盛路通信：业绩符合预期，三大业务协同发展

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-11-14

报告摘要：

业绩符合预期，外延标的协同推动公司发展。2016年前三季度，公司实现营收8.63亿元，同比增长38.11%，归母净利润1.80亿元，同比增长96.85%。公司利润增长的主要原因是南京恒电子公司的并表。2014年并购的合正电子和2015年并购的南京恒电与与公司优势互补，资源共享，发挥各方面的协同效应，经营发展符合预期，稳步推进公司业绩增长。

合正电子超业绩承诺，将计提最高奖励。公司预告2016年净利润的变动区间为1.1-1.4亿元，变动幅度为-9.33-15.39%。合正电子2014-2016年净利润承诺分别为4800万、6000万、7500万。截至三季度，合正电子完成前两年业绩目标，累计超出承诺扣非净利润20.63%，预计2016年能顺利完成业绩承诺，并触发1.44亿最高奖励金额。将全额列入公司2016年费用，减少公司利润。如果剔除该影响，我们预计公司全年净利润将达到2.6亿。2016年公司设立合正维邦，主要产品是车身智能化服务，进军宝马等高端客户。成立合正视觉主要从事汽车夜视、车用摄像机等车安全的产品。

南京恒电业绩超预期，参股产业基金继续开拓民参军业务。南京恒电2015-2017年净利润承诺分别5000万元、6000万元、7200万元。2016年上半年南京恒电实现营收8721万元，净利润3592万元，完成2016年业绩承诺60%，预计全年将超额完成业绩承诺。子公司盛元投资作为有限合伙人以自有资金5000万元投资北京国杰军民融合产业基金，将继续开拓军转民、民参军的军民融合战略性新兴业务。

投资建议及评级：公司坚持通信产业军民两用、汽车电子智能网联的发展战略，由于奖励因素，我们预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为1.23亿元、3.68亿元、5.04亿元，EPS分别为 0.27元、0.82元、1.12元，我们持续看好公司未来发展，上调为“买入”评级。

风险提示：外延式并购进展低于预期;汽车电子前装市场发展不达预期。

神思电子调研简报：深耕身份识别，创新产品前景可期

类别：公司 研究机构：万联证券有限责任公司 研究员：沈赟 日期：2016-11-14

前三季度营收与利润下滑，四季度有望好转：前三季度公司实现营业收入1.88亿元，同比下滑26.25%，实现归属上市公司股东的净利润998万元，同比下滑68.81%，收入和利润的下滑主要原因在于：1)来自通信行业实名制的刚性需求集中爆发造成2015年的业绩基数较高，2016年需求回落造成收入增长承压;2)自2014年公安部放宽二代证阅读机具市场准入规则以来，市场竞争的加剧导致传统产品毛利出现一定幅度的下降;3)创新型产品样板市场建设周期延长与部分行业客户项目启动时间超过预期。目前，神思旭辉第四季度收入向好，另一方面计算机视觉类创新产品于近期发布，对业绩提升有较强的带动作用，根据公司的客户特征与历史数据，四季度收入占比较高，预计公司全年业绩状况将有所好转。

深耕身份识别，围绕“五行十面”实现产品延伸与创新：公司深耕身份识别产业多年，业务涉及金融、公安、通信、人社与医疗卫生五大行业。公司围绕“五行十面”实现产品延伸与创新：

1)移动展业，公司采取构建总行总部级战略合作关系的方针开展产品推广。2016年，邮储总行在去年招标入围的基础上，已进入批量采购阶段;安徽省农信社移动信贷项目选型，公司成功入围。目前该业务板块初具规模且需求高于预期。

2)银医自助，神思旭辉结合公司在身份认证领域的技术优势与温州旭辉在医疗自助服务领域的业务经验，有望成为公司重要的业绩增长点。2016年公司在齐鲁医院、千佛山医院等三甲医院批量应用逐卡通读写终端的基础上，签约山东大学第二附属医院银医自助项目并实现批量供货，并与多家山东省内三甲/二甲医院达成合作意向。

3)计算机视觉，公司与上海依图科技共同成立神思依图，加强了公司在计算机视觉领域的技术实力，是公司推进多模态特征识别、拓展人工智能产品的重要布局。目前公司的计算机视觉产品在园区管理、宾馆入住、金库安防、税务认证、建筑工地管理等领域已经实现批量应用。公司于2016年10月推出5款融合计算机视觉技术的新型智能终端，并与航天信息系统工程、海云天科技签署战略合作协议。

新型产品市场空间巨大。

4)便捷支付，公司完成了小额支付终端人民银行PBOC3.0检测，通过了银联卡受理终端产品入网认证，并完成小额支付模块免密免签业务改造测试、取得相应资质，综合支付服务平台也正式上线运行，同时，公司与齐鲁银行、民生银行等签约“银行卡特约商户收单外包服务合作协议”，在全国多省份基于小额支付终端与建行共同进行“菜篮宝”工程样板建设工作，并完成山东菜市场的试点运营，在辽宁、广东、内蒙、河南、四川等省份与银联、人行和商业银行合作推进菜市场小额支付电子秤试点应用。

盈利预测与投资建议：预计公司16~17年的EPS为0.25与0.34元。公司传统认证产品毛利下降趋稳，而公司在身份识别领域深耕多年，行业地位依然领先，产品线的延伸与升级打开了公司的成长空间，予以“增持”评级。

风险因素：公司创新产品推广不及预期;入围项目实际销售额低于预期。

蒙草生态：草原生态修复千亿市场，PPP大有可为

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-11-14

报告摘要：

PPP是中长期行情，利好龙头。根据国家统计局数据，前三季度GDP增速均为6.7%，国内宏观经济持续面临下行压力，保障宏观经济保持中高速增长的目标短期不会改变，投资仍将是政府托底经济最有效、最重要的手段。我们认为，PPP有望成为政府拉动投资最主要的工具。我们认为，PPP是中央层面在大力推动的新模式，今明两年是落地推广的大年，短期方向不会改变，属于中长期行情。考虑到PPP项目规模普遍相对较大，龙头依据自身强大综合实力，竞标PPP订单更具优势，PPP模式利好龙头。

西部PPP龙头：聚焦草原生态修复，立足内蒙古本土市场，借助外延向全国扩张。公司立足“草、草原、草产业”，专注于草原生态修复、沙地治理领域，积累了丰富的项目经验和技术优势。考虑到我国分布有近60亿亩草原、近20亿亩沙地，全国草原生态修复市场未来5年或将达数千亿元。公司作为内蒙古唯一一家生态环保上市公司，在内蒙古境内业务覆盖广泛。同时，公司积极推进外延发展战略，先后收购普天园林、厦门鹭路兴，切入地产园林和市政园林业务领域，加速向全国扩张业务范围，未来业绩增长潜力值得期待。

PPP项目落地持续贡献丰厚利润，业绩已经迎来反转。公司积极拓展PPP项目，新增订单规模可观。根据公司公告，今年以来公司新增PPP合同/协议订单达到41.48亿元，庞大的在手订单为公司业绩反转迎来高增长奠定了基础。今年Q1、Q2、Q3单季度公司归母净利润同比增速分别为-175.96%、65.69%、215.95%，印证了我们此前关于公司业绩已经迎来反转的预测。同时，公司资金充裕，三季度末账上货币资金达到8.22亿元，对公司庞大订单的落地形成强支撑。

预计公司2016~2018年归母净利润为3.05/4.81/7.42亿元，对应EPS为0.30/0.48/0.74元。当前股价对应2016年的PE为37倍。参考可比公司估值，给与公司2016年46倍PE，对应目标价为13.8元。

风险提示：PPP订单不及预期、回款风险、外延推进不及预期等。