动力煤淡季特征持续显现,符合之前判断。近期价格下降速度有所缓解,考虑政策偏好,预计5 月末见底,中枢下沿看到570 元/吨。一方面,由于需求阶段性回落造成的降价预期,博弈话语权传递到下游,淡季背景下补库反弹逻辑短期内难以应证。另一方面,政策因素引导供给面自供暖季以来有序释放,供需矛盾有所缓解,但是价格下降空间有限。关于拐点的判断,建议重点观测下游集中补库、水电高峰期对火电挤压以及海运费触底反弹。此外,近期动煤期货大幅下杀,我们认为本轮调整为市场流动性偏紧背景下提前反映的悲观预期,价格存在超跌,所以未来商品期货主力合约贴水修复情况亦有参考价值。

煤焦钢产业链方面,我们认为价格整体以钢为主导,煤焦跟随。其中,钢价下跌,钢厂利润收缩,打压焦炭意愿强。双焦短期难言乐观,中长期仍然看平稳。期货方面,双焦近期贴水幅度较大,未来有望小幅收敛,但趋势未变。我们认为煤焦钢之中,焦偏弱,后期焦煤现货底看1100 元/吨,其余可根据利润累计推算。

去产能为2017 年行业主基调。据煤炭资源网消息,在5 月10 日召开的国务院常务会议要求“运用市场化法治化手段,扎实有效化解和淘汰过剩落后产能”,其中2017 年去产能目标明确为1.5 亿吨以上。从市场角度,我们认为相关政策偏好存在分级假设,即保供应(紧平衡)大于分级预警(《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》的三级预警机制)大于数量化调控(276 日工作日制度)。根据政策偏好假设,判断2017 年产量整体平稳,价格波动区间收敛,中枢较去年上移。

未来兼并重组或为去产能的重要出路。根据煤炭资源网消息,继2016年国投公司将旗下的*ST 新集30.31%股份无偿划转给了中煤集团,保利能源近日宣布将整体划转至中煤集团旗下。这是中煤集团第二次整合央企的煤炭资产。专业化经营为未来央企重组浪潮的核心思路,产业集中度提高趋势明确。

机会在山西国企改革和板块估值修复。预计山西国改渐行渐近,根据《2017 年山西省政府工作报告》,本年度山西政府承诺将出台国资改革方案,全面启动省属国有企业改革。建议重点关注:西山煤电(山西焦煤集团)、潞安环能(潞安集团)、*ST 煤气(晋煤集团)。板块存在估值修复机会。据2016 年年报和2017 年一季报,受益供改煤价恢复性上涨,煤炭板块整体业绩反转,行业景气回升,目前的估值水平处于相对低位,坚定看好未来估值修复。建议关注陕西煤业(动力煤白马)。