9月三大航供需弱平衡，需求增速环比回升，但供给端运力投放加快导致客座率同比下滑。1）需求端：南航、国航、东航9 月整体 RPK增速分别为10.4%、6.3%、8.1%; 2）供给端：南航、国航、东航9月整体ASK 增速分别为10.8%、7.9%、9.8%；3）客座率：南航、国航、东航9 月整体客座率分别为80.5%、79.9%、80.17%，客座率分别同比-0.34pct、-1.20pct、-1.28pct。

国内航线：伴随暑运旺季结束，9 月三大航国内线需求总量不及8月，但需求增速回暖提升；但由于国内线运力投放提速，因此客座率均同比下滑。9 月，南航、国航、东航国内线PRK 增速分别为7.4%，4.9%、7.1%，但ASK 增速分别为8.4%，8.6%、8.1%，运力增速高于需求增速， 导致国内航线客座率分别同比-0.82pct、-2.9pct、-0.84pct，其中国航客座率同比下降幅度最大。

国际航线：需求和供给增速均提升，南航、国航保持供需平衡，客座率同比略有提升，东航供给增速大幅高于需求导致客座率同比下降。9 月，南航、国航、东航国际线PRK 增速同比分别为18.8%，8.2%、9.6%，ASK 增速分别为17.7%、7.2%、12.6%，南航、国航需求增速高于供给，客座率分别同比+0.7pct、+0.7pct ，东航需求增速低于供给，因此客座率同比-2.2pct。

币升油稳，消费升级长期利好航空业发展。目前人民币较年初已升值5.26%，三大航汇兑收益明显。三季度布伦特原油均价为52 美元/桶，预计油价带来的成本压力逐季度改善。9 月我国经济总体向好，PMI 指数为52.40%，为近五年来的新高。在宏观经济平稳向好和消费升级的带动下，我国的航空需求有望进一步释放。

投资建议：尽管短期航空股价受暑期旺季数据低于预期以及高铁提速影响出现回调，但长期看随着国内宏观经济回暖影响及人民币升值、出境游的反弹，国内三大航仍然有望进一步改善供需平衡，保持较高业绩增速。建议关注中国国航（商务旅客占比高，提价策略执行坚定）、南方航空（国内线占比高，弹性最大）。