，危机后经历了一个下滑和修复的过程，目前在1.4倍左右。

欧洲银行体系积重难返，业绩恢复前路漫漫

相比之下，欧洲银行体系的差别非常明显。大型银行在上世纪金融混业和全球化背景下积极谋求海外扩张。其中多数银行主要通过资产负债表扩张、在国际市场拆借资金并买卖证券，获得快速盈利。该模式导致银行收入高度依赖利息变动、制约了业务的深入发展，并不断提高银行体系内的风险。随着周期逆转，银行普遍陷入坏账泥潭。欧洲银行业息差低，随周期波动，银行的自主定价能力较弱。当前大型银行息差平均在1.5%以内，中小行在2.5-3%。银行ROE高时达到10%甚至以上，而低点则只有3%左右。由于盈利和坏账问题的困扰，银行业估值从危机后直到目前一直没有修复，PB徘徊在1倍以下。

中国银行业结构调整，风险降低推动估值提升

中国的银行体系在2008年金融危机后大幅扩张。近年来银行通过同业和资管理财业务获得规模和盈利快速增长，该模式与金融危机前的欧洲大行具有很大相似性，应引以为鉴。银行利息和中间业务收入高度亲周期，利息收入在营收的65-80%之间、非息收入在20-35%之间波动，且主要靠投资收益，服务相对单一。目前银行息差水平低于美国，但仍高于欧洲，平均为2.2%。银行主要凭借其在金融系统中的垄断地位获得高利息收入。我们认为，未来银行息差可望基本企稳，但仍存在一定下降压力。2017年开启的银行业业务规范和加强监管对于降低银行对同业业务的依赖、提高业务多元化、深耕细作将产生积极影响。虽然整体而言银行业收入增长有放缓趋势，但金融监管有效抑制了银行体系的风险。如果银行资产质量好转的势头得以持续，银行PB估值将从现有的1倍左右获得进一步提升。

投资建议：

在估值处于上升区间的中国银行业中，我们的投资建议如下：1）负债端优势明显、资产质量显着改善的农业银行；2）资产结构率先调整，以同业为依托的、轻资产转型深入进行中的兴业银行；3）以国际业务和大行规模为优势的中国银行；4）具有基建的资源优势，随着一带一路等国家大型基建项目的推进，持续受益的建设银行；5）零售之王招商银行；6）对公业务、大零售和大资管业务协调发展，大行优势显着的工商银行。