简评

一、白酒上半年涨幅大,7月以来的调整已充分

今年上半年食品饮料表现出众,白酒在全行业中表现最好,市场关注度很高,前期涨幅也很大。白酒的上涨经历三轮逻辑:年初的拐点,一季报的高增长和年终的预期提升。茅台是当之无愧的龙头,但白酒的板块性明显,所有公司涨幅基本相同。不同的是,业绩兑现时,茅台、五粮液等有业绩支撑者调整少,酒鬼酒、金种子酒等无支撑者跌幅大,但所有公司的股价重心都是提升的。

7月份白酒股价到达高点,市场预期最乐观时,股票开始出乎意料的调整。我们在7月初的电话会议上及时提示了风险。白酒板块从7月份到现在已经调整了3个月了,其间经历了8月底的中报,9月份的中秋国庆旺季,但调整都没有中断。9月底10月初,龙头股贵州茅台开始调整,并在290元价位形成强烈支撑,并出现反弹,预示着白酒板块调整的结束。

二、白酒板块将迎来第二波行情

当前的市场处于赚钱很难的阶段,在我们近期路演交流的过程中,我们也发现很多投资者对白酒关注度的再次提升。

白酒板块从7月份调整到现在已经很充分了,包括一线的茅台,二线的古井贡酒,三线的水井坊、沱牌舍得等,很多白酒公司股价已经不再下跌,且近期出现了一些反弹。白酒公司的三季报也即将披露,预计基本上不会有太低于预期的业绩。

另外市场上很流行的观点是估值切换和春节旺季,虽然距离明年春节还有三个多月的时间,但市场对于这一部分的认识在慢慢加强。我们认为白酒板块最晚三季报之后应该是一个重新布局的机会,到明年春节前,有15%左右的绝对空间,在当前市场赚钱很难的情况下,对投资者还是有相当吸引力的。

三、15%的绝对空间,10月底11月初是好买点

1、空间来自于调整

7月份高点以来三线白酒调整了30%左右,二线白酒调整了20%多,茅台9月份开始调整,也调整了10%多,五粮液也是这样。白酒板块中唯一没有调整的是市场预期最乐观的泸州老窖。行业龙头最后调整,茅台的调整基本上预示着整个板块调整的到位。

2、估值切换赚业绩增长的钱。

对于白酒板块未来的增长空间,一个是看估值切换,当前主流白酒的估值与增速相对是匹配的,不存在前期的一些高估值成分,这些公司明年的收入和利润增速基本上也保持在10%-15%,因此如果看重估值切换,赚利润增长的钱应该在10%-15%。

3、春节旺季提估值有溢价。

另一个就是看明年的春节旺季,明年的春节在1月28日,比较早,整个消费旺季会提前到11月底和12月份,在消费旺季,往往会伴随着主流白酒产品的动销良好,一批价和终端价的上涨,对公司和股价都是正面的刺激。

4、三季报前后是买点。

对于白酒板块,如果三季报低于预期,可能会在11月份有最后一跌,但整个板块三季报低于预期的概率还是很小的,主要可能是在个股方面,因此三季报之后,11月份会是一个比较好的买点。

四、看好的公司:一二三线白酒各不同。

对于白酒板块,市场越不好、越看不清楚,它的相对收益会越明显,绝对收益的概率也会比较大。在公司方面,我们主要看好一线的贵州茅台、五粮液,二线的古井贡酒,三线的水井坊和沱牌舍得。

1、贵州茅台:行业龙头,动销最好。

一批价和终端动销会牵动整个白酒板块的表现。基于当前静态来看,明年春节前后我们看到340-350元,有10%多的涨幅空间。如果股价要超预期,那就是提高出厂价、一批价继续上涨超千元,预收账款继续大幅增加等。

2、五粮液:看好其增发后的估值修复和成长。

明年如果给到18倍PE,股价会到40元,增长空间在20%。我们认为,增发不会是其上涨的障碍,五粮液的价格和动销是它的核心问题。另外公司增发后折价会取消,估值可能会提升,这样它的股价提升空间会更大。

3、古井贡酒:未来收入和利润增幅空间最大的公司。

我们认为未来3-5年公司收入和利润很可能会翻倍,这对于其他高端主流白酒公司很难实现。从这个角度来看,公司25倍左右的PE是可以得到支撑的,所以我们比较看好古井贡酒。

4、三线酒看好:水井坊和沱牌舍得。

三线白酒调整的最早,幅度也最大。我们之所以推荐水井坊和沱牌舍得,主要是因为这两个公司业绩确实是有增长的,三季报业绩也会持续,属于在中报时被错杀的对象。所以我们认为这两个公司调整之后,在三季报之后会持续反弹。高弹性、小市值、优质区域白酒,是这两个公司的主要看点。

五、对泸州老窖的看法。

泸州老窖是仅有的调整幅度很小的白酒股,可见市场对它的认可度和高预期;对泸州老窖我们应该客观看待。

市场看好的核心逻辑是两点:1、管理层更换,产品体系、渠道的革新为公司带来的改善预期。2、国窖1573明年销量的大幅增长,可能会从今年的2500吨增加到3500吨,新增1000吨,由此带来的收入和利润的增长也会较大。

我们认为,前期公司的上涨以及公司的高估值,对治理的改善,已经得到了体现。另外,国窖1573的销量是泸州老窖未来能否超预期的核心因素。从消费情况来看,如果明年白酒整体的消费情况和今年类似的话,我们认为这个逻辑基本上是很难成立的,因为目前整个高端白酒市场容量有限,国窖1573新增1000吨去抢茅台和五粮液的市场份额或去其他区域扩张基本上是很难的;如果明年高端白酒市场扩容,需求大幅增加,那么1573放量的逻辑就会成立。最后,如果茅台、五粮液的销量和价格顺利上移,给1573留出价格空间,那么这个逻辑也是成立的。所以泸州老窖能否超预期,关键取决于高端酒市场,也要看茅台和五粮液的脸色,这个是必须密切跟踪的。

综上所述,我们看好白酒板块三季报之后到明年春节前的行情,上涨空间在15%左右,希望大家认识白酒板块的投资价值,把握相对确定的收益。