投资要点

投资建议:短期配置业绩或超预期个股

我们认为,近期驱动行情上涨的主要因素为三季报业绩超预期,但煤炭价格回调压力增大制约行业大幅走强。建议投资者短期配置三季报可能超预期的个股,继续关注*ST神火(000933.SZ)、靖远煤电(000552.SZ)和冀中能源(000937.SZ)。

行业:政策调整供给增加、供应偏紧格局或改善

政策:9月29日发改委开会释放产能包括先进产能煤矿、2015年度一级安全质量标准化煤矿等产能增加供应量。仅789座一级安全质量标准化煤矿合计年增产能就达2.95亿吨,折合成月增产量为2454.55万吨,相当于8月2.78亿吨产量的8.83%,有效供给将大幅增加。

供给端:1-8月,全国煤炭产量21.8亿吨,同比下降10.2%。1-7月,动力煤和炼焦煤产量分别同比下降11.37%和12.55%,炼焦煤产量收缩大于动力煤。9月新增产能793.60万吨产能按照20个工作日计算,9月产量有望达2.83亿吨。第四季度月均新增产能2454.55万吨,月均产量将达3.03亿吨。预计2016年煤炭产量为33.68亿吨,同比下降8.25%。其中,动力煤27.51亿吨,炼焦煤4.42亿吨。

库存及净进口:1-8月,全国煤炭企业库存为1.15-1.25亿吨,持续6个月低于去年同期。四季度煤炭企业库存仍然将处于1.2亿吨甚至更低的水平。动力煤秦皇岛港库存仅为去年同期的53%。六大发电集团日均库存低于去年同期。炼焦煤北方四港口库存大幅下降超80%。钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存下降超40%。动力煤:8月净进口1283万吨,同比增加44%。炼焦煤:8月净进口643万吨,同比增加58%。

需求端:火电:1-8月火力发电量2.85万亿千瓦时,同比增加1%。粗钢:1-8月,我国粗钢产量5.37亿吨,同比下降0.76%。建材:水泥:1-8月,我国水泥产量15.38亿吨,同比增加2.58%。平板玻璃:1-8月,我国平板玻璃产量5.04亿重量箱,同比增加0.54%。

价格:短期仍看涨、中长期回调压力大动力煤:9月30日秦皇岛动力煤(Q5500,山西产)市场价格为565元/吨,同比上涨43.04%。动力煤期货活跃合约收盘价为539.4元/吨,同比上涨47.7%。7月缺口达2201万吨。我们认为,2016年动力煤供需缺口为0.6亿吨。动力煤历史库存已基本完成去库存,因供给增加,后市供需或将逐渐回归到基本平衡状态。

炼焦煤:9月30日山西吕梁产主焦煤价格价格885元/吨,同比上涨80.61%。主焦煤期货活跃合约收盘价为1011.5元/吨,同比上涨76.37%。7月缺口达509.44万吨。我们认为,2016年炼焦煤供需缺口为0.17亿吨。因产量及进口增加,后市炼焦煤供应偏紧状况将稳步缓解,但回归平衡状态需要较长时间。

行业现状:盈利大幅改善、负债平稳仍偏高

行业:1-8月主营业务收入累计为1.39万亿,同比下滑16%。8月煤炭行业净利润79.3亿元,同比增长208%。1-8月行业累计净利润224.8亿元,同比下滑12%。基于产量及价格等假设,我们预测2016年行业毛利润有望超过4267.78亿元,净利润有望超过1140.38亿元。 上市公司:2016上半年,CS煤炭行业营业收入为2289.31亿元,同比下滑16%。营业成本为1778.33亿元,同比下降18%。行业营业利润263.61亿元,同比增加1%。归属净利润98.14亿元,同比增加33%。假设CS煤炭行业营业利润为全行业的60%,2016年CS煤炭行业营业利润将达684.23亿元,同比增加80.2%。假设归属净利润为营业利润的55%,归属净利润将达376.33亿元,去年同期为-57.58亿元。

资本市场表现:行业总体跑赢沪深300、估值较合理涨跌:截止到10月10日,CS煤炭行业累计上涨4.54%,跑赢沪深300指数16.26个百分点。煤炭化工子行业4月份以来持续大幅跑赢大盘。煤炭开采子行业近期走强、明显好于大盘。个股涨跌:分化严重。截止至10月10日,涨幅前五:西山煤电(59.38%)、兖州煤业(34.30%)、大同煤业(31.35%)、开滦股份(30.47%)和潞安能源(25.70%)。

估值:截止到10月10日,CS煤炭行业的PB为1.35倍、仅高于银行行业和石油石化行业,位居倒数第三位。目前煤炭行业的PB水平企稳并有所反弹维持在1-1.3倍,总体仍处于较低的水平。煤炭行业PE(整体法,当年中报×2)估值为47.49倍,排名居中。历史上看,煤炭行业PE估值基本在10-20倍之间。根据我们预测2016年行业归属净利润376.33亿元,对应PE(2016E)为23倍,估值稍高。 风险提示价格反弹不及预期、宏观经济增速放缓超预期、政策调整