教育驱动三要素:政策、资本、技术

短期来看,教育行情启动于政策开放,民促法修法正式通过,分类管理尘埃落定,营利性民办教育资产上市障碍被扫清,未来资产证券化提速可期,其中K12教育培训、学前教育和非学历职业教育受益程度较高;资本持续涌入教育市场,上市公司并购教育资产动作频频,新三板教育企业挂牌已超过百家,并吸引了多家细分领域的巨头,一级市场教育投资渐趋理性,未来上市公司主导的教育产业资本将成为投资资金源泉,资本驱动下教育产业集群逐步形成;中国已经超过美国成为全球教育科技投资最多的国家,长期来看,最终能够打开教育市场广阔增量空间在于技术创新,教育+科技将成为行业标配。

K12教育培训:2015年市场规模约为6800亿元,受益于家庭教育支出提升和过亿基数稳步增长,K12教育培训仍有较大成长空间。行业呈现典型的“大市场、小公司”格局,CR3收入占比仅为2%,各大巨头纷纷加快重点城市线下网点建设,并借助互联网(远程直播、双师课堂)将渠道下沉至二三线城市,竞争加剧,市场集中度有望提升。小班教学渐成主流,好未来小班收入占比进一步提升至86%,学大教育小班课程实现营收2.03亿元(+30.13%),龙文教育拟投入2.12亿元用于开展小班辅导。

学前教育:政府加大对学前教育的经费投入,2013年国家财政性学前教育经费为862.37万亿元,2010-2013年CAGR为52.25%,投入重点在增加普惠性学前教育资源供给。目前我国学前教育市场格局分散,CR20市场份额不到3%,2015年全国共有22.37万所幼儿园,民办园占比高达65.44%。政策主导下,我国未来将是公办普惠园为主体,民办中高端园为特色的学前教育供给结构,优质的民办园通过品牌加盟、托管式加盟等方式跑马圈地。消费升级下,信息化产品和家庭教育成为幼教发展方向,信息化产品成为幼教资源整合平台,家庭教育在消费意识强化和政策推动下迎来较快发展。

职业教育:2015年我国职业教育市场规模约为4536亿元,预计到2020年将达11620亿元,其中非学历职业教育快速发展,2015-2020年CAGR为21.3%。学历职业教育方面,上市公司多以提供资金、实物、土地使用权等方式参与办学,投资偏重却收益有限,未来将走轻资产品牌管理输出模式;非学历职业教育方面,IT职业技术、驾考、金融财会、人才招录&资格认证成为求学的热门领域,优质的职业教育培训机构将通过“一线直营+二三线加盟”形式实现跨区域经营,并利用成人对互联网的高接受度,发展在线职业教育降低扩张成本。

投资建议

未来十二个月内,维持教育行业“增持”评级

从政策、资本、技术三个维度来看教育行业的发展驱动逻辑,我们认为,短期内,民促法修法等政策红利将持续出台与落地,推动教育资产证券化进程,增加资本市场的“教育供给”;中期内,资本力量助推下,已上市的教育企业或正增发并购教育资产的上市企业有望加快整合,实现规模与实力的同步提升,教育板块个股逐渐分化,各细分领域龙头加速形成;长期内,教育科技创新模式被验证,行业经历从快速发展到去伪存真的过程。

我们建议:2017年教育行业把握修法红利,关注民促法修法受益程度较高的教育细分领域,聚焦K12教育培训、学前教育和非学历职业教育。目前A股资本市场尚未形成独立的教育板块,涉足教育业务的上市公司多为近两年来的转型企业,业绩尚未体现,短期内高估值难以消化,更多的机会在于外延并购整合,关注细分领域龙头股扩张阶段品牌效应带来的业绩提升。此外,建议关注教育科技的主题性投资机会。

重点关注:勤上光电、新南洋、威创股份、秀强股份、盛通股份、开元仪器、东方时尚。