2015年,全社会用电量增速显著放缓,同时电力装机快速增长,电力供需宽松。但受益于电煤价格继续下跌,2015年电力生产行业盈利水平较好。2015年4月与12月底,煤电联动机制触发使得燃煤机组标杆上网电价两次下调,但随着2016年下半年电煤价格开始大幅反弹,火电企业盈利空间面临严重压缩。由于其在国民经济中的重要地位,2017年是否会调整火电价格、火电发电成本如何变动、火电企业未来行业盈利走势等问题备受关注。

为研究上述问题并预判行业信用风险走势,本文选取火电上市或发债企业共47家作为样本数据,在分析各区域2015年度电盈利空间的基础上,结合各区域电价、煤价的波动,推算各区域2016年、2017年度电盈利空间。此外,分别以电煤价格指数及环渤海动力煤价格指数测算火电企业盈亏平衡点。

通过测算,得到下述结论:(1)2015年全国平均度电盈利空间约6.39分/千瓦时,华南、华东、华中地区样本企业盈利较好,东北、西北与华北蒙晋地区样本企业盈利较差,整体看分化较为明显;(2)预计2016年全国平均度电盈利空间下降超过50%,其中华南、华东地区度电盈利空间降幅较小,西北、华北蒙晋地区度电盈利空间下降超过100%,已出现亏损,东北、西南地区也接近亏损线;(3)2017年标杆上网电价大概率会维持目前水平,在此基础上,可测算出全国电煤价格指数和环渤海动力煤价格指数的盈亏平衡点分别为450元/吨和535元/吨,2016年11月电煤价格水平下火电整体已处于全行业亏损状态;考虑到国家宏观调控意在将环渤海动力煤价稳定在550~600元/吨,预计2017年大部分火电企业将亏损;(4)2017年样本企业度电成本受煤炭价格上涨影响大幅提升,在假设2017年不会触发煤电联动的情况下,煤炭平均采购成本较2016年11月水平下降幅度15%以内时,全国超过半数区域企业将出现亏损或接近盈亏平衡点;(5)受不同区域煤炭价格涨幅不同影响,区域格局有所改变,华东、华南依然盈利能力较好,华北-京津冀地区以及华中地区由于2016年煤价涨幅明显,其盈利能力明显恶化,西北、西南、华北-蒙晋、东北地区则持续低迷。

电力行业在国民经济中占有重要的地位,虽然近年来我国着力调整能源结构,但火电在电力行业中依然保持很高的地位:截至2016年10月末,火电装机占全部装机的66.28%,火电发电量占全部发电量的73.73%。供需方面,在煤炭价格持续下滑的背景和地方政府投资拉动经济的需求下,从2014年4月起至2016年4月1,火电装机规模增速翻倍(由4.9%增至9.5%),远高于同期需求增速,供需环境持续宽松,2015年火电机组利用小时数降至1969年以来最低。利润空间方面,成本端,2016年下半年以来,煤炭价格触底大幅反弹,5,500大卡环渤海动力煤价格指数由400元/吨左右升至11月末600元/吨左右,回升至2014年初煤价水平;收入端,由于煤炭价格下滑,2015年两次实施煤电联动机制,2016年全国平均燃煤机组标杆上网电价较2014年下降近5分/千瓦时。受上述两方面影响,火电行业利润空间被严重压缩,近月来火电企业亏损的新闻频现。

为探究火电企业未来行业盈利情况和盈亏平衡点,本文选取火电上市或发债企业(共47家)作为样本,通过分析样本2015年度电盈利空间2来估算全国及各区域2016年、2017年度电盈利空间,并据此估算全国及各区域达到盈亏平衡点时的煤价水平。