行业观点

1.教育资本化已逐渐进入下半场， 2018 年或正式进入模式兑现期，教育和资本的结合逐渐上正轨。 两个信号说明教育资本化即将正式进入下半场：①并购标的业绩的显着增长；②A 股教育公司 IPO 进程加快。我们认为，目前A 股教育公司 IPO 仅仅是个序幕，未来 A 股教育公司 IPO 存在巨大空间。

2.教育行业市场空间巨大，细分领域众多。 国金教育研究团队认为，教育行业主要有三种分类方法， ①按照提供教育产品特性分为：既定教育环节和补充教育环节——主要是对所提供教育产品特性要求不同； ②按照是否学历制分为：教育培训集团和学历学校教育集团——主要是二者盈利模型不同，对于税务、土地、营销等运营方法也不同， ③按照行业渗透率高低分为：低渗透率快成长领域和高渗透率真龙头领域——主要是对市场需求的判断不同。

3.四大维度筛选教育企业投资标的。国金教育研究团队认为，可从四个维度来进行教育企业的投资标的梳理和筛选，①控制关系：教育业务经营者和企业控制人利益是否一致，②细分领域选择：根据渗透率不同来选择教育行业各细分领域，看好国际学校、职业教育、 K12 教辅、幼儿园等领域，③管理能力：包括控制、监管、 IT 系统建设等方面的能力，④经营数据：后置决策数据，更好的分析企业目前的经营状况。

4.民促法带来的政策影响。 ①2017 年 9 月 1 日后，存量学校预计不会即时清算，仍需要经过 3-10 年过渡期梳理处理土地&奖励补偿等问题。但倾向于存量学校进行过渡期处理，新建学校分类管理。②我们认为学校选择营利性&非营利性不会从原理上影响学校的连锁扩张，但对其收费标准的上涨，税收和土地成本影响较大。③对于 K12 学历教育和高校，选择营利性&非营利性各有千秋，但从趋势上看来一般学校选择非营利性可能性更大。对于幼儿园来说，我们认为，选择登记为营利性或为更佳的选择，有助于幼儿园收费的市场化和连锁扩张的。

5.部分细分行业简析： ①幼儿园-全面二孩或带来不同地区超预期的市场容量增长， 2018-2019 享受真实人口红利。②K12 教辅-巨头市场，战场逐渐向二线城市转移。③国际学校-定位高端客单价高，受益消费升级市场需求旺盛。④职业教育-快成长领域增速可期，强营销策略为常见战略。

6.估值情况： 目前 A 股教育类公司估值来看，已逐渐进入合理区间，剔除异常值， A 股教育公司 2017E 平均估值为 37x， 2018E 平均估值仅为 29x。而同期，港股教育上市公司（ 重资产学历学校上市公司）平均估值为 29x，美股教育上市公司估值均值为 41x， A 股教育公司估值已逐渐进入合理区间。