神思电子：专注身份识别领域，着力实现下游行业的深耕与贯通

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：张冰 日期：2016-09-27

平安观点：

公司是国内领先的身份识别解决方案提供商和服务商：公司专业仍亊智能身份认证终端和行业应用软件的研发、生产、销售与服务，主要服务于金融、公安、通信、社保、医疗等行业客户，公司在技术研发与市场营销渠道方面具有显著优势，其产品的市场占有率居于同行业前列。受益于通信行业实名制刚性需求的集中爆发，公司营收在2015年迎来爆发式增长，但在2016上半年迅速回落;2014年以来，主要受事代身份证阅读机具生产资质放开、市场竞争加剧影响，公司销售毛利率显著下降，故而归母净利润增幅表现逊于营收。预计随市场竞争格局趋于均衡，公司毛利率下行空间有限，将趋于稳定，公司全年业绩将相比上半年有所改善。

围绕“五行十面”拟定了清晰战略发展规划：公司以“在身份识别领域成为国内领先、国际先进的全面解决方案提供商和服务商”为战略发展目标，形成了由金融行业账户实名制与银行卡EMV辿移、公安行业身份核查与实有人口管理、通信行业客户实名制与业务无纸化受理、人社行业新型人社系统建设与“人证同一”认证、医疗行业便民就医与快捷支付构成的“五行十面”的主营业务结构。未来，公司将以人脸识别为代表的生物特征识别技术作为主线，以事代证应用的切入点，重点实现行业深耕和行业贯通，并计划介入智能认知和云服务。

公司的智能身份认证业务居于国内领先地位：公司是2004年取得事代身份证阅读机具定点生产资质的十家企业之一，是2007年取得事代证追加住址读写机具定点生产资质的三家企业之一，在事代证识别业务领域始终处于行业领先地位。着眼未来，除了存量巨大的传统事代证阅读机具的更新需求外，预计当内含指纹的身份证比例超过某一阈值后，对新型阅读机具的需求将再次释放，为公司产品带来新的产品需求。据前瞻产业研究院预测，中国生物识别技术市场规模将由100亿元增至300亿元，CAGR达到24.6%，与此紧密相关的智能身份识别市场空间广阔。

公司积极开展基于身份识别的新型业务：围绕行业深度植入与系统功能拓展，公司当前正在大力发展移动展业、便捷支付、银医自助业务，并已推出一系列创新设备产品和系统产品。目前，公司移动展业产品已进入邮储总行的批量采购阶段，预计未来将在信用卡中心业务中广泛应用;公司便捷支付产品为多地的“菜篮宝”工程样板供货，现已完成山东菜市场的试点运营，预计下半年将随银联推动小额支付力度增强而实现实质性的增长;公司银医自助产品已签约山东大学第二附属医院并实现批量供货，市场前景较为乐观，预计将为公司营收和净利润作出可观的贡献。

公司近期密集的对外投资活动值得关注：今年5-7月，公司连续发起了三起对外投资活动，分别设立了PE基金沃际投资以及合资公司神思依图、神思旭辉，根据公司公告，三者分别聚焦金融信息化、视觉认知和智慧医疗领域。我们判断，公司将加速推进智能身份识别技术对重点行业的渗透以及对生物识别新技术的布局，预计后续在外延发展方面仍将有所作为。

盈利预测与投资建议：预计公司2016-2018年的净利润分别为4058万、5548万和7449万元，这三年的EPS分别为0.25元、0.35元、0.47元，对应9月26日收盘价的PE分别为112、82、61倍。我们认为，公司在事代证阅读机具市场具有明显的技术、经验与客户优势，公司将借此优势继续巩固市场地位，并通过内生增长与参股并购的方式进一步拓展在新技术和新型业务领域的布局，着力实现行业深耕和行业贯通的战略。我们看好公司的发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：事代证阅读机具市场的竞争程度超出预期;移动展业等新型业务的发展状况不及预期。

明牌珠宝：收购好屋顺利推进，业绩有望大幅改善

类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2016-09-27

公司公布收购标的资产进展，拟定向发行2.31亿股

公司9月26日晚公告称，董事会已经通过相关议案：(1)拟向汪妹玲等12名自然人、苏州吉帅投资企业(有限合伙)等4名法人以发行股份及支付现金的方式购买苏州市好屋信息技术有限公司75%股权，其中以现金的方式支付标的资产对价的30%，公司增发1.59亿股股份支付标的资产对价的70%，收购完成后公司将持有好屋100%的股权。(2)拟向尹美娟等10名投资者发行0.72亿股股份募集配套资金用于支付现金对价、相关发行费用及中介机构费用等。公司此次合计定向发行2.31亿股，发行价格为10.55元/股，此方案尚需提交股东大会审议。

好屋中国是国内领先的“房产+金融+大数据增值服务”O2O平台之一。截至2016年8月，好屋已完成了全国114个大中城市和5个海外城市的布局，汇聚了包括中海、万科、绿地等260多家品牌开发商输送的优质房源、10000多家专业机构的共享房产数据、550多万经纪人的数据和专业服务。2013-2015年，好屋中国分别完成营业收入2.42/6.50/9.82亿元，实现净利润0.05/0.23/0.89亿元。参股好屋中国，将实现公司在新经济产业领域的投资突破，拓宽公司的业务范围，有利于形成公司多元化的投资生态和业务生态。交易对方向公司承诺：2016-2018年度标的公司实现净利润(合并报表，扣非归母净利润)分别为1.80/2.50/3.20亿元。

可选消费品短期仍将处于困境，短期黄金珠宝维持谨慎观点

公司2016年上半年实现营业收入19.64亿元，同比降低39.99%，实现归属母公司净利润0.42亿元，同比降低37.22%;扣除非经常性损益的净利润为0.23亿元，同比降低44.53%，基本符合我们预期。虽然金价从去年年底至今走势较强，但鉴于1)一二线城市房价涨幅过猛，抑制刚性需求和可选消费品支出，2)资本市场股市股灾抑制消费支出，以及3)居民可支配收入增速趋缓等三重因素，黄金珠宝销售未能和金价同步增长。我们认为鉴于目前的宏观经济情况，下半年黄金珠宝的销售增速可能下滑收窄，但仍然处于低靡阶段。我们短期仍然维持黄金珠宝行业相关公司谨慎观点，主要原因是本轮金价上涨并没有推动黄金珠宝类消费增长。

好屋中国纳入合并报表后，公司业绩有望大幅改善

本次资产收购完成后，公司总股本从5.28亿股增加到7.59亿股。预计好屋中国在2016-2018年将为公司增加净利润1.80/2.50/3.20亿元，2016-2018公司总的净利润将增加至2.30/3.29/4.17亿元，对应EPS分别为0.30/0.43/0.55元。

大幅上调盈利预测，维持目标价15元和增持评级

以此次收购完成后的7.59亿总股本为基准，我们预测2016-2018年EPS分别为0.30/0.43/0.55元(未收购好屋全部股权前为0.09/0.13/0.16元)，给予公司未来六个月15元的目标价，对应收购后2016年50X市盈率。我们将在公司复牌后再调整评级，目前维持增持评级。

风险提示：

宏观经济增速低于预期，居民消费需求增速低于预期。

春秋航空：布局潜力增量市场，受益旅游存量升级

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-09-27

定价模式：菜单拆分匹配需求，可选消费具有提价空间。

低成本航空菜单式拆分的定价模式，不仅更好满足不同旅客的需求曲线、增加旅客流量，也为价格歧视提供了基础。可选消费的辅助服务相比基本运输，价格弹性较弱，更具提价空间。春秋航空辅收规模近年来快速增长，相比国外低成本航司，辅收占比和人均辅收，都有较大上升空间。

起飞：挖掘二三线城市潜力。

当前一线城市机场的时刻和空域资源抑制供给的背景下，航司为满足扩张需求，尝试供给外移。春秋航空尝试较早，石家庄机场成为典型成功案例。机场客流爆发增长可以刺激当地旅游和经济，航司培育期可以获得补贴，双方实现可持续的共赢。二三线城市潜在的航空出行需求得到满足，呈现快速增长趋势，提前布局有利于在获取未来增量市场中占据优势。

落地：着眼消费升级下的出境游机会。

目前，中国人均GDP超过5000美元，已进入多元化度假游阶段，出境游需求旺盛。在国内存量旅游市场庞大的背景下，短程国际游在一段时间内比长途国际游更具爆发力。春秋航空积极布局二三线城市国际航线，与控股股东春秋国旅(国内规模最大旅行社之一)的旅游板块协同发展，打造航旅平台。相比于同第三方旅游平台合作，前期磨合少、成本低且利益一致好。

股权激励调动积极性，员工公司共同成长。

上市之初，公司即通过春翔投资和春翼投资，以保持管理层利益和企业长期经营利益一致。9月，公司推出一期股权激励计划，拟对30名业务骨干发行不超过58万股限制性股票，执行价为24.29元/股，将更多员工利益同公司利益捆绑在一起。考虑到激励的长期性和未来油价等风险，解锁目标定位2000万的单机利润，虽然2016、2017的解锁压力不大，但盈利水平在行业里明显居前。此次股权激励范围较小，不排除未来推出二期扩大激励范围的可能。

投资建议。

在国际低成本航空巨大市场份额的印证下和国内消费升级、旅游需求旺盛的背景下，我们看好公司作为低成本航空龙头的成长空间。考虑到：1)6月起运力扩张速度开始恢复;2)出境游仍为行业的主要增长点，公司积极拓展巩固日韩泰热门航线，受益程度明显;3)股权激励计划有利于激发员工积极性，稳固核心团队;4)公司美元风险低，日元得到对冲，，预计公司2016-2018年EPS分别为2.01元、2.31元和2.98元，重申“买入”评级。

小天鹅A:三季度增速将微幅放缓，公司运营效率持续提升

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到，周海晨 日期：2016-09-27

投资要点：

8月公司中怡康内销数据有所下滑，下半年增速将略有放缓。根据中怡康数据显示，公司2016年1-8月同比增长5.42%，其中8月小天鹅品牌洗衣机同比下滑12.42%，今年以来首次下滑，一方面行业整体景气度较低，洗衣机行业1-8月销量下滑3.06%，另一方面，海尔调整策略在低中高端全面布局，8月市场份额同比增加1.96个百分点，公司8月市场份额下滑0.46个百分点，行业竞争更加激烈，公司下半年增速预计环比略有下滑。值得注意的是，目前公司渠道中线下代理渠道占比50%多，连锁KA占比20%，超市渠道占比4-5% ，线上电商渠道占比20%，其中电商增速最快，上半年同比增速达101%，目前中怡康数据以KA为主，随着公司线上渠道占比越来越大，中怡康数据对公司整体业务的反映准确度有所下降，因此，我们估计公司8月实际运营状况，或优于中怡康呈现数字。上半年公司收入和利润分别增长30%、34%，下半年微幅调整的可能性较大。

加快海外业务布局，东芝白电协同效应强。公司目前出口收入占比20%，上半年公司出口量行业第一，2015年做到外销盈亏平衡，预计今年外销实现盈利。美的和小天鹅的战略主轴之一为全球运营，公司海外策略主要是巩固原有优势市场，发掘潜力市场，目前欧洲北美和中东亚非各占三分之一，中东亚非地区渗透率较低，未来增长潜力大。公司海外市场产品准备充分，资源投放逐年加大，在重点区域加大业务人员投入，自主品牌占比提升，上半年自主品牌占外销10%左右，出口的毛利率持续提升。美的集团收购东芝白电后，公司和东芝洗衣机业务交流很频繁，技术、产能和供应链协同效应明显，目前双方独立运作，随着未来双方进一步整合后，有望通过东芝渠道增强公司产品在日本、东南亚的市场份额。

线下直供推进继续提升运营效率。公司T+3模式运作成效显著， “备货、生产、配送”整个周期的时间缩短至2周。经销商库存达到较低水平，目前下线直发比例达30%，预计年底公司下线直发比例将提升至80%-90%左右。为进一步提高周转效率，公司推出“ 渠道共享” 模式，致力于不同代理商之间渠道共享，有利于公司与经销商之间更好地协调，加强经销商向终端服务运营商转变。

高端品牌培育良好，干衣机品类潜力大。目前公司滚筒比例接近30%，滚筒占比提升下毛利率持续走高;高端子品牌“比佛利”的销售规模较小，目前仍在品牌建设阶段，定位打造奢侈品形象;公司干衣机业务实现40%多增长， 80%以上均为出口，目前国内市场处于培育阶段。

盈利预测与评级。公司业绩表现持续大幅超越行业水平、竞争力强，我们维持公司2016-2018年1.89元、2.35元和2.84元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为18倍、15倍和12倍，公司业绩高增长、账面现金充裕，维持“增持”投资评级。

深高速：重提股权激励计划，彰显公司成长信心

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-09-27

事件

深高速于9月26日发布A股限制性股票激励计划草案公告。公司拟向共计74名激励对象授予合计1699万股限制性股票，占公司总股本的0.78%，授予价格为5.35元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股。

经营分析

重提股权激励计划：公司于2016年1月发布股权激励计划草案，但是由于与H股股东的沟通问题，于6月24日公告，股权激励计划获得临时股东大会及A股类别股东会议通过，但未获H股类别股东会议通过。公司坚定推行股权激励计划，事后积极与H股股东及中介机构进行沟通，并于9月26日根据新颁布的《上市公司股权激励管理办法》重新发布股权激励计划草案。此次在公司管理层与股东充分沟通后，我们认为该激励草案在股东大会被否定的风险降低，通过为大概率事件。

解锁条件激励作用明显，保障公司未来收益：此次激励草案与1月份草案相比，在激励对象、限制性股票授予价格及解锁条件方面均未有大变化。根据公司股权激励计划解锁条件，公司2016年营业收入最少达到约44亿元，在2015年营收基础上同比上涨30%。公司预计本期营收通过以下三个方面的刺激因素有望实现高增长：(1)主营业务方面水官高速全年并表;(2)顾问公司全年并表;(3)此外，贵龙项目的茵特拉斯小镇别墅下半年交楼，年底可以开始确认收入。同时股权激励解锁条件也规定公司2016-2018年每年的现金分红率要高于43%，该条件保障了基本投资收益。

稳固高速公路主业，转型大环保打开发展空间：公司路产资源优质，并坚定在未来发展高速公路主业，积极探索优质路产，以PPP模式参与外环A段建设。探索多元化发展，梅林关城市更新项目、参股贵州银行及贵龙项目均将在未来贡献超额收益。同时公司现积极探索大环保业务，打开未来发展空间。公司在进行环保项目筛选时，把握两大标准以保障回报率：(1)收益率高于现在主业收益率;(2)通过与政府或相关企业合作来进入新的领域。

投资建议

我们预计2016-18年EPS为0.55/0.71/0.92元/股。公司主业稳健提升及其他催化因素也将逐步释放利润，伴有转型预期，常年高股息。根据DCF估值法，目标价11元，有25%上涨空间，给予“买入”评级。