商赢环球：定增完成，环球星光95%股权过户，正式进军国际服装业

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-10-12

事件

(1)10月10日晚间，公司发布公告，公司已于近日与环球星光控股有限公司签署了股权交割文件，本次过户完成后，公司持有环球星光95%股权。

(2)同时，公司发布公告，商赢环球截至9月27日已非公开发行A股26997万股，发行价格10.41元/股，募集资金总额、扣除发行费用净额分别为28.10亿元、27.40亿元。

简评

定增完成，环球星光95%股权完成过户，走上国际服装业新征程用于收购环球星光95%股权及环球星光品牌推广项目、环球星光美国物流基地等相关配套项目的定增项目截至9月27日已发行完成。环球星光95%股权完成过户，公司正式走上国际服装业新征程。

环球星光质地优良，板块协同作用强，外延预期强烈

募集资金中18.8亿元将用于收购环球星光95%股权。

(1)环球星光业绩稳健。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体，拥有多个知名品牌，销售主要面对美国市场。公司2013、2014、2015年1至8月营业收入分别为12.94亿元、16.78亿元、12.76亿元，同期净利润分别为3187.58亿元、1.23亿元、1.20亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元，业绩成长确定性强。

(2)三大板块协同作用强。品牌管理板块：Oneworld和Unger公司主营设计研发和品牌管理，主要从事女性服装的设计和经营，主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女”、“熟女”的Weavers、Bandof Gypsies以及OneWorld。下游销售渠道广阔，主要品牌在Dillards等知名中高档店、Top shop等潮店及电视购物ShopHQ均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式，库存积压风险转嫁商场，且公司应收账款通过保理业务提高了其周转速度，并降低了回款风险。高端运动服制造板块：包括APS-Global和APS-ES，主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户UnderArmour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司，其2011-2015年营收复合增速28%，目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌，带动公司代工业务高速增长。此外，公司主要客户还包括Kellywood、MichaelKors等知名品牌。供应链管理板块：包括StarAcc等4家香港公司，主要进行供应链管理，负责全球采购和销售OEM产品。公司控制产品质量和及时交货，从而实现产品的最终销售，通过压缩产品成本，减少空运费，降低取消订货和产品质量问题发生的频率，以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外，结合上中游业务板块，位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。

(3)外延预期强，打造业绩新增长点。环球星光实控人罗永斌已于2015年6月5日与Glamour就收购BigStrike100%的权益已达成协议，BigStrike的主营业务为：服装研发、设计、生产和销售，与环球星光业务相似，2015年度总销售额预计为8500万美元;另外，环球星光现正洽谈其他3个美国项目的收购，3个项目2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。外延持续推进，有望在未来增厚环球星光整体盈利。

发力品牌推广，建设物流基地，提高企业综合竞争力

环球星光品牌推广项目：公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设，其中4,000万元用于自有品牌中国电商的广告推广，6,000万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3年，项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率，提升企业业绩和价值。

环球星光美国物流基地建设项目：公司拟以定增募集资金中1.23亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000平方米的办公仓储物流中心，建设自有物流基地，商赢环球实现年货物流转量约3,000万件，改善企业的物流条件，同时节省相应的租赁成本。

投资建议：

我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略，环球星光承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元，则备考EPS(TTM口径)，按照6.7汇率口径，对应EPS(TTM口径)，分别为0.89、1.21、1.69元人民币，对应PE分别为38、28、20倍，对应定增后总市值160亿。维持“买入”。

风险提示：外延进度低于预期。

通化东宝：打造糖尿病整体解决方案提供商

类别：公司 研究机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨烨辉 日期：2016-10-12

投资要点：

国产人胰岛素王者有望延续快速增长的趋势

公司是国产人胰岛素龙头企业，主力产品甘舒霖在基层区域市场具有显著的影响力和号召力(使用患者超300多万，份额占比仅次于外企诺和诺德)，我们预计公司的重组人胰岛素产品在渗透率提升、政策利好等多重因素助推下未来3-5年有望延续25%左右的复合增长率，拉动公司整体业绩继续实现快速而稳定的增长。

三代胰岛素进展顺利，雄厚研发储备为长远发展保驾护航

公司第三代胰岛素甘精胰岛素注射液，预计在四季度申报生产，乐观估计明年将获批上市，将为公司业绩贡献可观的增量;此外公司还积极研发储备激动剂类、化学口服类降糖药，拥有多个项目处在不同的进度之中，覆盖了不同类型、不同阶段糖尿病，未来有望提供全方位的糖尿病治疗药物，为成为糖尿病整体解决方案提供商奠定坚实基础。

“东宝糖尿病管理平台”推动公司向平台型服务商转变

公司的糖尿病慢病管理平台包括药物治疗(胰岛素、Ypsomed笔和针头;未来口服等其他治疗药物)、血糖监测(华广生技、红倍心app)、病人行为管理(你的医生app)三者合一，将医生、患者、平台、变现通道(药品、器械、服务等)有机结合，助力打造糖尿病整体解决方案提供商，推动公司由单一的胰岛素生产商向糖尿病平台型服务商转变。

市值成长空间已经打开，首次覆盖给予“买入”评级

预计公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.57、0.75元，目前股价对应PE分别为53、41、31倍。我们认为公司作为目前A股最为纯正的糖尿病治疗标的，研发储备丰富，不断丰富治疗品种种类，打造业内领先的慢病管理平台，向糖尿病平台型服务企业转变，打开了市值成长的空间，应给予一定的估值溢价，我们给予公司2017年50-54倍估值，合理价格区间28.44-30.71元，6个月目标价30元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

内容基层胰岛素市场竞争加剧、三代胰岛素进展低于预期、慢病管理平台进度低于预期。

永安药业：上元资本继续增持带来转型发展高确定性，且牛磺酸持续涨价催生业绩高弹性

类别：公司 研究机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2016-10-12

事项：10月9日晚，公司公告，截至2016年9月30日，上元资本持有公司1871万股，占公司总股本的10%。

投资要点：

上元资本继续增持，彰显雄厚实力以及对公司转型发展信心。

我们认为公司质地优异，市值小，且大股东陈勇仅控制公司26.38%的股份。

8月25日，上元资本第一次触发举牌线，如今持股比例提升至10%，彰显其雄厚的资本实力，以及对公司转型发展的强大信心。早在第一次公告举牌时，我们就提示这可能会加快公司转型发展。如今看来，这种确定性越来越大：1)上元资本曾参与过韵达货运的借壳上市，以及其他上市公司的外延并购发展，在医疗健康、新材料、TMT等新兴行业均有过投资，可助力永安加快转型，继续增持表明对永安的强烈看好，未来可能继续增持;2)公司谋划转型的同时，上元资本强势介入使得公司加强自身控制意愿大增，并会加强市值管理。无论哪种结果，对于二级投资者而言均是利好。