行业起步晚、增速快，未来市场空间巨大现代烘焙业在中国起步较晚，于80年代开始兴起，到2000年以后，烘焙行业开始高速发展。2014年，中国规模以上烘焙企业的营业收入总额达到2427亿元，利润总额为202亿元，2011-2016年，其年复合增长率达11.93%，增速快于其他主要烘焙国家。但在人均消费量上，2015年中国烘焙食品的人均消费仅有6.6KG/人，远低于其他主要烘焙国家，还存在较大的提升空间。同时，中国烘焙食品面包糕点CR5仅10.4%，竞争格局较为分散，未来行业有待进一步整合。

消费升级助力行业发展，集中度提升是主要趋势一方面，消费升级有助于烘焙食品消费量价齐升。受益于消费升级，消费者会倾向于购买营养全面、体验更好的烘焙食品，客单价有望逐步提升。同时，烘焙食品呈现正餐化趋势，由节日性消费向日常性消费转变，消费频次在不断提升。另一方面，行业集中度在未来会继续提升。由于行业监管加强，人工租赁等成本不断提升，中小企业开始加速退出市场。而注重产品品质、消费体验以及不断对产品进行升级的优质企业有望在未来的行业竞争中胜出，行业整合将成为主要趋势。

“中央工厂+批发”适合前期区域扩张，连锁店品牌打造更胜一筹现阶段行业呈现集中度低、竞争格局区域性分布的特点，“中央工厂+批发”模式凭借商超、便利店等现有销售终端更适合前期区域扩张。相比之下，连锁店具有购物体验良好和服务质量优质的特点，在后期企业的品牌打造上更具备优势。因此，中国烘焙企业可以依靠“中央工厂+批发”的模式，在全国范围内建立中央工厂，利用各式的渠道实现区域扩张。之后，再在城市中心区域开设连锁店，给顾客提供更为优质的服务，并以此打造企业的品牌形象。中央工厂+批发与连锁店相结合的混合经营模式有望成为未来的发展方向。

行业评级及投资策略基于以上分析，目前中国烘焙行业处于快速发展期，行业需求旺盛，市场增长潜力巨大，维持行业“推荐”评级。个股方面，推荐关注上游原材料龙头安琪酵母、“中央工厂+批发”模式的桃李面包，以及连锁店直营模式的元祖股份。