行业保费收入稳定增长，预计未来继续保持平稳态势。保险公司 2017 年前 8 个月保费收入增速环比略有回落，但整体仍保持高速平稳增长。中国人寿：前 8 个月累计原保险保费收入 4027 亿元，同比增长 17.8%；8 月单月保费 335.9 亿元，环比增长 46.6%。平安寿险：前 8 个月累计原保险保费收入 2723 亿元，同比增长 36.6%；8 月单月保费 234.1 亿元，环比增长 4.7%。平安财险：前 8 个月累计原保险保费 1386 亿元，同比增长 24%；8月单月保费 176.8 亿元，环比增长 1.3%。太保寿险：前 8 个月累计原保险保费 1400 亿元，同比增长 31.4%；8 月单月保费 160.7 亿元，环比增长 20.3%。太保财险：前 8 个月累计原保险保费 687 亿元，同比增长 8.4%；8 月单月保费 86.9 亿元，环比增长 7.7%。新华保险：前 8 个月原保险保费收入 754 亿元，同比减少 9.6%；8 月单月保费 70.4 亿元，环比减少 1.4%。我们预期未来寿险保费收入可维持稳定增长，134 号文产生的影响逐步消化，产险业务也保持良好增速。

投资端预计持续增加另类资产投资，投资收益率预计保持平稳或有改善。从中报披露的净资产方面，除中国太保净资产同比小幅下降 0.19 个百分点，中国人寿、中国平安、新华保险的净资产分别同比增长 1.6%/9.5%/4.4%。股票市场二季度表现稳中有升，债市相对表现平淡，我们预期保险公司未来将继续加大另类投资配置以应对负债端压力，由此带来三季度投资收益率保持平稳或略有改善。

750 日国债收益率移动平均线趋于平稳，保险公司逐步释放利润。国债收益率曲线自今年以来呈现上扬趋势，准备金折现率趋于平稳，假定国债收益率在未来继续保持现有趋势，我们预计准备金利率于明年上半年将出现拐点，准备金计提压力显着减轻带来保险公司净利润释放，加上投资收益的平稳改善，预计未来保险公司净利润将保持较高增速。

保监会 134 号文及税延型养老保险的政策影响逐步兑现。134 号文自 10 月 1 日起正式实施，年金类保险 5 年内不得返还，5 年后每年返还金额不超过已交保费的 20%；万能险不能以附加险形式存在。此项政策对于短期限返还的部分年金险、健康险等产生一定调整压力，上市寿险较早转型长期保障型业务因此不利影响较小，以银保渠道为主的保险公司影响较大。行业短期内特别是明年开门红阶段承压，但长期来看行业回归健康发展利好龙头。税延型养老险预计在明年带来一定催化， 拉升整体保险市场需求并带来长期稳定保费收入，对行业整体利好。

保险板块由估值修复转向价值投资，维持看好评级。整体保险板块经历大幅增长，6 家上市险企自年初分别上涨：中国平安 58%，新华保险 26%，中国人寿 15%，中国太保 32%，西水股份 43%，天茂集团 19%，长期投资逻辑由估值修复逐渐转向基本面价值投资。目前国内四家险企对应 2017 年 PEV 倍数在 1-1.27 区间内，新业务价值率在 35-40%左右，对标国外如友邦保险 2017 年 PEV 倍数在 1.9-2.2 区间范围，新业务价值率在 60%以上，保险公司未来坚持产品渠道、代理人发展、投资管理等全面提升转型，带来价值与估值新一轮增长，维持行业看好评级。