核心观点:

(一)大宗价格上涨时资金脱虚入实的表现。

只要货币不收紧,商品(尤其是大宗)将成为全球央行不得不收紧的法旨。我们对这次大宗商品牛市的原因判断:全球货币持续宽松的因果(或者后果更恰当),遇到大宗商品新周期启动。如果再加上一条就是“供应侧改革的推波助澜”。

(二)改革往往是顺周期政策。

我们对供应侧改革的理解:政策制定者是典型的顺周期行为。

只有实业在底部苦逼很长时间之后,政策制定者才会达成一致认为经济确实差或者实业确实差,需要解救。而此时往往是从困难时刻走向不那么困难的时候。推波助澜即是火上浇油。

(三)从方法论的角度理解周期。

我认为对大周期的判断应从方法论的角度,而非只是紧盯需求,因为在反转初期需求好转迹象不够明显,我们观测不出来,或者观测到之后我们不敢确认。现在的情况是相当一部分大宗商品已经出现量价齐升的局面,如果这不是需求,这还能是什么?(3)五个阶段,目前已整体进入第三阶段。

我们在年初三月份判断大宗新周期已启动,提出大宗商品新周期的五个阶段,目前已经确定进入第三阶段。有色五阶段:(1)超跌反弹;(2)成本推动;(3)通胀预期带来大幅补库存(4)确认需求好转;(5)泡沫。详情请参考我们年初的报告《系统角度看价格:成本推动型上涨》。

(4)美元加息是大宗上涨的“结果”。

我对美元加息和对大宗商品价格影响的认识:先有大宗上涨,然后才有美元加息。大宗价格上涨更有可能是美元加息的“原因”,美元加息更有可能是大宗的“果”。已经每一次美元加息预期最浓的时候,都是大宗的买点。

(5)寻找大弹性标的。

建议终端关注行业龙头、业绩弹性大、小市值这三类上市公司。

(6)可能的催化剂:(1)美元加息预期短期被消化,十月份美元指数上涨3.5%;(2)人民币大幅贬值催生的保值需求;(3)部分商品供不应求程度加剧;(4)与大宗相关的行业价格大幅上涨,如海运;(5)资源国货币大幅升值,风险提示:商品价格的短期大幅波动风险;宏观数据不及预期。