此篇报告中，我们重点探寻新能源汽车驱动电机的3个方面：1、产业生态；2、产品指标；3、企业区化，进而见出驱动电机领域的发展趋势及投资机会。

驱动电机机会几何一随着电池技术的迭代加快，电动车续驶里程的短板 制约将日渐消弭消费者对电动车的比较将更多着眼于它的亮点，诸如动 力性能，这其中电机的重要性将愈发凸显。未来四年国内车用驱动电机的 需求量有望实现40%的年复合增速，动力总成系统的累计市场规模有望达 1500亿元。在早期新能源汽车试点推广阶段，车用驱动电机多是小批量、 定制化的产品，其毛利率高值近30%;而随着规模化量产的推进，新能源 汽车驱动电机的毛利率水平将向工业电机趋近，考虑到车用环境的复杂性 及所要求的高性能，其毛利率水平应高于工业电机，有望维持在25%以上。

电机技术壁垒何在一电机驱动系统相当于燃油车中的发动机，其驱动特 性决定了电动车的爬坡、加速能力及最高车速等汽车行驶的主要性能指标。 目前国内的电机功率密度在2.8-3.0kW/kg,《中国制造2025》重点领域技 术路线图提出，乘用车驱动电机20s有效比功率不低于4kW/kg,商用车 30s有效比扭矩不低于19Nm/kg。在电机领域同样存在着同步异步之争， 从驾驶角度看，异步电机在高速行驶情况下能达到较高的使用效率，可靠 性更高，适用于Model S类的高速车型；而同步电机功率密度大，调速范 围大，适用于频繁启停的路况，更适合EU 260类的城市通勤类车型。

电机企业成色几分一长期以来，国外电机企业在高端电机领域处于主导 地位，而中国台湾富田电机凭借材料创新、极致设计及上下游的通力合作, 成为特斯拉独家供应商。在国内市场，电机上市企业凭借其并购手段、规 模优势、资金实力、品牌效应，近年来保持远超行业的增长速度，其市占 份额不断提升，已居于行业的第一梯队，未来寡头垄断格局可期。截至2017 年7月，国内前五大纯电动乘用车企共生产113,621辆新能源汽车，占比 近7成，从电机配套情况来看，大洋、精进、卧龙、德洋、巨一份额居前。

产业趋势及投资建议：我们认为，车用驱动电机领域的发展正呈现出3个 特点，1、全球扩张；2、量增利稳；3、龙头集中。由产品本身出发，而非 地域，作为电动汽车核心部件的驱动电机将实现全球化的配套供应。目前 车用驱动电机板块的估值已回落至30x上下，考虑到可期的30%以上的业 绩复合增速，以及特斯拉、大众等海外一线车企的国产化进程，车用驱动 电机领域兼具业绩成长的确定性、估值提升的潜在性，配置价值显着。建 议重点关注国内市占率第一、下半年进入业绩收获期的产业领军者大洋电 机，在乘用车、物流车领域后来居上的产业新锐方正电机，深度绑定北汽、 加速外延协同的卧龙电气、正海磁材，特斯拉国产化的潜在受益者信质电 机，电动车产业链广度布局的江特电机。