行业复苏加速,多数公司业绩增长。

2016年,行业复苏趋势有所加速。从增长情况来看,2016年,19家上市白酒企业营收合计同比增长13.80%,归母净利润合计同比增长10.67%,扣非后归母净利润合计同比增长11.04%;2017年第一季度,营收合计同比增长18.88%,归母净利润合计同比增长22.06%,扣非后归母净利润合计同比增长21.53%。另外,从公司层面来看,绝大多数企业业绩均保持正增长,2016年和2017年一季度,分别有15家和16家企业营收、归母净利润和扣非后归母净利润均同比增长。

白酒板块盈利能力大幅改善,行业复苏将持续。

从盈利能力来看,2016年和2017年一季度提升至71.54%和72.27%;而销售净利率在2014年触底后在2016年及2017年一季度持续回升至33.52%;从经营性活动现金流来看,自2015年白酒板块经营性活动现金流净额同比大增76.5%后,受营收增长以及预收款大幅增加等因素刺激,2016年上升至669.90亿元,同比增长90.25%。经营现金流净额的大幅改善充分说明去年及今年一季度白酒板块的营收增长是健康可持续的;从预收款项来看,2016年底,由于行业继续复苏、春节旺季以及经销商赶在提价前打款等因素刺激,预收账款上涨至356.85亿元,同比提升93.64%;2017年一季度同比增长5765%。其中贵州茅台和五粮液2016年的预收账款分别增长112.32%和215.89%。其他多数白酒企业预收款也出现不同程度的上涨,说明经销商对后市较为乐观,打款意愿强烈。

白酒板块逆势上涨,相对收益显著。

今年以来,白酒板块累计上涨21.22%,同期上证综指上涨1.64%,取得了显著的相对收益。从近期来看,白酒板块的股价表现依然较好,上个月上证综指下跌2.11%,白酒板块逆势上涨3.54%,同期食品饮料行业下跌0.69%。我们认为,主流白酒股价整体超12年7月高点30%,只是时间问题。原因是收入和利润接近或超过12年水平,但市场给的估值远超当时水平。后续股价的上涨还是主要来自估值的提升。白酒受《八项规定》约束发生调整,消费结构更加良性,三公消费占比持续降低,商务消费和民间消费成为新的驱动力,说明白酒行业现阶段比2012年阶段更健康。业绩如果能够快速提升达到甚至超出12年高点,那么市场给予更高的估值溢价是完全合理的。

投资建议与推荐:维持观点不变,调整很正常,节奏很重要。

上周五,由于水井坊、酒鬼酒等企业一季报业绩不达预期,导致市场预期出现松动;影响到贵州茅台、五粮液、山西汾酒等一季报利润增长均超预期的个股也受拖累,全天板块下跌2.47%。之所以如此,是因为股价上涨会强化投资者对公司的乐观预期,进而对优质公司形成整体性的估值溢价,但一季报业绩的分化打破了一致预期,进而引起溢价率的回归。我们认为,白酒板块经历了前期较大涨幅后,获利了结的多,一季报的分化导致调整,是正常的现象。3月17号那次白酒调整时,我就明确观点,当下仍适用:四月一季报前后是上半年高点,二季度高位震荡,下半年旺季继续创新高,明年春节是这轮景气周期高峰。另外,下半年旺季的中秋国庆都集中在十月第一周,对白酒消费可能有影响。目前白酒估值在合理的上部区域,但远没有泡沫,白酒行情终结的市场风格变化、增长不支撑估值、景气变化都没有出现。如果调整导致获利盘大幅抛售至股价大幅下跌,淡季买点就可能提前出现。届时,贵州茅台仍是龙头,像五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等这类有业绩、有增长、估值合理、股价在12年高点附近的个股仍是重点。