西王食品：保健品业务开拓成看点 买入评级

安信证券

事件：公司发布2016年报，全年实现营业收入33.75亿元，同比增长50.43%；归属母公司股东净利润1.35亿元，同比下降7.84%；扣非净利润1.20亿元，同比下降16.43%；EPS为0.30元。单4季度收入14.04亿元，同比增长145.28%；归属母公司股东净利润1848万元，同比下降6.77%。

保健品业务并表贡献业绩，植物油业务保持较快增长。公司收购Kerr股权于2016年11月交割完成，因此Kerr保健品业务11-12月收入并表贡献业绩。

Kerr公司2016年实现收入30.5亿元，同比增长18.8%，其中MuscleTech等主力品牌继续实现较快增长；因向核心管理层支付一次性奖金6272万元，管理费用有所增加；净利润为3.69亿元，同比增长15.8%，Kerr整体净利率为12.1%，基本保持稳定。公司2016年并表保健品业务收入为5.3亿元，毛利率为43.5%，归母净利润贡献约5320万元。公司植物油业务实现收入25.5亿元，同比增长26.3%，继续保持较快增长。其中小包装食用油销量17.38万吨，同比增长21.8%。胚芽粕收入2.9亿元，同比增长55.1%。植物油业务毛利率为29.3%，受胚芽价格上涨及散装食用油销量增长较快等影响，同比下降2.3pct。植物油业务不考虑收购带来的费用支出影响，预计净利润贡献在1.8亿元左右。今年小包装油销量计划超20万吨，预计仍将保持稳健增长。

国内保健品业务市场开拓明显加速，未来保健品业务成长性可期。公司确立植物油与保健品双主业齐头并进的发展战略。保健品业务方面，公司对Kerr北美团队进行充分激励，实施核心管理层激励计划，保障北美优势市场稳步增长。针对快速成长的国内运动营养及体重管理市场，公司加快国内市场推广进度，北京及香港销售公司已成立，团队搭建基本完成，线上渠道在维持MuscleTech天猫旗舰店运营同时，积极开发主流电商平台及跨境平台B2B业务，目前已与部分运动营养代理商建立合作，同时继续推进SixStar旗舰店工作。线下渠道方面，积极掌握健身房终端数据，已与一兆韦德签署合作协议，加快线下健身房渠道渗透。公司2017年在国内设立以一二线城市为主的7大销售区，计划完成200家经销商招商目标。我们认为，未来随着公司开拓经销商渠道、逐步加大营销投入以及陆续扩大优势品牌的产品品类后，Kerr具备成为国内运动保健类产品龙头潜力，成长性可期。

短期费用拖累影响将逐步消除，集团担保风险敞口可控。公司因收购Kerr股权短期带来一定费用支出压力，目前海外2.67亿美元贷款及国内10.1亿人民币贷款将带来1.5亿左右财务费用支出，后续随着定增逐步推进以及下半年海外贷款开始偿还，费用拖累影响将逐步消除。此外我们认为，集团担保风险敞口可控，预计不会对公司带来直接影响。

投资建议：暂不考虑摊薄，预计2017-2019年EPS分别为0.89/1.22/1.68元。

维持公司买入-B评级，6个月目标价30.5元，对应2018年PE为25倍。

风险提示：保健品业务开拓不及预期；行业竞争加剧；跨境电商政策收紧。

北方创业：装甲突击产品进入高速增长期 买入评级

国信证券

装甲突击力量重大资产注入完成，公司业绩超出市场预期公司发布2016年年报，公司在报告期内进行了重大资产重组，主营业务发生了重大变化，实现营业收入100.60亿，追溯同比增长0.23%，实现净利润4.97亿净利润，追溯同比增长35.86%。实现EPS为0.32元/股，同比增长35.02%。

公司业绩增长超出市场预期。

2017年，铁路货车招标迎来5年最高峰，原主营业务盈利能力有望超预期根据2013-2017年中国铁路投资公司官网公开的铁路招标数据，我们整理出这几年铁路货车招标数量变化及原因的图表。2016年铁总的招标量回升，公司的铁路业务业绩出现了大幅好转并且扭亏。2017年，由于中铁连续三年没有新造敞车、铁路固定资产投资持续在高位和货运量复苏等因素影响，迎来了2013年以来年招标量的最高峰。因此2017年铁路货车业务不仅不会拖累公司业绩，而且会实现大幅的盈利。

陆军向“全域作战”转型，带来主战装备换装市场空间远超市场预期进入十三五期间，陆军进入了全面换装时期。目前陆军主战装备序列中，存在众多在改革开放以前设计定型的老旧装备，如:59式坦克、62式轻型坦克、63式装甲车、79式坦克等，这些装备的改装潜力已经完全被挖掘完，再进行改进已经没有意义。目前现役老旧装备不能符合陆军在新时期下制定的作战思想，根据中央军委和陆军司令部提出的建军目标，全军地面重型装备已经进入大规模换装时期，并且已经进入了高速增长时期。经初步测算，全军地面重型装备未来十年换装市场总空间将不低于2万亿元。市场在舆论的影响下对此预期普遍过低。

给予公司2017-2019年EPS分别为0.40元/股、0.50元/股、0.65元/股。

风险提示：公司业绩增速可能不及预期。

国光电器：传统业务基础扎实 买入评级

广发证券

核心观点：

国光电器：国内历史悠久的扬声器和音箱龙头国光电器是全球知名的电声制造厂商，一直致力于电声产品的研发和制造，并拓展锂电池等电子零配件业务。公司在扬声器以及音箱制造方面拥有深厚的技术积累和品牌优势，近年来营收和净利润增速有所加快，16年营收达到25.69亿，同比增长15.13%，净利润达到6042万元，同比增长25.97%，扭转了2015年负增长的局面。随着公司在扬声器和音箱行业的深厚积累，公司发展已经较为成熟，控制成本的能力较好，近年毛利率水平保持稳定，2016年毛利率19.01%，连续4年保持在19-22%窄幅区间。

传统业务稳健，发力国内市场、高毛利业务公司重视品牌形象的管理，依托于良好的品牌形象，公司在音箱行业站稳脚跟。近年来，伴随着国内下游终端的崛起，公司借助于长期积累的优质品质很快在国内客户中打开市场，2015、2016年公司的营收增长动力主要来自于国内市场，2014年国内市场仅贡献2.36亿营收，2016年已快速上升至7.64亿。同时，公司积极升级现有业务。一方面在业务结构上向扬声器业务进行发力，拥抱高毛利水平，改善公司盈利能力；另一方面对传统音箱业务进行积极升级，扭转毛利率下滑趋势。

公司拟定增布局智能音箱，拥抱产业新趋势AmazonEcho等产品的成功为智能音箱大规模商业化打开了一个口子，三大科技巨头相继加入智能音箱后，我们认为历经技术积淀和市场预热，智能音箱软硬件产业链已经成熟，具备快速增长的条件。未来，随着更多国际科技企业携自己的核心语音识别技术进入智能音箱行业，终端产业或将迎来快速增长，将会带动上游产业链的发展。公司于2017年1月公布非公开发行股票预案，拟募集资金建设“智能音箱产品技术改造项目”，积极布局智能音箱业务，未来有望直接受益于音箱行业的智能化变化。

投资建议我们预计公司17-19年EPS分别为0.38/0.75/1.09元，对应PE分别为45.1/23.0/15.9倍。我们认为公司未来成长动力强劲：一方面，公司将会在传统业务上得以巩固，积极拥抱国内市场成长，改善盈利水平；另一方面，搭乘智能音箱的应用趋势，公司未来将受益于音箱行业的智能化变化。我们看好公司未来成长远景，给予“买入”评级。

风险提示：智能音箱的普及速度不达预期，产品替代的风险。

道恩股份：技术驱动成长 买入评级

国信证券

公司是国内热塑性弹性体领域龙头企业公司目前具有1.56万吨/年的热塑性弹性体(包括TPV和TPE-S)、5万吨/年的改性塑料和1.4万吨/年的色母粒产能，是国内热塑性弹性体领域龙头企业。公司产品热塑性硫化弹性体(TPV)是一种新型橡胶，具有节能、环保、低功耗和可重复加工的特点，在取代传统硫化橡胶上有巨大应用潜力。

TPV产品有明显优势，市场前景广阔国际上主要有埃克森美孚、TeknorApex、日本三井等企业生产TPV，其中埃克森美孚具有50万吨产能，占据全球80%市场。公司是国内最早自主研发TPV材料的企业之一，获得国家科学技术发明二等奖，产品性能已经接近埃克森美孚产品，超过其他国际企业，完全可以取代进口产品，而且公司产品具有明显价格优势。目前国内TPV的市场消费量在5万吨左右，其中汽车市场占到4万吨，预计未来消费量每年增速在20%左右。

新产品上市将推动公司未来业绩增长公司募投项目中的热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)作为传统以用硫化丁基胶塞的替代材料，主要应用在医疗器材领域，具有安全无毒性、低成本、低能耗和损耗小等优势，已与下游企业安徽华峰建立战略合作关系，销售渠道顺畅，产品上市后预计售价在3.5万元/吨。公司正在研发的高性能弹性体氢化丁腈橡胶(HNBR)在航天军工、石油勘探、汽车等领域有高端需求，新产品已经完成中试，上市后预计定价在20万元/吨。

盈利预测与建议根据项目建设进度，未来2-3年内新建产能将完全投产，因此我们预计2017-2019年公司改性塑料产能分别达到6、7、8万吨，TPV产能分别达到1.5、2.8、3.5万吨。公司是国内TPV产品最大龙头企业，具有较强定价权，同时公司其他产品定位逐渐高端，各产品毛利率将长期稳定在较高水平。在不考虑新产品上市的情况下，我们预计公司2017和2018年的EPS分别达到1.36和1.97元/股，对应PE分别为49.6X和34.1X倍。

风险提示：募投项目进展不及预期；新产品研发存在不确定风险。