本周动力煤价格持续回升。动力煤方面,秦港5500大卡动力煤本周维持升势,印证我们之前的观点。产地价格趋势不变,预计7-8月动力煤维持缓增。关注迎峰度夏阶段对需求的提振以及运费走势。

取消工业结构基金,利于煤价高位平稳。根据发改委6月21日发布的《国家发展改革委员会关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》。通知要求取消工业企业结构调整专项资金,同时下调国家重点水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金25%。腾出空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价。根据测算,平均每千瓦时电增收0.683分/千瓦时,16年全年共增收403亿元,17年前5个月共计增收104亿元。按照文件精神,如果全部用于提高上网电价,相当于提高电价1.189分/千瓦时。根据每千瓦时电平均耗煤320kg来测算,相当于变相降低煤炭成本37元/吨。电力企业盈利能力的提升,能够有效降低煤价向上的阻力,利于煤价维持当前位置,利于煤炭企业盈利的稳定。

预计2017年煤价季节性波动,全年有望维持高位盘整。总体来说,我们认为2017年煤炭价格中枢抬升趋势较为明确。以供暖季为区分,在供暖季结束之前,煤炭价格因节后复工、环保安全核查升级等因素以及需求端的超预期表现等因素实现高位反弹,一度逼近前高。之后随着传统淡季来临,煤价阶段性回落。根据煤炭资源网数据,按秦港5500大卡动力煤计算,1-5月平均价格约623元/吨,对比2016年全年均价471元/吨,整体抬升32.11%。考虑6-8月为“迎峰度夏”时节,近期动力煤价格已经止跌企稳伴随小幅度反弹,需求提振有望将价格维持在相对高位,加之四季度为传统旺季,预计2017年全年价格持续高位盘整。

动力煤公共事业化,坚定看好煤炭板块趋势性机会。从供需角度讲,经历去产能的阵痛,煤炭行业供给过剩问题已经得到有效解决,未来供需都将保持稳定。从政府角度讲,希望减少动力煤价格的波动,维持一个煤电双赢的局面。在此背景下,动力煤价格波动趋稳,秦皇岛5500大卡动力煤中枢价格在580-600元之间波动,行业维持微利状态。但由于煤炭开采的资源禀赋不同,不同企业、矿井的成本曲线陡峭,在行业微利的状态下,优势龙头企业因成本低、煤质好售价高而获得超额利润。目前板块估值水平处于相对低位,坚定看好未来估值修复。推荐陕西煤业、中国神华、山煤国际。

本周我们发布山煤国际深度报告《“煤花”香自苦寒来》,持续推荐。公司2016年成功摘帽,2017年有望持续改善:公司是以贸易起家的煤炭企业,具国资背景,拥有晋省唯一煤炭出口专营权。2016年受益供给侧改革以及逐渐剥离亏损资产成功脱星摘帽。2017年利润率有望持续改善。逻辑如下:首先,公司煤炭业务表现优异,业绩弹性释放可期。煤炭业务作为核心业务,2016年量价齐升,2017年趋势不改。公司毛利率以56.08%冠绝行业,吨煤成本仅高于露天煤业。未来弹性释放可期。第二,走出“困境”,打造一体化现代煤炭供应体系。2016年通过剥离不良资产等方式助力公司走出困境。2017年公司加强区域性管理,着手打造“产运销”一体化的现代煤炭供应体系,预计年内贸易板块子公司可实现全盈利。此外,未来公司或将持续剥离不良资产,固本培元。第三,山西国改持续催化,集团资产注入可期。大股东山煤集团具备注入条件煤炭产能约825万吨/年,占上市公司目前产能的38.73%。其中,河曲矿现已投产,不论产能还是储量均为集团为最优质的煤炭资产。近期山西国改文件落地,外加集团同业竞争考虑,未来一旦时机成熟,注入可期。所谓“宝剑锋从磨砺出,煤花香自苦寒来”。公司曾经磨难,砥砺前行。结合煤炭行业景气有望维持和公司出众的成本控制能力,让我们有信心守得云开见彩虹。预计2017年-2019年净利率增速分别为175.60%/8.51%/2.01%,EPS分别为0.43/0.46/0.47。根据储量法、PE法和PB法测算出的平均目标价6.5元/股,考虑公司未来剥离以及潜在坏账所带来的不确定性,给予8%左右的折价,对应6个月合理目标价6.00元/股。