美国最大的仓储式会员制零售超市，近年来业绩保持稳健增长

Costco 是全美最大的仓储式连锁会员制零售超市，创立于1983 年，与行业龙头沃尔玛相比起步较晚，却在短时间内飞速发展。目前，Costco 在全球9 个国家共拥有700 多家门店，年销售额超过1100 亿美元，会员数超过8800 万人，已经成为全球排名第二的零售商。近5 年来，公司门店数量保持快速扩张，营业收入和归母净利润基本保持稳健增长，营业收入同比增速保持在5%左右。

极致低价+精选商品，附加优质服务，会员费收入是盈利主要来源

Costco 的目标客户群为中产阶级人群，并向消费者收取一定的会员费，公司制定了一系列低价精品和优质服务政策以保持高度的会员粘性。在商品价格上，Costco 商品平均毛利率仅约10%，一些爆款商品价格甚至接近零利润。在商品数量上，Costco 精选3700 个SKU，每类产品只有1-3 个品牌，低SKU 带来了资金运转效率的提升和经营成本的下降。此外，Costco 还通过优秀的售后保障、员工服务和附加服务提高用户满意度。由于产品质优价廉以及消费体验优异，Costco 的会员拥有非常高的品牌忠诚度，公司将会员费收入作为净利润的主要来源。

美国中产阶级消费升级促进了会员制超市快速发展

首先，庞大而稳定的中产阶级是会员制超市出现的客群基础：1）从人口占比角度看，美国中产阶级占比近半，是社会消费主要贡献者；2）从中产阶级内部结构性变化角度看，美国中产阶级消费能力提升显着，上层中产阶级人口数量显着增加。其次，美国特有的社会结构和市场环境促进了会员制超市的发展：1）美国居住区和商业中心分布零散，大型商场距生活区较远，而美国交通便捷，汽车普及程度高；2）美国中产阶级家庭平均人口较多，因此偏好驱车去大型零售商场批量采购生活用品。

仓储式会员制超市在我国有望以精品生活电商形式发展

目前，我国正处于中产阶级消费升级阶段，一线城市人均GDP 接近会员制超市诞生时发达国家的水平，超过世界银行定义的高收入国家标准。同时，我国GDP 增速逐渐降低，国家经济增长开始放缓。在这种情况下，减少SKU，精选高性价比商品的零售模式将得到消费者的青睐。结合我国电商渗透率高的环境基础，我们认为，类似于Costco 的仓储式会员制超市在我国有望以精品生活电商的形式在线上得以实现，ODM 模式优质供应商能从中受益，增强品牌影响力，打开新的业绩成长空间。建议关注国内棉袜生产行业上市企业健盛集团，毛巾生产龙头企业孚日股份以及包袋类行业龙头开润股份。