2016年家电行业营业收入与净利润增速回升,2017年Q1受原材料价格上涨影响利润增速放缓。申万家电行业2016年实现营业收入8352.31亿元,同比增长12.30%;2017年第一季度营业收入2411.24亿元,同比增长29.90%。2016年和2017年Q1均有44家公司营业收入同比实现正增长(行业共50家主业为家电的公司)。2016年家电行业毛利率24.99%,同比提升1.42个pcts,2017年一季度毛利率24.65%,同比下滑0.55个pct,主要是受原材料价格上涨影响。2016年行业净利润537.78亿元,同比增长28.64%,2017年第一季度143.46亿元,同比增长13.21%。原材料价格目前已趋稳(部分小幅下降),我们判断随着二季度成本压力减缓、产品均价提升,家电全年毛利率仍有小幅提升空间。

白电行业收入端逐季改善,空调行业预计将高速反弹至2017二季度末。白电2016年、2017年第一季度分别实现营业收入4605.22、1492.11亿元,同比增长17.36%、45.03%。毛利率、期间费用率保持平稳,2016年、2017年一季度实现归属于上市公司股东净利润383.31、110.09亿元,同比增长20.51%、16.26%。由于同期低基数和涨价预期下经销商积极提货,空调2017年一季度内销反弹延续,预计此轮高速反弹将持续至2017年二季度末,渠道整体库存处于健康水平,洗衣机、冰箱将保持稳定增长。

受前期面板价格上涨冲击,黑电行业2017年Q1业绩下滑。黑电行业2016年实现营业收入2440.81亿元,同比增长4.14%,2017Q1营业收入577.87亿元,同比增长6.84%。2016年净利润43.79亿元,由于2015年黑电部分出现亏损导致业绩基数较低,2016年业绩增速达143.03%;2017年一季度受面板价格上涨冲击,盈利受到影响,2017Q1净利润9.57亿元,同比下滑24.30%。目前面板价格走势已经基本稳定,下半年随着国内面板产能释放,价格有望回落,黑电整体盈利预期回升。

厨电、小家电行业营业收入良好,整体盈利能力强。受益地产滞后效应,厨电行业2016年营业收入225.05亿元,同比增长14.25%,2017Q1收入47.94亿元,同比增长1.23%。2016年毛利率同比提升1.96个pcts至42.35%,2017Q1同比提升1.45个pcts至42.10%,净利润分别同比上涨38.42%、22.71%达26.39、5.16亿元。消费升级大背景下,小家电迎来需求快速增长期,2016、2017Q1营业收入458.87、126.05亿元,同比增长12.24%、23.92%;2016、2017Q1毛利率30.65%、30.94%,同比变化+1.98/-0.02个pcts;2016、2017Q1净利润45.61、11.97亿元,同比提高26.43%、33.57%。

零部件2017年Q1业绩增速环比下滑。受益于下游白电行业景气拉动,零部件2016年和2017Q1收入增长迅速,分别为415.45和119.12亿元,同比增长14.46%、30.09%,净利润分别为22.10、4.58亿元,同比增长34.45%、16.37%,由于原材料成本上涨一季度利润增速放缓;预计2017年主要投资机会在于家电能效升级、产品结构改善带来核心部件企业均价和毛利率提升。

投资建议:重点配置业绩稳增长或超预期的公司。随着市场风险偏好持续回落,基金对家电行业配置比例从2016年末的3.75%提升至5.05%,其中白电、厨电增持幅度大,黑电零配件配置比例下降。我们继续重点推荐拥有定价权的格力电器、老板电器和苏泊尔。