泸州老窖：2017目标超百亿 买入评级

安信证券

事件：公司发布2016年报，全年实现营业收入83.0亿元，同比增长20.3%，归属母公司净利润19.3亿元，同比增长30.9%；销售商品、提供劳务收到现金同比增长25.2%；EPS为1.38元。单4季度营业收入24.3亿元，同比增长28.4%，归属母公司净利润4.2亿元，同比增长184.4%。拟每10股派发现金股利9.6元（含税）。2016年公司超额完成经营计划，2017年收入及净利润目标分别为同比增长21.97%和31.1%，收入目标过百亿。

中高档酒收入快速增长，国窖1573进入快速放量期，低档酒调整坚决，17年重拾增长。公司2016年白酒业务收入80.7亿元，其中高档酒营收29.2亿元，同比增长89.4%，中档酒营收27.9亿元，同比增长72.4%，低档酒整体仍处调整，营收23.6亿元，同比下降30.7%。国窖1573全年预计销量在3500吨左右，通过有效的控货手段和参照主竞品的价格策略，实现有序快速放量，恢复并扩大市场规模。年初以来，渠道调研反馈国窖1573动销继续表现亮眼，3月糖酒会期间正式将出厂价上调至680元（不考虑保证金），批价及终端价格跟随上移。我们认为，国窖1573是公司品牌重心所在，在高端白酒茅台及普五价格上涨趋势下，1573品牌力回升同时仍与普五保持一定价差，渠道接受度高，国窖1573已处在新一轮快速放量周期。

专营模式不断深化，市场基础持续夯实。公司深入推进品牌专营模式，终端掌控力持续增强。2016年前五大客户销售额占比达69.3%，比重较上年提升25.3%，品牌专营公司在公司渠道体系中的作用继续加强。配合专营模式，公司加大品牌和市场投入，积极扩大销售队伍，市场基础持续夯实。公司2016年销售费用15.4亿元，同比增长76.1%，主要系广告宣传及促销费用大幅增长，销售费用率为18.5%，同比提升5.9pct。公司销售人员快速增加至378人，整体销售队伍（含专营公司及第三方聘用）预计已扩至6000人以上。

预收账款方面，公司2016年末预收款为10.7亿元，同比下降5.3亿元，环比下降2.0亿元。专营模式下，公司更注重产品动销，重视经销商资金周转从而保障渠道利益。

产品结构优化带来盈利持续提升。公司2016年酒类毛利率61.8%，同比提升近14.5pct，其中高档和中档酒毛利率分别为88.1%和68.4%，分别同比提升5.8和10.8pct，低档酒毛利率下滑至21.6%。公司五大单品战略清晰，国窖1573及腰部产品（特曲及窖龄酒）有望保持快速增长，中高档收入占比将继续提升，同时考虑提价贡献，未来整体产品结构将继续优化，毛利率水平将持续提升。费用率方面，除销售费用外，管理费用及财务费用率基本保持稳定。公司整体净利率达23.5%，同比提升1pct，未来净利率水平有望继续提升。

投资建议：我们认为公司业绩弹性在一线白酒中表现突出，后续公司国企改革及激励机制再上台阶亦可期待。暂不考虑增发，预计公司2017-19年EPS分别为1.89/2.45/3.02元，维持公司买入-A评级，6个月目标价提高至55元，对应2018年PE为22倍左右。

科大智能：智能自动化行业龙头

安信证券

亿元（38.08%），EPS0.07元（16.67%）。

工业自动化强势增长，2016年业绩实现翻倍：据公司年报称2016年营收为17.34亿（102.12%），归母净利润为2.77亿（102.46%），实现翻倍增长。公司业务包括工业自动化、电力自动化、新能源等，前两项为公司主营业务。2016年公司工业自动化毛利率40.23%（-3.77%），营收9.93亿（134.80%），占比57.28%；电力自动化毛利率35.97%（-7.31%），营收6.73亿（56.69%），占比38.83%。分产品来看，公司主要产品智能制造及机器人应用产品毛利率38.50%，营收8.76亿（107.00%），占比50.50%；配用电及轨交电气自动化毛利率35.88%，营收5.89亿（60.82%），占比33.96%。

外延式并购扩张，实现智能化领域产业链布局：公司在2016年实施外延式并购扩张，并于上半年成功并购冠致工业自动化和华晓精密100%的股权，巩固公司在工业生产智能化和机器人应用领域内的市场地位；控股了杭州新余宏机械（收购）和上海三渠智能科技（投资设立），快速抢占卫品智能制造市场，丰富产品线，增加盈利点；投资设立并控股安徽科大智能物流系统，助力公司实现在工业生产智能物流系统领域内的产业布局和业务开拓；成功投资参股深圳力子机器人，增强公司在智能物流系统领域内的研发实力。通过外延式扩张，公司实现了在工业生产智能化领域的全产业链布局，为客户提供一体化的综合智能解决方案，增强了公司核心竞争力。

切入“人工智能+健康”领域，未来发展潜力较大：公司公告称于2016年12月27日，公司与复旦大学就共建智能机器人联合实验室事项在上海市共同签署了合作协议，该实验室未来将成为医疗诊断机器人、健康关怀顾问机器人技术研发与产业化基地，推动服务机器人在医疗、康复、健康等领域的应用，有利于拓展和延伸公司智能机器人业务产业链。此外，公司2017年3月发布公告称拟投资建设科大智能机器人和人工智能产业基地，实施主体为公司的全资子公司科大智能机器人。本项目总投资额为人民币11亿元，其中公司自筹资金8.4亿元，使用募集资金2.6亿元。公司通过该项目的实施可对公司目前分布在不同区域的智能制造业务进行集中整合和管理，并进一步推进公司在人工智能、服务机器人以及特种机器人领域内的产业布局，实现公司在工业生产智能化领域的纵深快速发展。

投资建议：预计公司2017-2019年的净利润分别为3.42/4.36/5.26亿元，EPS分别为0.47/0.60/0.72元，分别对应PE为50/40/33倍。公司作为国内智能自动化行业龙头，积极通过外延并购进行产业链布局，现又切入“人工智能+健康”领域，发展空间广阔。继续给予公司买入-A的评级，6个月目标价30.00元。