8月挖机销量持续高增长： 9月13日，工程机械挖掘机分会发布8月挖机市场详细数据，1-8月纳入分会统计的25家主机厂共销售挖掘机9.14万台，同比增长101.1%；1-8月累计销量已超2016全年销量30%。其中 8 月单月销量 8714 台，同比涨幅 99.5%。

中挖、大挖占比持续上升，华北、东北地区增势强劲。 分地区看， 国内市场增长势头强劲，今年 1-8 月国内市场销量 8.58 万台，同比增长 111.1%；出口销量5641 台，同比增长 17.8%。 分吨位看， 1-8 月小挖/中挖/大挖销量分别为 5.33 万台、 2.05 万台、 1.21 万台，同比分别增长 94%、 137%、 169%。从 2016 年挖机销量开始复苏以来，大挖持续保持快于行业平均水平的速度发展，销售份额不断提升；在用途上，大挖主要用于大型土方工程及露天采矿等。分地区看， 1-8 月东部、中部、西部地区销量分别为 2.67 万台、 2.61 万台和 3.3 万台，同比分别增长110%、 122%和 105%；其中华北、东北地区复苏明显， 1-8 月同比增速分别为 209%和 152%，主要受益煤矿钢铁等行业复苏、京津冀一体化战略深化、天津全运会基础建设施工等。小松官网显示， 7 月中国地区小松挖机开工小时数 142.8 小时，同比提升 5.3%；据挖掘机械分会调研统计，近一年挖机出勤小时数同比略有增加，设备出勤率也稳定在较高水平，为市场需求提供稳健支撑。

国产品牌份额增加，市场集中度进一步提升。 今年 1-8 月，国产品牌、日系品牌及欧美品牌销量分别为 4.75 万台、 1.84 万台、 1.71 万台，同比分别增长 103.6%、91.7%、 119.6%，市场份额分别为 52%、 20.2%、 18.7%，国产品牌份额同比上升0.7 个 pct。整体市场格局来看，经过深度调整后，行业集中度有所提升，国内市场上挖机前三大厂商：三一、卡特彼勒及徐挖今年 1-8 月合计市占率 44%，同比去年提升 2.72 个 pct；行业前 8 家合计市占率 75%，同比提升 3.74 个 pct。未来随着行业逐步步入理性发展阶段，我们预计集中度将进一步提升。

资产质量明显改善，厚积薄发以远行。2017上半年工程机械板块实现收入 633.38亿元，同比增长 61%；实现净利润 38.16 亿元，同比增长 17.17 倍。受集中处理长库龄产品影响，板块 Q2 毛利率 21.54%，环比下降 4.2 个 pct。尽管盈利能力短期波动，但板块资产质量显着改善：应收账款周转天数及存货周转天数同比分别下降 44%和 38%，板块整体实现经营性现金流 96.29 亿元，同比增长 2.72 倍，资产质量的改善有利于行业长远发展。

借鉴日本工程机械行业发展历史，存量替换及出口开拓海外市场是行业发展的持续动力。 20 世纪 90 年代至今，日本国内经济持续低迷，国内工程机械市场少有增量，存量替换带动内销市场周期性增长；同时出口成为拉动日本工程机械增长的主要力量，出口占比不断提升，在中国、东南亚等新兴市场取得良好发展，而“一带一路”是国内工程机械企业发展的宝贵机遇。“一带一路”高峰论坛硕果累累，成果清单共包含 76 大项、 270 多项具体成果，其中“促进设施联通”相关基础设施建设工 9 大项，海外市场空间广阔

投资建议： 我们预计未来行业将步入理性发展阶段，供给端“强者恒强”的竞争格局将得以巩固；当前行业各厂商已主动开始出清历史冗余，行业将迎来长足发展。重点推荐三一重工（工程机械行业龙头，海外市场竞争力强劲）， 中联重科（资产质量显着改善，业务聚焦工农主业）；重点推荐恒立液压（油缸业务显着复苏，核心泵阀进口替代空间广阔）。