行业点评

教育资本化即将进入下半场， 2017 年四季度可重点关注教育行业。 A 股教育行业经历了此前一些较为混乱的并购阶段，现在已经进入整合梳理期，一些真成长的标的雏形已现。我们认为两个信号预示着 A 股教育行业资本化即将进入下半场，①中报预告中，已有教育公司显示出较强的内生性增长，如开元股份，盛通股份，②部分教育公司已进入券商辅导、未来 1-2 年内拟IPO，如亿童文教，佳一教育，中公教育等。进入资本化下半场，教育行业会更注重内生增长，品牌能力等。

9 月将至多省民促法地方政策披露修订意见稿， 9 月之后还需要等待过渡期持续磨合。 目前已有十三省披露了民办教育促进法修订的进度，总体而言推进速度而并不快，仅四省披露较为详细的征求意见稿。即使 2017 年 9 月 1日过后，各地仍需要经历 3-10 年的过渡期，对于存量学校资产的清算和规定并不是即时要求的，仍需要一个较为漫长的过程来处理土地&奖励补偿等问题。①我们认为学校选择营利性&非营利性不会从原理上影响学校的连锁扩张，但对其收费标准的上涨，税收和土地成本影响较大。②对于小学，初中，高中，高校，需要综合考虑土地&税收等政策优惠，选择营利性&非营利性各有千秋，但从趋势上看来，一般学校选择非营利性可能性更大。③对于幼儿园来说，我们认为，选择登记为营利性或为更佳的选择，有助于幼儿园收费的市场化和连锁扩张的。

2017 年 “并购期到模式兑现期”大趋势不改,建议以长期眼光看待教育领域投资机会。 建议长期关注股东权属关系明晰，且领域具有潜力的长期性投资标的， 17 年四季度推荐中泰桥梁（国际学校），开元股份（职业教育），威创股份（幼教），百洋股份（职业教育），秀强股份（幼教）， 18 年建议关注盛通股份（ STEAM 教育）。

持续看好国际学校板块。国际学校行业受益于消费升级，具有定位高端，客单价高，净利润高，需求旺盛等特点。 A 股坚定推荐中泰桥梁，海外标的推荐枫叶教育（港股），博实乐教育（美股）。