安琪酵母：17年业绩将延续高增长，长期成东吴证券研究所

预计4Q16、2017 年营收可实现较快增长。由于出口增速下滑，3Q16 营收仅增11%，1-3Q 仅增14.2%。而公司16年计划增长15%，当前公司并未公告将调整年度计划，因此我们推断4Q16收入增速环比3Q16将明显回升，大概率增长15%以上，从而实现全年计划，有望打消市场前期对安琪增长潜力的担忧。公司团队能力优秀，明显强于主要对手，有望持续超越行业，估计安琪全球市占率仅为10-15%，全球市场成长空间大，随着17年俄罗斯新产能投产，海外业务有望提速。产能瓶颈也可逐步得到缓解，根据公司公告中披露的建设进度，估计新增的3万吨食品原料产能已于16 年3 季度投产，预计柳州2万吨YE、俄罗斯2 万吨酵母项目将于17 年上半年陆续投产。

17 年各项盈利能力指标将继续向好，业绩向上弹性较高。一方面糖蜜需求继续疲软，另一方面广西甘蔗种植面积回升，糖蜜供给将增加，因此我们预计17年所用糖蜜价格可能下降至800-850 元。而16 年安琪采购的广西糖蜜均价超过900 元，预计17 年酵母业务毛利率可继续提升。虽然4Q16开始所得税率下降的红利结束，但随着规模的扩张，期间费用率未来仍有压缩空间。预计17 年业绩弹性高，净利有望实现30%以上的高增长。

分品类看，安琪潜在增长点较多，饲用酵母、保健品均有成为下一个YE的潜质。长远来看，酵母行业成长空间巨大，酵母衍生品众多，有望多点开花。根据国内饲料产量和每单位饲料中添加的酵母比例经验数字估算国内饲用酵母理论需求量8.8-17.6万吨，至少2倍以上成长空间，全球潜在空间更大，中长期来看，食品安全、鱼粉短缺趋势都可能推动饲用酵母需求爆发。酵母保健品产品独特，想象空间大，等待营销体系出现变革。

盈利预测与投资建议：预计2016-2017 年EPS 为0.62、0.84元，同比增82%、35%。我们看好公司全球扩张的能力，规模提升后净利率可持续提升，公司治理结构好、业绩释放动力足，维持买入的评级。

风险提示：海外建厂进度低于预期;原料成本上涨幅度超预期。(东吴证券)

晨鸣纸业：盈利增长强劲，安全边际凸显

近期纸品价格提涨，主流企业库存较低，同时原材料如煤炭和废纸等产品价格也有明显抬升，对纸行业市场分析加大。但我们继续看好行业趋势以及龙头企业。

评论：

1、需求回暖、转型业务带动盈利提升

作为造纸行业中龙头企业，公司2016年盈利增长仍然强劲，不仅因公司前期布局融资租赁行业，盈利能力远高于造纸业务。同时，公司还受益于纸行业盈利能力的提升，木浆成本下降以及纸价抬升，带动公司毛利率从15年1季度的21.5%迅速提升至16年3Q的30.5%，带动盈利大幅增长200%左右。

2、高分红率构成安全边际

在公司业绩稳健增长的同时，历史分红情况也较为可观。2009年以来，公司股利支付率持续50%以上，且近三年平均股息率为4.6%，我们认为，随着公司造纸和租赁业务的稳步发展，预计未来分红率有望持续较高水平。此外，公司45亿元优先股发行完毕，进一步优化公司资产负债结构，拓宽融资渠道，降低融资成本，进一步提升公司整体盈利水平。

3、重视目前造纸行业库存低位&产能饱和，转嫁能力充足

据了解，目前大型造纸企业库存仅为7天到20天之间，远低于行业标准的1个月左右库存。我们认为，需求增长产能不足使得库存下行，因此成本上行能够转嫁，而在上游受到调控价格平稳时，造纸行业仍能提价，企业毛利扩张仍有空间。同时，主流造纸企业产能利用率目前已达90%以上，行业整体新增产能非常有限，供需紧张格局延续，这是我们看好公司和行业的主要逻辑。

4、低估值彰显投资价值，上调至“强烈推荐-A”评级

我们坚定看好纸行业趋势，库存低位，产能饱和，同时12月纸品涨价预期将落地，持续建议关注17年1季度春季攻势。我们认为，在目前行业整体向上的背景下，同时公司业绩持续超预期，稳定高分红，目前股价对应17年估值仅9倍PE，投资价值彰显，预计16～18年EPS为0.93元、1.18、1.41元，上调评级至“强烈推荐-A”评级。

风险提示：浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。(招商证券)

恺英网络：成功续签全民奇迹IP，分成比例保持不变

事件：恺英网络全资二级子公司上海悦腾与Webzen 及北京天马时空(公司占比20%)签订了《FirstExtensionAgreement》(全民奇迹游戏授权许可第一次续签合同)，同意原合同授权许可期限在原来基础上延长一年，合同终止时间2017 年12 月9 日。

《全民奇迹MU》手游版权续签一年，分成比例不变。2014 年7 月，Webzen将其拥有知识产权的“MUOnline”授权上海悦腾进行移动游戏开发，并将该游戏以“全民奇迹”的名字在中国大陆及香港、台湾、澳门地区进行商业运营。2016 年11月上海悦腾与Webzen 和天马时空签订合同，成功续约一年，并且保持游戏分成比例与原合同一致。《全民奇迹MU》上线截至2016 年10 月31日，公司公告显示共获得58 亿流水，截至2015 年底总流水为33 亿，2016 年10 个月时间共取得25 亿流水，保持月均2.5亿流水，根据《全民奇迹MU》目前在国内及海外的推广情况，我们预计未来一年仍将保持1.5-2 亿流水水平。

页游产品《蓝月传奇》表现出色，IP 储备保证后续增长。公司独代产品《蓝月传奇》开服数始终保持在第一位置，9K9K 统计显示月流水接近2亿，我们预计《蓝月传奇》开发公司浙江盛和完成2016年0.8亿扣费净利润将是大概率事件，按照此前投资入股合约，恺英网络将收购期剩余80%股份，使其成为全资子公司，这将大大增厚恺英网络业绩(浙江盛和承诺2017年(2.5 亿人民币)、2018 年(3.1 亿人民币)、2019 年(3.8亿人民币))。同时公司储备的超级IP，可以保证页游新品的持续推出，是后续流水增长的保证。

“大IP +大数据挖掘+大作经验积累”的策略，打造精品游戏。恺英网络目前以大IP 为核心，打造精品游戏，同时通过XY 平台、XY助手等积累的大量用户数据进行大数据挖掘，精准分析玩家属性。

盈利预测：

根据公司当前IP 储备(传奇IP 等)以及游戏开发情况，我们预计公司2017年在手游上线的数量上将有明显增长，同时现有手游、页游均保持流水稳定，同时配套募资完成打开外延空间，因此我们适当上调2017年盈利预测，预计公司2016-2017年实现的收入分别为26.10 亿元、37.20 亿元，分别同比增长23.8%、28.4%;实现归属母公司的净利润分别为6.89 亿元、9.44亿元，分别同比增长5.18%、37.07%，对应EPS分别为0.96 元、1.32元，当前公司股价低于配套募资价格，具有较高安全边际，且募集资金到位，推荐关注!维持目标价50.4 元，“增持”评级。

风险提示：1)新游戏上线进度低于预期;2)人才流失风险。(中泰证券)

华兰生物：血液制品龙头优秀而全面

国内血液制品龙头企业，稳定成长中：华兰生物是国内血液制品行业长期的龙头企业，能力全面优秀，已经成功走出贵州浆站关停带来的影响，重回增长轨道。2015以来随着血液制品量价政策限制松动，公司进一步展现出业绩弹性。

血液制品业务——三大优势三位一体：血制品是公司最重要业务，具备规模、品种、市场三方面突出优势。我们看好公司维持血制品龙头地位，在行业集中提升过程中进一步做大做强，成为最先接近国际先进血制品企业水平的行业领导者。

公司采浆规模和浆站管理水平均属行业一流水平，我们预计 2016年采浆量将突破 1000 吨，继续维持快速增长。

公司血制品品种多且市场优势全面，凝血酶原复合物和人凝血因子VIII 批签发量居行业之首，是行业量价变化的受益者之一。

公司多年来在全国各省市招标采购中表现出色，市场分布均衡，市场优势稳固。

疫苗业务——行业陷入低速等待转机：山东疫苗事件影响国内疫苗产业，预计公司疫苗业务今年亏损幅度将有所扩大，但体量较小故对公司整体业绩影响不大。我们认为公司疫苗业务的转机在于出口业务的开辟、新品种上市和行业整体政策的调整。

单抗业务——投资未来：单克隆抗体药物是国际市场超重磅品种的“摇篮”，其国内市场还处于较低水平，发展前景广阔。华兰基因公司单抗生产技术水平和规模均处于国内单抗行业前列，目前已经形成以四大重磅单抗为首的产品研发梯队，正在陆续获得临床试验批文。

投资建议

通过对采投浆量进行最新的预测调整，我们预测 2016-2018 年 EPS 0.84、1.09、1.37 元，对应当前股价 PE 42 倍、32倍、26 倍。考虑采浆量高增长在业绩上的反应有一定延后效应，公司未来两年的业绩增长确定性较高，维持“买入”评级。

风险提示

浆站审批和监管收紧;血液制品价格受到行政干预和限制;采浆成本上升。(国金证券)