造纸轻工行业周报：推荐提价扩张盈利的造纸板块，国企改革主题，内生确定增长的白马可逐步布局

类别：行业研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：申万宏源研究所日期：2017-01-04

①本周观点：本周主要观点：1)继续推荐造纸板块，受益于提价带来的盈利扩张，16年年报和17年一季报预计均有不错表现，请关注我们16年年底的山鹰纸业深度报告《山鹰纸业(600567)深度报告：箱板瓦楞+包装全产业链龙头，业绩进入快速释放期，建议买入，目标价5元》(见邮件附件)。2)国企改革及混合所有制改革推进，推荐国企改革+ppp双主题标的岳阳林纸，17年盈利拐点明确。3)内生增长确定的白马经历调整可逐步布局，2017年基于成长确定性和估值水平，可布局定制家居的索菲亚以及包装行业的奥瑞金、东风股份、劲嘉股份。

造纸板块：环保压力加大，落后产能关闭淘汰，行业整合，集中度有所提升。2016年上半年白卡纸和铜版纸率先落实提价，2016年下半年受废纸、物流、煤炭等成本推动影响，同时纸企库存持续低位，涨价纸种覆盖面以及落实情况优于2016年上半年。文化纸中，铜版纸16年累积提价400元/吨，白卡纸累积提价1000元/吨，双胶纸平均上提200元/吨主要对冲成本上涨;箱板瓦楞纸11月前稳定涨价，进入12月涨价提速，累计提价幅度已超1000元/吨。同时，1月下游包装厂提前停机放假，预计1月份价格将维持在12月水平，年后按照惯例小幅回调。

行业供给收缩不可逆转，主流公司库存低位，叠加3-5月为传统旺季，我们预计本轮提价成果2017年能够保持，推荐受益行业集中度提升和内生确定增长的龙头企业。推荐晨鸣纸业(16和17年净利预计20亿+和25亿+，目前市值171亿元对应16和17年PE分别为9倍和7倍)、山鹰纸业(短期看好涨价和成本快速传导，中长期看好集中度提升。公司350wt箱板瓦楞产能和10亿m2包装产能，16-18年预计净利CAGR为70%，业绩高增长可期)，同时建议关注华泰股份、齐峰新材等小市值、主业盈利恢复和转型预期兼具的弹性标的。

国企改革：中央经济工作会议提出深化国企国资改革，国企混改有望加速推进，有望成为贯穿17年整年的主旋律。相关关注：岳阳林纸(国企改革预期，造纸业务边际盈利改善;目前定增已过会，等待批文中，后续园林PPP订单有望加速推进落地，增加业绩弹性);飞亚达、珠江钢琴、通产丽星。

家居：首选成长最为确定的定制龙头索菲亚，17年估值已处于安全范围，建议积极布!p>

看好索菲亚(业绩持续超预期，柔性化生产线自动化程度提升奠定相对成本竞争优势;2017年受益于大家居品类扩展，橱柜扭亏，加之获得高新技术企业税率优惠，仍有望延续高增长;深港通开通背景下，优质确定成长公司将获得外资资金配置青睐。公司2016-17年EPS分别为1.50元和2.08元，目前股价54.16元对应16-17年PE分别为36和26倍);其他看好：美克家居，大亚圣象，康欣新材、顾家家居等。

包装行业：经历16年的增长调整期(奥瑞金因红牛续约问题影响增速，劲嘉股份和东风股份经历烟草行业去库存)，17年内生增长预期修复，加之包装主业以及第二主业的外延并购陆续落地，当前估值有安全边际。

看好东风股份(16年多因素导致的低基数为17年高增长提供保障，主业复苏+外延增厚+大消费推进，16-17年EPS分别为0.57元和0.71元，目前股价11.97元对应16-17年PE分别为21和17倍)、奥瑞金(短期市场因担心红牛续约问题过分担心，我们认为红牛国内的经营不会受到实质性的影响;两片罐随着行业集中度提升，盈利能力得到保障;定增过会，有望借助资本市场实现外延扩张，三年期定增价9.40元倒挂，2016-17年EPS分别为0.52元和0.61元，目前股价8.64元对应16-17年PE分别为17倍和14倍)、劲嘉股份(定增过会，烟标行业外延整合，社包领域积极开拓，大健康持续推进，2016-17年EPS分别为0.48元和0.60元，目前股价10.41元对应16-17年PE分别为22倍和17倍)。

②本周造纸板块跑赢市场。造纸板块整体上涨1.38%(重点公司上涨0.16%)，跑赢市场(同期沪深300上涨0.08%)。产品价格：成品纸终端价格继续提涨。铜版纸价格续涨。四季度经销商放量采购，现阶段纸厂出货量较高。双胶纸涨幅平缓。双胶纸提价落实情况尚可，价格仍存上行空间。灰底白板纸终端价格上涨。收账情况较好，纸厂和经销商出货速度明显加快。白卡纸交投依然火热。受限于各纸厂排产紧张，市面货源紧俏部分经销商在纸厂提价基础上甚至还会继续加价。箱板纸、瓦楞纸价格继续上涨，供货紧张。各地区箱板纸价格已创下历史高位，市场上供货紧张状况非常严重。瓦楞纸市场涨势与箱板纸类似。废纸原料价格继续上涨，局部产能受限情况也在延续。国际针叶浆价格微涨、阔叶浆价格阴跌。本周恰逢假期，国际浆市需求一般，价格基本稳定。国内针叶浆价格明显上涨、阔叶浆价格维稳。本周国内针叶浆、阔叶浆需求基本稳定，市场成交气氛一般。美废ONP价格维稳、OCC价格上涨。本周恰逢圣诞节假期，美废外盘市场交投清淡，外商多处于休假阶段。

③其它：原油价格上涨，衍生品价格稳中有跌;国际黄金、白银价格上涨。

轨道交通行业事件点评：铁路投资维持高位+中国标动获颁许可证，轨交行业维持高景气度

类别：行业研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2017-01-04

投资要点：

2016年铁路完成投资额与去年基本持平，新开工项目数目同比下滑。

2016年全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元，与去年基本持平，小幅下降2.7%;投产新线3281公里，因为高铁里程总量2.2万公里，同比增加了0.3万公里以上，因此有理由猜测该3281公里新线基本为2016年新增高铁线路，则同比+2.7%，铁路总里程新增4000公里，同比-58%，可见高铁持续发展，2016年普速铁路发展相对滞缓，另外新开工项目41个，同比下降24.6%。

2017年预期高铁新增线路里程同比-36%，传统车型采购量可能回升。

文中指出，2017年，全国铁路行业投资将保持2016年规模，投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里，如果新线2100公里均为高铁线路，则预期同比-36%，复线和电气化铁路一般为普速铁路，其里程规划与2016年相比显著增加，我们预测客车和机车传统车型采购量有望在2017年回温。

干线铁路建设十三五期间保持相对高位，未来城际铁路预期接力。

总体来讲，近两年固定资产投资维持在8000亿以上，超过“十二五”年均的7160亿水平。如果完全遵循“十三五”高铁里程达到3万公里的规划，2018-2020年的年通车高铁里程还会保持在年均近2000公里的高位，动车组的新增需求可持续，但其增速可能下降。不过，随着主干网的逐渐成型及网络化运营，车辆加密和提速需求会日益凸显;另外在干线铁路日臻完善后，城际铁路“毛细血管”会接力发展，向周边蔓延，这都会带来动车组的额外新增需求，总体而言，我们判断动车组采购量未来几年景气度可持续，但是增幅可能相对有限，考虑干支线速度差异及未来城际支线的接力发展，动车组采购速度等级可能从350公里/时等级偏向250公里/时及以下。

2015年动车组交付量473列处于历史高位，2016-2017年年均交付量相比2015年将有所下滑。

我们统计了从2009年至今铁总招标动车组的总数目，共2519标准列，以及中国中车(南北车)从2009年迄今已经交付的动车组的总数，共1786列，二者相减，得到尚未交付动车组数目732列，如果假设剩余动车组在2016和2017年可以完全完成交付，则年均交付361列，相比2015年水平下滑24%。

中国标动合格证和制造许可证颁发，极大提高我国动车组的竞争优势和国产化水平。

中国标动构成中国高铁装备自主创新的统一技术平台，产业链条覆盖全国各地区，直接参与主要部件及配套零部件设计制造的企业近300家。许可证的颁发，标志着中国标动具备了大规模生产许可条件和上线商业运营资格。中国标动的研发使得我国高铁技术保持世界领先水平;统一的标准可以提高效率、降低成本;可以适应不同地质条件和运用环境的需要，这是中国标动在世界上独有的核心竞争优势。通过标动的研制，动车组九大关键技术和十项配套技术的部件实现了国产化。中国标动大量采用了中国国家标准，可控性强，有利于中国标准走出去，借助“一带一路”战略获取更多海外市场空间。

中国标准动车组打造核心竞争力，“一带一路”协助中国高铁出海2016年中欧班列开行数量大幅增长，开行班列1702列、同比增长109%，同时铁路总公司将“扩大铁路对外交流合作，服务一带一路建设”列为2017年重点工作之一。“一带一路”是国家战略，伴随着中国标动的研制，我国的高铁技术水平更高，同时中国高铁运营里程占世界的60%以上，拥有各种地形条件下丰富的运行经验，工程造价较欧美日有成本优势，伴随着标动的成熟，中国高铁走出去的步伐有望加快，带动轨交设备及零部件的出口。

投资建议及建议关注标的轨道交通板块景气度跨越“十三五”，国家将其定性为供给侧结构性改革的抓手之一，同时叠加一带一路潜在海外市场的纵深影响，中国标准动车组成型代表的中国自主化提升，以及后服务市场的兴起，我们持续推荐内生+外延有望超预期的轨交门系统龙头【康尼机电】，以及【中国中车】、【新筑股份】、【永贵电器】、【鼎汉技术】、【众合科技】和【华伍股份】。

风险提示轨道交通投资力度不及预期，海外市场拓展不及预期。

电气设备新能源行业：专用车放量在即，行业发展进入关键期

类别：行业研究机构：西南证券股份有限公司研究员：王颖婷日期：2017-01-04

事件：第五批新能源汽车目录及推广政策落地。近日工信部发布第五批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，本次共有493款新能源汽车列入目录，其中客车289款，专用车175款，乘用车25款。同时，4家车企的11款车型撤销出目录。同时经四部委联合发布，备受关注的配套补贴新政策同步出台，将于2017年1月1日开始正式实施。

三大调整措施彰显政府推动新能源汽车行业健康发展的决心。我们认为本次补贴政策相对之前有三大主要调整措施：全方位提升补贴技术标准以实现车企及电池供应商优胜劣汰;降低补贴幅度以减少行业对补贴过度依赖，刺激企业提质降价;改变资金拨付方式以杜绝“骗补”等伤害行业发展的恶性事件再度发展。政府根据目前的状况及以往的经验教训及时调整政策方案，有助于推动中国新能源汽车产业早日进入市场化的轨道，长期利好行业发展。

新能源专用车龙头车企及其三电供应商将延续高增长态势。第四批推荐目录中，新能源专用车首度登榜，随后其产销量迎来爆发，第五批目录共有177辆专用车入选，占推荐总数量的三分之一左右，放量信号得到进一步确认。我们认为第五批目录出台消除了新能源专用车发展的政策不确定性，市场需求与政府补贴迎来共振，龙头车企及其产业链核心供应商2017年有望迎来业绩爆发。

外资电池企业进入供应链仍存在较大难度。相对第四批目录中498款车型，新版目录撤销了5款车型，据公开资料显示，这五款被撤销车型其配套动力电池来自LG、三星、GM等企业。我们认为在国内电池企业规模有待整合、技术仍需进步的现状下，外资电池企业进入产业主流供应链仍有较大难度，国内企业仍可抓紧政策时间窗规范行业发展，提高综合竞争力。

动力电池行业将进入承上启下的关键阶段。在过去几年政策刺激下，中国电动汽车尤其是电池行业迎来行业爆发式增长，然而产能分散、技术落后等成为限制中国动力电池行业继续提升竞争力进而与外资抗衡的最大问题。前不久工信部印发了《新能源汽车动力电池行业规范条件》征求意见稿，提出80亿wh作为电池企业的准入门槛。行业发展对锂离子电池的能量密度和成本要求会越来越高，行业规范整合势在必行。我们认为在此大背景下，本次目录出台确定了未来两年的新能源汽车补贴标准，龙头企业会利用自身平台及技术优势开展行业整合，争取实现到2020年，汽车动力电池领域要形成“2至3家产销规模超过百亿瓦时、具有关键材料研发生产能力的龙头企业”的政策目标。

汽车行业：“终于等到你”，新能源汽车补贴新政伴随新年钟声落地

类别：行业研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学，张文臣日期：2017-01-04

乘用车领域：2017年补贴新政在2016年的基础上降低了20%，比之前的2017-2018年退坡20%，节奏加快，也基本符合市场预期。增加了对电池质量能量密度(比能量，下文均采用)和百公里耗电量Y要求(整备质量及工况下)。先讲下Y，我们通过对现有纯电动车型百公里耗电量统计，几乎所有车型都能满足这一要求。比能量最特别，90wh/kg以上才有补贴，120wh/kg以上给予1.1倍的补贴，那么，对应的补贴金额比2016年的降幅不到10%，目前来看，高镍三元动力电池统的比能量是有机会达到这一目标的，因此我们认为高镍三元动力电池将受益。乘用车是汽车市场的中坚力量，我国新能源乘用车的渗透率较低，未来空间较大。但，目前新能源乘用车的推广还主要集中在限购城市，并没有真正的市场化。我们认为，现有的分时租赁、城市出租车、专车和其他企业级的运营平台等领域对新能源汽车的需求将先于个人消费者。因此，我们判断2017年新能源乘用车仍然保持高速增长，并刺激高镍三元动力电池产业的进步。

专用车领域：增加了比能量90wh/kg和补贴上限15万的要求，并对不同电池容量的车型进行细分，降幅20%，这样的降幅在产业链中是可以消化的。城市用专车市场较大，我国传统货车年产量在300万辆以上，轻卡和微卡产量200万辆以上，是绝对的主力。轻卡和微卡是城市支线物流的最要工具，像公交车一样，其通常会有固定的行使里程和停车厂，便于管理和充电，对车的要求较低，是新能源汽车发展初级阶段最主要的市场之一。假设城市用货车每年5-10%替换成新能源汽车，这对每年新能源汽车的需求将在10万辆以上。另外，从成本角度考虑，单从购车成本来说，新能源物流车的价格远高于传统车，但在全寿命周期内，新能源物流车的成本更优。如果再考虑路权等行政措施的话，我们认为乘用车专用车将在2017年爆发。

客车领域：由于客车单体补贴金额较高，成为2015年骗补的重灾区，尤其是6-8米车细分车型。因此，2017年补贴方案在客车领域变化最大。增加了纯电动客车的最低续航里程为200km，Ekg<0.25，电池比能量密度与补贴单价相关，不同类型的电池补贴标准不一样，电池重量占比不能超过20%。从补贴金额角度来看，2016年的政策中只有Ekg<0.25，150≦R<250，标准车(10-12m)补贴42万可以用来比较，换成成6-8米和8-10米车型补贴21万和33.6万。那么，新的补贴政策中，10米以上车型最高补贴30万，降幅40%，而在6-8米和8-10米车型最高补贴分别为9万和20万，降幅巨大。我国累计推广新能源客车将近25万辆，以6-10米车为主，且主要集中在城市用公交领域。我国公交车保有量约为60万辆，12月份还有抢装行情，现有新能源能源汽车还不太适合长途客运。因此，客车的增长空间有限。

燃料电池：该技术路线还处于探索培育阶段，产销量很小，对整个新能源汽车市场的贡献较小。

行业翘首以盼的新能源汽车补贴新政终于落地，整个政策符合预期，新能源汽车产业将重回正轨。新的补贴目录，在不同的细分领域都提到了比能量密度，而且比能量密度的高低直接与补贴金额相关。现有动力电池技术，三元动力电池系统的比能量密度最高，且已经得到乘用车和专用车领域的认可。另外，国家已经放开了三元动力电池在客车领域应用的限制，也只有高能量密度的三元动力电池能享受最高的补贴金额。因此，我们认为三元动力电池将在2017年迎来真正的爆发，尤其是已经与乘用车和专用车企业展开合作的公司更受益。

我们维持新能源汽车产业“看好”评级，推荐：亿纬锂能、当升科技、新海宜、小康股份、方正电机、江特电机和金杯电工。

风险提示：国家政策实施不及预期，新能源汽车出现重大安全事故，充电网建设迟缓，其他风险。

物流行业点评报告：天天快递被收购，无奈又明智，时间换空间

类别：行业研究机构：天风证券股份有限公司研究员：姜明日期：2017-01-04

1月2日晚苏宁云商(002024.SZ)发布公告拟以42.5亿元(70%+30%股权)收购国内第八大快递-天天100%股权。

天天快递：规模盈利不占优势，本次交易大概率照成长性与单量估值

1、规模上看，天天快递为行业内第8大快递公司，16年预计12.6亿件快递，净利润不低于8400万元;

2、横向对比，天天规模不占优，盈利较弱，剔除直营+商务件为主的顺丰，天天相比加盟快递第一集团军“三通一达”仍有较大差距;

3、市场口碑和服务质量，较同行并不具备优势;

4、本次交易照成长性和单量估值，更多是双方协商确定，苏宁云商公告中披露天天股权价值为42.5亿，估值方法一方面是根据天天快递2016-2017年0.84、1.8亿的业绩，参照同行业A股公司16-17年承诺业绩对应的PE进行估算;另一方面则是参考行业及公司业务的高成长性，根据DCF进行估算(介于42-72亿)，我们认为上述估算方式都有商榷之处。我们倾向于天天的估值是按照业务成长性和绝对单量为参考。

天天被收购：无奈中的明智

1、天天寻觅资本平台的迫切性：天天很可能是出于快递业竞争格局演变的迫切性及交易兑价的双重因素而选择找到互补性较强的战略伙伴，而且是100%出让股权，用时间换取未来发展的空间;

2、苏宁收购天天，双方最好的选择：从快递角度来看通达系收购天天意义并不大，顺丰可能成为潜在收购者，但对天天桐庐系的背景以及兑价可能会是障碍;从电商角度出发来看，阿里目前已持有圆通、百世、全峰的股权，苏宁背后有阿里的参股，本次交易某种意义上来说是阿里对于全网物流的又一战略布局，而京东物流则注重自建物流和社会物流的双向融合;在电商物流领域相关公司中，苏宁牵手天天有其必然性，双方在多方面具备协同效应。

对快递行业的影响

短期来看双方的整合需要时间，对于快递业和现有标的影响有限，从长期来看，我国快递业从快递公司之间竞争向快递和电商物流双维度竞争的变化已非常明显，快递物流一体化、快递集中度提升将是必然。

投资建议

继续推荐目前股价已有一定回调的圆通速递，以及具备再融资需求的新海股份，关注鼎泰新材和艾迪西。