过去半年来的美国原油库存和产量数据给全球油气市场上了很生动的一课。特别是从去年7 月底8月初OPEC 开始向市场兜售减产概念后油价一路走高,而在去年11 月底的减产协议落地更是给页岩油带来了更加充分和舒适的套期保值机会,这些通过套期保值锁定了未来现金流的页岩油公司(尤其是美国二叠纪盆地的页岩油气产商)进而得以在充分规避了价格风险的环境下更加从容地增产。在这种大环境下,美国原油库存进入2017 年后不但没有随着OPEC 减产而去库存,相反却屡创新高,在周数据截止日3 月17 日的美国原油周化报告中,美国原油库存达到了5.33 亿桶,再破上周创下的5.28 亿桶记录,而美国原油产量也重新回到910 万桶/日的上方,这直接导致了美国原油去库存的难度加大。

从2015 年至今的美国原油库存同比增量变化对比可看出,美国原油库存的同比增量是处于下降的大趋势下的。2015 年相比2014 年的周化同比增量的均值超过8000 万桶,而2016 年相比2015年的周化同比增量的均值就不到6000 万桶了,特别是进入2016 年4 季度的时候,其同比增量显著小于往年同期。但是在OPEC 的减产协议营造的油价环境下,可以看出过去两个月的周化同比增量又出现大幅提升,这将进一步减缓从美国国内原油库存从增长模式转向去库存模式的时间。这种情况的出现同美国国内原油产量持续增长是分不开的,美国原油产量在2016 年第四季度开始出现迅猛增长,短短不到半年的时间,产量增长接近70 万桶/日,这部分产量增长基本上全部来自美国本土48 州的页岩油的产量增长,完全符合我们在2016 年4 季度初以来的多篇文章的预期。

我们在2016 年的11 月12 日的文章《每周油记:50 美金油价成死结》关于50+美金/桶的美国原油WTI 的价格对美国国内油气产商影响时就特别提到过“油价一旦近月端(Near Month)超过50美金/桶且维持一定的时间,那么一年期的合约(12 month)甚至更长时间的合约基本上可以获得接近55 美金/桶的价格,也就是说油气公司可以较为充分(假设油价在50 美金/桶以上待一段时间,给油气公司足够的进行套期保值交易的机会)地锁定55 美金/桶的中长期油价”。此后,我们在2016年11 月19 日的文章《每周油记:都是OPEC 惹的祸?》中对页岩油产商在50+美金/桶油价下的反应时特别强调“美国原油产量在二叠纪盆地(Permian basin)大量获得50+美金/桶套期保值合约的页岩油气商过去半年来的持续增加的开采投入下不仅产量衰减消失,相反,在近期更是出现了产量触底增加的势头,进一步证实了50 美金/桶油价对美国页岩油产量的巨大激活作用。”目前来看,EIA 在2017 年开年至今两个多月的数据进一步证实了我们的判断。

原油。本周WTI 原油价格为47.70 美元/桶,布伦特原油价格为50.56 美元/桶;天然气价格为3.051美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。