Tredegar：积淀深厚的 PE 薄膜龙头企业

公司前身为 1962 年成立的乙基公司（主要生产 PE 薄膜和燃油添加剂，后不断拓展多元化业务）， 并于 1989年从乙基公司中分拆出来，目前公司是面向全球的塑料薄膜、铝型材制造商。 PE 薄膜是公司优势业务， 产品用于个人护理（72%）、表面保护（25%）、光学照明（3%） 等领域，尤其在个人护理方面， 公司是世界上最知名的面层材料供应商之一，为宝洁、金佰利、恒安等公司提供卫生巾、纸尿裤、成人失禁产品的面层材料或弹性薄膜。

PE 薄膜业务绑定大客户， 通过全球产能布局实现业务扩张

卫生巾、纸尿裤行业市场集中度较高，国际龙头优势明显，作为面层材料供应商， Tredegar 绑定了宝洁等大客户， 16 年公司前五大客户净销售额占 PE 薄膜整体业务的 69%，对宝洁的净销售额占 PE 薄膜整体业务的 39%。为了打开业绩成长空间，公司持续推进全球化经营，跟随下游品牌大客户开展全球产能布局，为客户提供就近供货，降低运输成本，增强与客户及市场的互动。公司 PE 薄膜业务总部位于美国弗吉尼亚州，并在全球有 10 家分公司负责 PE 薄膜的研发生产（美国 4 家，中国 2 家， 荷兰、印度、匈牙利及巴西各 1 家）。 16 年， PE 薄膜业务在北美实现了 41%的净销售额，在亚洲实现了 29%的净销售额，在欧洲实现了 25%的净销售额，总体业务分布较为均衡。

技术驱动发展， 公司 PE 薄膜业务历经快速成长，近年来遭遇挑战

2000 年之前，公司 PE 薄膜销量快速增长， 2000 年 PE 薄膜净销售额达到 3.80 亿美元， 2000-2007 年，受原材料涨价影响 PE 薄膜价格快速上升， 2007 年 PE 薄膜净销售额达到 5.31 亿美元， 而个人护理业务净销售额在 2005年达到高点，为 3.73 亿美元，公司对宝洁的净销售额在 2008 年达到高点，为 2.83 亿美元。 另外， 产品销量的提升对于营业利润的提升拉动明显， 2002 年 PE 薄膜经常性营业利润达到 7231 万美元这一历史高点，但此后原材料价格驱动的销售额提升对于营业利润没有明显影响。 公司 PE 薄膜销售依赖于技术开发能力，优秀的研发团队，持续稳定的研发投入有助于公司维持长久竞争力，公司前期高速发展主要依赖于传统产品建立起的强大优势，但因后续研发投入不足，新技术开发滞后， 近年来公司增长面临较大压力，宝洁等客户的订单向其他供应商转移。

Tredegar 发展历史及现状对面层材料行业的启示

1）大客户战略下关注成长周期： 因下游竞争格局缘故，面层材料供应商一般采取大客户战略，投资面层材料企业时尽量选择处于发展前期，有一定技术储备，利用新产品不断获得大客户订单的企业； 2）消费升级趋势下提升产品附加值，优质研发团队是核心竞争力： 如果企业具备优质的研发团队，专注于面层材料开发，专业素养高，创新能力强，研发投入产出比高，新产品迭代周期短，其就容易在市场竞争中脱颖而出； 3）合理利用兼并收购和海外产能布局： 面层材料企业可沿着主业进行相关领域产品拓展，兼并收购是龙头企业增强自身竞争力，整合市场，寻求新的增长点的重要手段， 此外紧随下游品牌客户进行全球产能布局也是企业成长的重要途径。