天保基建：开启转型航空新征程，打造民航产业领军者

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：薄娉婷 日期：2016-10-18

历经两年努力，收购天津空客股权事项获批，短期影响股价的制约因素消失，公司转型航空迈出坚实第一步。公司发布公告，收购中天航空60%股权交易事项已经获得国资部门批复，经过两年艰苦谈判与谨慎运作，天津空客中方话语权最终落入公司手中，彰显公司管理层在坚定转型航空产业中的决心和执行力。作为天津航空产业集聚区的唯一国有上市公司，在天津竭力推动航空产业做大做强的背景下，公司依托实控人保税区管委会的强力支持，收购天津空客最终落地，预示着公司转型航空产业大幕正式拉开。

公司转型航空产业战略得以确立，后续外延并购预期值得期待，我们认为至少存在三种可能的转型方案。考虑到公司实控人保税区管委会拥有丰富的航空类资源、中国与欧洲空客战略合作不断深化的政治背景以及天津市政府不遗余力地促进当地航空产业转型升级等积极因素，根据航空产业发展规律，我们分析预测，公司未来转型的三种方案猜想分别是实控人航空资产注入上市公司体内、通过深耕与空客的合作关系挖掘潜在并购机会、依托总装线的龙头带动优势实现沿全产业链上的战略布局。

产能扩张和新项目落地预计驱动天津空客进入业绩爆发阶段。中天航空旗下资产包括A320/A320NEO总装线和在建A330完成及交付中心。考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、A320全球产能缺口显著，以及中国的人力成本优势，未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移;而A330新项目落地和在谈按“先转移完成及交付中心，后引入总装线”方式引入A330/A350总装项目，且不排除空客客改货项目落地天津的可能，这有望进一步夯实亚洲交付中心地位。

当地楼市繁荣叠加低成本拿地优势确保公司商品房销售和盈利能力实现显著改善。公司房地产业务主要在天津的经济济技术开发区和空港经济区范围中开展，两个地区楼市目前的销售均价的同比增速分别为28.2%和10.5%，交投活跃度大幅提升;截至2016年3月，公司拥有可供出售的建筑面积大约有76.9万平方米，且拿地时间大部分在2012年2月前，土地储备的楼面价最高不超过3424元/平米。目前该地区房地产市场景气度持续快速上升，相对公司拿地时较低的土地价格，毛利空间较大，既能对公司短期业绩产生显著提升作用，也能为公司后续航空业务发展提供充足资金。

首次覆盖给予买入评级。预计公司16-18年备考EPS分别为0.31元、0.41元和0.43元，目前股价(6.79元)对应16-18年PE分别为21.9倍、16.6倍和15.8倍。给予短期目标市值100亿，分部估值：航空板块40亿，房地产RNAV为60亿，较目前市值存在40%以上上涨空间;随着转型航空持续推进，公司整体估值提升，中长期目标市值为200亿。

中文在线：收入维持高增长，泛娱乐战略布局值得期待

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈萌 日期：2016-10-18

10月15日，公司发布2016年前三季度业绩预告。前三季度营业总收入为3.35亿元-3.8亿元，同比增长49.71%-69.82%，归属于上市公司净利润为1150万元-1315万元，同比增长4.93%-19.98%。分季度来看，第三季度实现收入1.22-1.41亿元，同比增长29.64%-49.82%;归属于上市公司净利润为400-480万元，同比增长0-20%。

收入维持高增长，IP版权和衍生品贡献大。前三季度来看公司收入维持高增长，主要原因是以IP版权为核心的数字阅读及IP衍生业务--数字内容增值服务收入增加所致。公司作为国内文学IP顶尖运营商，正最大程度享受IP价值提升带来的红利。

土豪朋友圈不断更新，泛娱乐布局持续深入。今年8月份以来，公司动作连连，与咪咕全面提升合作关系，与奥飞、华策、唐德、万达影视等影视剧公司合作开发IP衍生品，并入股新浪阅读强化IP宣发能力。我们认为这一系列动作凸显公司IP泛娱乐战略坚定，执行力强。

定增顺利实施，海外并购基金未来值得期待。公司在9月底与云石创新合作成立海外并购基金，旨在助力公司投资并购海外文化传媒领域项目。我们认为海外并购基金的成立意味着公司外延式扩张步伐或将加快。公司近期顺利完成定增，募集资金高达20亿元，目前在手资金充裕，为公司内生外延发展提供有力支持。

公司围绕IP的布局十分清晰，从“IP打造”到“IP宣发”再到“IP变现”，覆盖IP上下游全产业链，我们看好公司的IP战略布局，虽然短期内效益并不十分明显，但是长期来看公司必将充分受益IP一体化战略。

神州数码：IT分销龙头，自主可控与云计算构筑未来

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则，程杲 日期：2016-10-18

事件：

公司发布2016年三季度业绩预告，报告期内归属上市公司股东净利润约为3.25亿元-3.35亿元，同比增长1126%-1163%。

点评：

前三季度净利润同比增长1126%-1163%，公告披露原因为：处置部分子公司产生一次性净收益约1.9亿元，以及报告期内合并神州数码(中国)、上海神州数码及广州神州数码4-9月损益所致。我们认为，公司全年业绩有望保持快速增长。

国产自主可控势在必行。公司系国内IT分销龙头企业，与多家国际顶尖IT公司积累了长期稳定的合作关系，是国内服务器、存储、网络、数据库等多线IT产品分销领域的龙头。在国产自主可控浪潮下，公司积极布局符合国家自主可控要求的本地化技术支持和服务，已经与EMC、Oracle、思科、Netscout等主流厂商在软硬件领域展开合作。

启动“登云”战略，打造云生态。2016年6月，神州数码收购神州云科51%股权，在获得IDC以及ISP牌照后，神州云科有很大机会实现国外云服务的本地化运维;同时还可以促使公司原有的传统IT分销网络转型成为云聚合服务平台，具备更高的客户粘性和更优质的业务属性，竞争壁垒大大提高。

IT分销领域龙头，转型B2B商业平台。神州数码的IT分销业务经已经连续10年蝉联IT分销国内市场第一。B2B业务平台是公司线上分销的重要发展方向。2016年，神州商桥全面升级改造面向外部开放，是神州数码B2B战略蓝图的重要支撑。神州数码平台可以通过硬件集成维护生态系统，并且逐渐转型云计算交易平台，提供更优质的云计算业务，提升平台价值。

盈利预测与估值。我们预测公司16-18年实现营业收入509亿、574亿、641亿，净利润4.51亿、5.18亿、6.04亿元，EPS分别为0.69元、0.79元、0.92元，对应2016-2018年PE分别为41.54X、36.17X、31.00X.

公司作为国内IT分销领域的龙头企业，未来积极布局云计算与自主可控业务。我们认为，公司目前的估值处于显著低估状态，给予公司16年50-60倍估值，公司未来市值的合理范围应在225-270亿，我们给予买入评级，目标价42元。