投资要点

丁二烯价格大起大落的原因:被动式供给。目前全球超过95%的丁二烯来自于乙烯装置的副产品。丁二烯价格波动幅度极大,主要是因为丁二烯的供给由乙烯裂解装置的开工率决定。对于乙烯装置而言,乙烯对业绩的影响远大于丁二烯,因此,生产企业更多的关注乙烯和丙烯的市场供需而很少考虑丁二烯,导致了丁二烯的供需格局和价格经常大起大落。

裂解原料轻质化将导致丁二烯供给减少。不同裂解原料的丁二烯收率差别极大,总的趋势是:原料越重质,丁二烯收率越高;原料越轻质,丁二烯收率越低。石脑油原料每生产100万吨乙烯所副产的丁二烯产量大约15.7万吨,而乙烷对应的丁二烯产量仅为1.7万吨,相差将近10倍。

煤制烯烃(MTO)工艺不直接产生丁二烯。MTO工艺本身产生的混和碳四中基本不含有丁二烯,主要是正丁烯(1-丁烯和2-丁烯)产品,可以将其通过丁烯氧化脱氢反应来间接生产丁二烯,但生产成本会大幅提高,经济性较差。

丁二烯全球供给有望持续偏紧。未来国内新增的乙烯产能中包含大量的MTO装置,导致丁二烯产能增量有限,2017年和2018年分别仅增加30和11万吨碳四抽提法产能。美国的乙烷裂解装置将进入投放高峰期,2017~2020年有望增加1357万吨乙烯产能,但仅对应23万吨/年的丁二烯理论产量。其他国家也规划了若干乙烯裂解装置,其中乙烷原料占比很高,丁二烯增量有限。

未来两年石脑油乙烯装置开工率将受到抑制,极可能促使丁二烯价格暴涨。未来四年乙烯极有可能出现产能过剩情况,乙烯装置的盈利能力会受到较大影响,装置的开工率很有可能下滑。另外,原油价格上移将直接增加石脑油路线的成本,增强MTO和乙烷裂解路线的成本优势,这将进一步影响石脑油裂解装置的开工率。国内石脑油裂解装置的开工率每降低1%,相应减产的丁二烯产能是3.1万吨。全球性的开工率降低将导致丁二烯产量的明显降低,这将促使丁二烯复制2008年和2011年时价格暴涨的历史。

丁二烯涨价,天然橡胶将受益。丁二烯价格上涨将带动天然橡胶价格跟涨。正常情况下,天然橡胶价格比合成橡胶高约2600元/吨,目前因为丁二烯全球性供给偏紧已经出现天胶与合成橡胶价格倒挂的情况,天胶价格补涨预期强烈。

建议关注:中化国际(600500):公司具备3万吨天然橡胶产能,150万吨天然橡胶加工能力,200万吨天然橡胶贸易量。根据测算,天胶价格每上涨10000元/吨,公司净利润将新增6.4亿元,EPS增加0.3元,弹性巨大。海南橡胶(601118):公司是国内最大的天然橡胶种植企业,具备年产干胶能力15万吨,年加工能力达到40万吨。天胶价格每上涨10000元/吨,公司新增利润超过10亿,EPS增加0.25元,弹性巨大。齐翔腾达(002408):公司具备15万吨丁二烯产能,经过改造后,装置的生产成本大幅降低。丁二烯价格每上涨1000元/吨,公司净利润有望增加1亿元,EPS增加0.056元。