动态事项

5月27日,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,上海、深圳证券交易所也出台了实施细则。

主要观点

减持新规短期降低解禁抛压,长期影响教育板块成长逻辑

短期来看,限制减持数量等规定将直接降低解禁后潜在的抛盘压力,避免因解禁集中出货造成的阶段性供需失衡,有助于稳定市场情绪;长期来看,由于资金退出方式受限,质地不佳的上市公司未来融资可能受阻。现阶段,教育个股多为转型股,传统主业增长乏力,而教育业务具有良好发展前景,于是通过收购教育资产转型教育,但由于自身基因不在教育领域,目前教育业务开展大多通过外延式并购。减持新规下,未来教育板块“外延式并购”将更趋谨慎,个股的成长性更多源自“内生式增长”。

教育板块下半年面临较大解禁压力,8月迎来解禁高峰

据我们统计,2017年全年教育板块潜在的解禁市值(按5月26日收盘价计算,下同)合计约为318.08亿元。截止5月底,已解禁市值约为78.55亿元,占比24.70%,余下7个月教育板块仍面临近240亿的解禁压力。其中,2017年8月将迎来解禁高峰,天舟文化、新南洋、大地传媒、中文在线四家合计将解禁(可上市流通)5.50亿股,解禁市值高达81.76亿元。2017年9月、12月的解禁市值也均超过40亿元。

中小教育转型股外延并购或受阻,标的选择上市公司更趋谨慎

截止5月底,教育板块共14只个股的限售股已解禁,解禁股数总计5.53亿股,其中属于定增解禁的股份数合计约3.93亿股,占比71.07%。我们认为,教育板块的限售股大多来自定增,这与近两年来上市公司通过发行股份购买教育资产的外延并购方式相符合。(1)买方来看,现阶段教育转型股多数位于中小创,市值100亿以下居多,主业增长放缓,新收购教育资产业绩尚未释放。减持新规要求定增筹码退出周期延长至2年以上,进一步引导定增资金进行价值投资、长期投资。此背景下,基本面欠佳的中小教育公司未来融资环境将恶化,外延式并购道路受阻。(2)卖方来看,由于退出和变现方式受限,教育标的方对上市公司并购更加谨慎,未来收购交易达成的难度可能提升。

大宗交易为减持主要渠道,未来受让方可能更多出于价值投资而接盘

据我们统计,截止2017年5月,教育个股减持股份数量合计约1.43亿股,对应市值为26.96亿元,主要通过大宗交易方式减持。其中,威创股份和开元股份均有将大股东股份定向减持给收购教育资产的管理者。我们认为,现阶段教育板块上市公司股东减持的主要方式为大宗交易,其目的除满足股东个人资金需求外,还包括引入外部战略投资者(如威创股份减持给安赐创业)和绑定收购标的管理层,从而进一步优化公司治理结构。减持新规一方面规范了大股东利用大宗交易等过桥方式变相减持的行为,另一方面引导受让方未来更多得出于价值投资考虑而接盘。