行业现状:煤企仍面临巨大债务压力

近几年随着煤炭行业持续不景气,煤企的经营压力和债务压力逐步加剧。16年前11月行业负债规模达到3.8万亿元,财务费用率和资产负债率分别达到3.7%和69.7%。16年3季度末行业重点上市公司总有息负债规模达到5697亿元,财务费用率达5.4%,部分公司资产负债率高达80%。相比其他产能过剩行业,煤炭行业债务问题更突出。目前煤炭行业的负债规模,仅次于钢铁行业,资产负债率远超其他行业。

政策:中央指导意见出台,“市场化”债转股逐步推进

市场化银行债转股政策自2016年初一经提出,便受到了来自社会各界的广泛讨论。直至10月国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,中央层面债转股的指导意见终于出台。本次债转的主要特色分别体现在:实施机构上,银行不能直接转成企业的股东,而是资产管理公司(AMC);实施范围上,主要针对的是过剩产能行业中,负债率高但经营水平不差的龙头企业;实施方式上,由市场主体自主协商确定的,各相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益;实施目标上,除了缓解银行不良资产风险,缓解企业经营暂时困难之外,也配合了供给侧改革的“三去一降一补”政策。

煤企:近期债转股快速推进,主要煤企先后签订协议

11月下旬以来四大银行先后发布公告并设立资产管理公司,展开债转股业务。而10月以来债转股项目推进速度明显加快,总体银行债转股规模已超1600亿元,广泛涉及钢铁、有色与煤炭等行业。目前主流的模式较少依赖第三方资产管理公司,而是银行通过子公司和企业设立产业基金,这种模式的好处在于在将风险进行隔离的同时,更好地将债转股的利益保留在银行体系内,后续转股收益可以内部化,从而达到企业和银行的互惠共赢。目前参与债转股项目的煤炭企业多为煤炭行业的龙头企业,资产负债率较高,因暂时的经营困难无法偿还债务,均符合《指导意见》的选择标准。大多数债转股项目将通过设立共同基金的模式开展,而陕煤化开创了地方资产管理公司主导债转股的先例,其中城市商业银行也首次参与债转股。

行业观点:企业负担有望大幅减轻,行业盈利释放或加速

随着煤价上涨企业经营有所好转,而近期债转股项目推进速度明显加快,焦煤、同煤和陕煤化等集团公司已经相继与四大国有银行签订债转股协议,累计金额近1000亿元。预计债转股的推进将进一步解决企业债务负担,也将利于各公司盈利的回升。

板块方面,近期煤炭价格小幅下跌,其中秦皇岛港5500大卡动力煤价格本周继续下滑至587元/吨,而京唐港主焦煤价格近三月一直维持在1750元/吨高位。春节后煤价仍有下跌预期,但中长期,受益于去产能的陆续推进,以及债务压力的下降,煤炭企业经营改善预期较强(4季度行业盈利情况总体好于预期,特别是陕煤、潞安、平煤、中煤等公司),而目前行业PE 和PB 也处于相对低位的水平,预计行业估值有望提升。公司方面,我们仍看好炼焦煤子行业和低估值动力煤,包括潞安环能、冀中能源、西山煤电、中国神华、陕西煤业等。

风险提示:宏观经济增速不及预期,煤价超预期下跌。