吉电股份:跨区域延伸配售电业务,集团支持加速转型

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 日期：2016-11-30

事件:

公司公告与四川大渡河电力、乐山金蜜工业卫士服务有限公司签署关于乐山峨边园区增量配电网PPP项目的战略合作框架协议。三方拟在峨边园区开展不限于水电、光伏、风能等新能源项目、省内及园区配电资产投资建设、能源互联网、现代制造业等领域的合作。

投资要点:

三方合作开展增量配电网运营,结合发、用电户、资金保障等多重优势。合作方中的大渡河电力是一家跨地区多产业经营的地方电力中型企业,装机容量34.14万kW,年供电量约18亿度。金蜜公司是四川明达集团的子公司,从事软件开发、电力销售等服务。四川明达是国内领先的铬合金制造企业,依托其在区域内用户侧的影响力,推广电冶结合模式,可实现富裕电量就地消纳。公司利用其融资能力可提供资金保障。

迎合增量配电网市场放开,公司跨区域延伸配售电业务。国家发改委近来面向社会资本放开增量配电网运营市场。继本月初,公司与龙翔投资就在长春新区合作开发增量配电网PPP项目签订框架协议后,公司实现跨区域延伸配售电PPP业务合作。未来借助增量配电网运营,公可参与四川省电力市场交易,开展峨边县园区发、配、售电一体化业务。我们认为配电网运营进入门槛高,盈利能力强,对公司壮大整体实力有积极的意义。

公司坚定转型新能源,项目储备丰富开发速度有望加快。公司是国家电投集团在东北地区的主要上市平台,近年来开始在全国范围内布局新能源业务。截至2016年年中,公司新能源装机总量已达161.42万千瓦,占公司总装机容量的36.4%。随着公司新能源业务的稳步推进,公司发电结构不断优化,新能源成为公司最主要的业绩增长点。公司目前已在全国范围内建立四个新能源发展基地,规划年增量100~200万kW。公司与融和基金共同设立产业基金,用于发展新能源、配售电项目,已获得集团公司国家电投的支持。

集团公司资产证券化率低,产业基金获集团支持,有望加快资产注入。国家电投清洁能源发电资产中约70%的装机尚在上市公司体外。集团已明确对其成熟的优质项目,新能源产业基金可优先获得投资机会,运作成功后,优质项目将逐步进入公司,意味着集团有意通过资产证券化将公司打造为集团旗下的新能源投资运营及资本平台。

盈利预测与评级:我们维持16~18年归母净利润预测分别为1.81、3.68和6.78亿元。考虑增发,EPS分别为0.08、0.17和0.32元/股,对应PE分别为78、37和19倍,17年PE与行业内同类型公司基本持平,若不考虑增发,公司估值将低于行业平均。鉴于公司处于新能源、配售电业务快速成长期,通过并购基金和增发获得集团支持力度较大,我们认为公司在集团新能源平台的定位逐步清晰,维持“增持”评级。

中金环境:外延收购持续进行,环保平台日益完善

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,董宜安 日期：2016-11-30

事件:

公司公布收购洛阳水利勘测设计有限责任公司100%股权的公告。全资子公司北京中咨华宇环保技术有限公司以现金方式出资18,000万元收购标的公司100%股权。公司主营业务水利水电工程规划、设计、咨询,建筑工程规划设计,工程勘察,测绘,水土保持方案编制等业务。

公司公布收购TigerflowSystems,LLC100%股权的公告。全资子公司南方工业以现金方式支付不超过9,411,770美元收购TigerflowSystems,LLC100%的股权。标的公司主要生产标准增压系统、防火系统、立式涡轮系统、成套中央公共系统、热传导系统、雨水收集系统、灌溉系统。

投资要点:

中咨华宇内生+外延动力十足,提升水利设计技术及自选优势,前端咨询服务再升级。标的持有国家颁发的水利工程规划设计、工程勘察、工程咨询甲级资质证书;工程测绘、水资源论证、水资源调查评价、水土保持乙级资质证书;工业与民用建筑设计丙级资质证书;河南省水井施工壹级资质证书等证书,并在近年先后完成多项大中型河流治理项目,示范效应和服务经验充足,中咨华宇前端咨询服务再升级。公司承诺三年累计净利润不低于8,736万元,其中2017年净利润不低于2400万元,2018年及2019年累计净利润不低于6,336万元。

销售渠道拓宽拓展海外布局、完善产业布局,实现可持续发展。此次收购美国tigerflow公司目的为开拓北美市场,通过整合公司专业技术与标的公司持有北美设备认证和营销渠道,扩大公司营业规模。此外,公司将把自身现金管理经验嫁接到标的公司,提升营销渠道效率,降低期间费用,提升盈利能力,实现可持续发展。

金山环保在手订单充足,中咨华宇受益政策红利。金山环保立足污废水市场,与中金环境协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,随着污泥处置市场迎来快速增长期,预计公司将凭借自创技术实现业绩的高速增长。预计16-17年净利润分别为1.86亿和2.44亿元。中咨华宇承诺16-18年净利润不低于8500万元、1.105亿元和1.326亿元。随着红顶中介脱钩以及新环评法的发布,中咨华宇作为民营环评企业的龙头,必将在环评整改过程中重点受益。

上调盈利预测并“维持“买入”评级。考虑到收购标的情况,上调公司17-18年盈利预测,16-18年公司归母净利润预测分别为5.08亿、7.19亿和9.78亿(原先为5.08亿、6.97亿和9.50亿),对应EPS分别为0.76元、1.08元和1.46元,对应16-17年PE分别为33倍和23倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势,维持“买入”评级。

中文传媒:智明星通拟申请新三板挂牌,国企改革再进一步

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-11-30

事件:中文传媒董事会于2016年11月28日审议通过了《关于控股子公司北京智明星通科技股份有限公司拟申请在全国中小企业股份转让系统挂牌的议案》,同意控股子公司北京智明星通申请新三板挂牌。

具备申请新三板挂牌的各项条件,有利于智明星通未来发展战略和经营目标的实现。智明星通已于2016年11月10日完成股份制改造,具备申请新三板挂牌的各项条件,将于近期申请新三板挂牌。智明星通本次申请新三板挂牌是为了进一步完善智明星通法人治理结构,提高经营管理水平,增强企业的核心竞争力,有利于智明星通未来发展战略和经营目标的实现。

政府支持,国企改革顺利推进,有望成为文化产业国企改革样板。西省委省政府在《关于进一步深化国资国企改革的意见》指出,为打造国企改革“江西样板”,要进一步加大资产证券化推进力度,按照“宜混则混、宜参则参、宜控则控”的原则,推进企业机制创新和员工持股。智明星通改制设立股份有限公司是混合所有制改革的第一步,我们预测未来公司有望采取管理层持股、员工持股、业绩激励等方式增加员工活力,绑定优秀人才,促进企业健康稳定发展。

销售费用率大幅下降,智明星通预计进一步释放业绩。智明星通2016年1-7月营收为27.8亿元,净利润为1.82亿元,净利率仅为6.53%,大幅低于2015年的10.9%,主要由于推广营销费用率较高。第三季度,公司销售费用率降幅较大,已由一季度单季的52.51%下降至三季度单季的32.93%,公司近两年推广营销的大额投入成效显著,在全球范围内游戏获客成本不断升高的背景下优势显现,预计公司之后将进一步释放利润。

东阿阿胶:期待已久的提价终于落地;上调目标价至68.42元,评级调高至长线买入

类别：公司研究 机构：交银国际证券有限公司 研究员：交银国际证券研究所 日期：2016-11-30

东阿阿胶调整主要产品价格。上周,东阿阿胶宣布上调主要产品价格。其中,阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬的出厂价由2016年11月17日起分别上调14%、28%和25%。根据公告,公司的提价策略能够提高驴皮的收购价,提高上游农户饲养毛驴的积极性,让公司提供更优质的阿胶产品。

我们重申对公司的提价战略感到乐观。将主要产品的出厂价提升是提升销量的有效战略。公司从2010年至2015年将阿胶片的出厂价格提高了约6倍,销量显着增长。以目前的情况来看,基于(i)阿胶的日常开支仍然偏低;(ii)提价将有助上游公司生产更多的驴皮,缓解驴皮供应的压力;(iii)东阿阿胶将增加上游原材料的成本,消除中小型竞争对手并获得更多的市场份额;和(iv)公司在上一轮提价以后升级了客户群,剩余的客户对价格敏感度较低,因此我们对该战略仍然感到乐观。

我们继续认为,强劲的公司将在阿胶行业中走强,价格上涨仍是关键。由于驴皮供应有限,具有优势地位的公司将受益于市场整合。我们相信,东阿阿胶将利用其优势,特别是其品牌优势和丰富的现金储备,扩大其市场份额,巩固其市场地位。然而,在现阶段增加市场份额的唯一有效策略是提高其产品的平均售价。我们亦认为上调价值将是东阿阿胶的长期战略。

上调至长线买入评级,调高目标价至人民币68.42元。鉴于2016年剩余天数有限,库存消耗等因素,我们认为本次提价对公司2016年的表现影响不大。我们上调FY17/FY18收入预测至人民币64.651亿元/73.80亿元,同比上升15.7%/14.2%;及纯利预测至人民币20.998亿元/24.302亿元,同比上升18.6%/15.7%。基于公司最新的提价方案和我们的收入及利润增长预测,我们把公司的评级由「中性」上调至「长线买入」,目标价上调至人民币68.42元,对应21.3倍/18.4倍2017/2018E市盈率,较现价有16.6%上升空间。

宜华健康深度报告:执行力强,冉冉升起的医疗大健康新星

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-11-30

剥离地产、彻底转型、执行力强、打造医疗大健康龙头企业。公司彻底剥离地产业务,战略性转型医疗大健康领域:陆续收购众安康(中国最大的医院非诊疗业务服务企业)、爱奥乐(POCT及远程医疗检测仪领先企业)、达孜赛乐康(伽马刀肿瘤治疗行业领先者)、亲和源(中国养老龙头企业)。公司执行力强,未来将不断通过内部优化、外延拓展,布局完善医疗大健康领域,作为A股为数不多的医疗大健康产业新星,刚刚步入高速发展期,未来发展空间及潜力巨大。

众安康:中国最大的医院非诊疗业务服务企业,业务增长稳健。公司全资子公司众安康是中国最大的医院非诊疗业务服务企业,为100多家医疗机构提供医疗设施维护保养、安全管理、医疗辅助等医疗后勤综合服务。2016 年上半年实现营业收入4.12亿元,净利润5320万元;其中:综合后勤收入3.05 亿元,同比增长2.52%,毛利率达到25.58%;工程结算收入达到1.06亿元,同比增长228%,毛利率达到37.39%。承诺业绩:2016-2017 年扣非净利润分别为10140 万元,10059 万元。

达孜赛乐康:伽马刀肿瘤治疗行业领先者,业绩承诺保持快速增长。公司全资子公司达孜赛乐康专业从事医疗投资与医疗服务管理,在肿瘤伽马刀治疗领域处于行业领先地位。旗下拥有3家综合性医院以及4 家高端肿瘤诊疗中心。2016 年上半年达孜赛乐康仅4、5、6月份并表,并表期间医疗咨询诊断业务实现营业收入9765 万元,净利润6068万元,毛利率达79%。业绩承诺:2016-2020 年,扣非净利润分别不低于11141 万、15235 万、19563万、21410 万、23480万元。

爱奥乐:专注移动医疗、POCT及慢病管理。公司全资子公司爱奥乐是国内远程血糖血压监测领域领先的医疗器械生产商,专注于血压、血糖及试纸等即时检验(POCT)医疗器械及耗材产品的生产。2016年上半年爱奥乐仅5、6 月份并表,并表期间实现营业收入1766 万元,净利润180 万元;其中医疗器械收入1411万元,毛利率31.5%。业绩承诺:2016-2020年,扣非净利润分别不低于2000 万、3502 万、4500 万元、5000 万、5501 万元。

收购中国养老标杆企业亲和源,正式进军养老康护产业。公司已完成收购亲和源58.33%股权,进军养老康护产业。亲和源是国内市场较早进入养老行业的民营机构,拥有领先的高端养老产业运营模式。2016年11 月开始并表。亲和源董事长承诺未来盈亏情况:16-18年亏损金额分别不超过3000 万元、2000 万元、1000 万元;19-23年实现净利润分别不低于2000 万元、4000 万元、6000 万元、8000 万元、1 亿元。

“三位一体”服务体系打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司围绕非诊疗服务、医院及诊疗中心、健康管理平台的“三位一体”服务体系初步形成,并正式进军养老产业,将养老社区与医疗机构相结合,致力于打造医养结合的健康产业生态圈,各业务版块之间协同效应不断增强,公司执行力强,未来将不断通过内部优化、外延拓展,布局完善医疗大健康领域。我们维持2016-2018年预测EPS 为:2.42 元、0.73 元、0.93 元,同比增长1996%、-70%、28%,对应PE 14 倍、48 倍、37 倍,维持增持评级。

天房发展:天津市房地产开发龙头,积极进行异地扩张

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王胜 日期：2016-11-30

投资要点:

天津房地产开发龙头企业,实力雄厚。公司是天津市最大的房地产开发企业,区域竞争优势明显,具备较强的项目获取能力和资源整合能力。大股东天房集团是天津市最大的房企,具备全产业链竞争优势,政府资源雄厚。

16年Q3十大流通股股东变动较大。前十大流通股股东有8位为新进股东,天房是整个三季度里QFII新进,而且大幅增持至QFII合计持股占流通股比例超过5%的唯一一家上市公司。其中,瑞士联合银行集团(UBSAG)三季度末持有天房发展流通股的4.03%。

地产销售强劲,营收与盈利出现分化。16年前三季度实现营业收入17.8亿元,同比增长5.0%,合同销售面积50.0万平方米,同比增长458.5%;合同销售金额89.8亿元,同比增长485.8%。营收显著小于合同销售额,我们认为这部分差额会随着2017年公司逐步交付项目而得到确认。因为前三季度公司以低毛利项目结算为主,在增加土地储备的同时融资量较大,财务费用支出较多,出现亏损,实现归属于母公司所有者的净利润-2.7亿元。

公司连续两年大举进行债务融资,财务费用上涨较快。公司15年发行40亿元债券,16年至9月份新增融资31.1亿元,截至16年Q3资产负债率已经达到82.5%,扣除预收款项的真实资产负债率为79.3%。财务费用15年为1.6亿元,截至16年Q3财务费用已达3.25亿元,这是因为公司2015和2016年大举进行土地储备,对应的融资费用还无法进行资本化处理导致的。

在手项目丰富,持续推进异地储备战略。公司自15年起积极实施异地项目储备计划,目前有7个储备项目,6个位于苏州,1个位于天津,都是市场结构优、供需结构良好的二线城市,可满足公司未来两年的开发,体现了业务的良好延续性,降低了业务区域集中风险,但我们关注到公司在建项目及后续储备土地开发尚需投资规模较大,苏州已重启限贷政策,公司在苏州土地购置规模较大,未来需关注政策变动对公司业务产生的不确定性影响。

投资评级与估值:首次覆盖,给予中性评级。RNAV测算每股6.23元,当前价格6.69元,溢价率7.4%。考虑到今年苏州和天津房地产市场较为火爆,我们预计公司2016-2018营业收入增速为:12.8%、66.3%、10.0%,归属于母公司的净利润分别为:-3.59亿元、2.68亿元、6.84亿元,对应EPS分别为-0.32元、0.24元、0.62元。