上半年动力煤先涨后跌,焦煤价格稳中趋弱

上半年动力煤先涨后跌,焦煤价格弱势。1季度在高位煤耗以及复产相对较慢的情况下动力煤供需出现明显缺口,但2季度需求进入淡季叠加复产加速,供需由前期缺口转为过剩,港口煤价先涨后跌。上半年钢价先扬后抑,但下游倾向于维持低位原材料库存使得需求向上游传导受阻,焦煤价格延续弱势。

煤价中枢仍将维持高位

存量产能接近瓶颈,总产能扩张有限。存量产能在2季度快速复产后接近16年11月高位,在安全检查全年趋严的情况下进一步向上空间有限。根据行业“十三五”规划未来三年产能去化3.6亿吨,新增产能5亿吨,总产能净增加约1.4亿吨,增产空间3.3%左右。未来总产能扩张幅度很难和前几年相提并论。

需求下行空间有限,煤价中枢仍将维持高位。地产三四线库存快速去化下投资端大幅下行可能性不大,流动性拐点已至但保增长的底线仍在,经济短期下行压力有限,17年行业处于主动补库下的产量释放周期,目前补库基本完成但供给端增产空间也有限,整体而言供需仍将维持紧平衡,煤价中枢维持高位。

基本面仍有阶段性机会,关注供需短期错配

阶段性行情来自供需短期错配,低位库存及运输瓶颈放大涨幅。煤价中枢维持高位并不意味着价格缺乏波动,16年4季度至今年2季度煤价经历两轮幅度较大的涨跌。我们认为阶段性机会的核心来自于高位煤耗以及供给回升较慢的阶段性错配,并体现在库存的反季节变化上。低位库存以及运输瓶颈锦上添花。

供给偏刚性,夏季阶段性机会仍在。2季度充分复产后目前供给略显刚性,对价格涨跌不敏感,后续随着需求季节性改善供需将从小幅过剩向缺口切换,预计旺季煤价将企稳反弹。相比去年4季度供给端以及电厂港口库存绝对量略高,供需缺口的大小及持续性主要取决于旺季电厂耗煤的表现,保持关注。

投资建议:关注基本面与流动性共振的阶段性机会

板块估值中期有修复需求,短期关注基本面与流动性的共振。在煤价中枢维持高位的情况下板块目前估值偏低,中期有估值修复的需求。2季度在煤价阴跌及流动性趋紧的情况下板块调整相对充分,后续随着基本面旺季的边际改善以及流动性边际上不再持续趋紧,板块有望迎来阶段性的反弹行情,推荐动力煤优质标的陕西煤业、兖州煤业、中国神华等。