中国新一轮债转股大幕正式拉开，分析师认为，实际操作经验优势最为明显的金融资产管理公司（AMC），或将迎来又一新的增长点，市场空间或达万亿级别。

10月10日，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。与1999年债转股不同的是，对于市场化债转股的参与主体，指导意见给出了更广的范围，明确包括四大资产管理公司、保险公司以及国有资本投资运营公司等均可参与市场化债转股，并鼓励社会资本积极参与。

招商证券分析师马鲲鹏、邹恒超、许荣聪等人在一份报告中称，对于AMC来说，目前不良资产供给已经很充沛，随着债转股的实施，催生出了又一增长点，总规模可达万亿级别。

报告认为，2015年AMC行业不良资产收包4000亿，2016年上半年成交额在3000亿以上，预计全年不少于6000亿，2016年AMC不良资产收包增长超过50%。

尽管市场担心在经济下行周期AMC业务的收益率也会大幅缩水，而从信达和华融来看，虽然收益率有所下滑，但仍在可接受范围内。报告写道：

1）传统处置类：单笔不良转让收益率从过去的两位数下降到一位数，但通过快进快出，提高不良收购处置的周转速度，传统类不良资产已结项目的内部收益率仍然维持在16%以上；

2）重组类：2014年至今年上半年末，重组类月均年化收益率从12-13%下降至10.5-12%，平均降幅约为1.5个百分点，但考虑2014年以来数次降息对负债成本的降低，实际重组类的利差下降幅度要更小一些。

上述指导意见提及，银行、金融资产管理公司和有关企业治理结构更加完善，在资产处置、企业重组和资本市场业务方面积累了丰富经验，为开展债转股提供了市场化的主体条件。

招商证券报告称，虽然本轮债转股可多主体参与，但AMC公司凭借在不良资产处置方面的多年经验，在债转股方面仍然是最有经验和能力的机构，在多样化的处置过程中，AMC都能参与进来。

报告称，银行不能直接将债权转为股权，但存在两种间接参与方式：

1）银行将向第三方转让债权、由第三方将债权转为对象企业股权的方式实现。第三方可以是金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型。AMC公司在不良资产债转股方面深耕多年，具备先天优势；

2）利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股。

无论银行是将债权转让给外部实施机构还是银行附属机构，AMC都有机会参与，报告称：

第一种方式下，AMC与保险资管、国有资本投资运营公司相比，债转股的实际操作经验优势明显，AMC必然成为首选的外部实施机构；

第二种方式下，AMC可以和银行子公司共同设立产业基金开展债转股，AMC和银行子公司共同出资作为劣后，同时向市场募集“类资管”资金作为优先，市场各类资金一同分享债转股的蛋糕。

报告还写道，预计债转股短期内将以个案和试点为主，中长期内逐渐演变为常态化的资产处置方式之一。考虑债转股的资产类别并不局限于不良资产，正常、关注类贷款皆可转股，未来市场空间巨大，总规模将达到万亿级。

目前债转股存量规模不到2000亿，报告认为，万亿债转股市场将提供4-5倍增量空间。报告写道：

四大AMC债转股规模加总估算1000多亿，大多都是在上一轮债转股中留存下来（绝大部分都是在改制前收购国有大中型企业的不良债权，按照国家指引所转化成的股权），除去四大以外的25家地方AMC公司不良资产债转股做的都很少。

我们假设银行债转股债权按照4-5折转让（考虑目前不良资产转让折扣一般在3折左右，债转股可以是正常和关注贷款，资产包质量较好，可给予一定溢价），三年1万亿债转股规模对应资产包收购的账面价值大约4000-5000亿，是现有债转股存量规模的4-5倍。