富春通信：收购摩奇卡卡，加强游戏产业布局

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2016-09-22

收购摩奇卡卡，大幅增厚公司业绩。摩奇卡卡100%股权收购对价为10.5亿元，发行价格28.64元/股，同时富春通信拟募集配套资金不超过4亿元。摩奇卡卡承诺2016-19净利润为不低于7000万元、9100万元、12000万元和12000万元。本次收购完成后，上市公司盈利能力将进一步提升，财务稳健性加强，抗风险能力显著提高。

骏梦并表大幅增厚业绩，传统主业保持平稳。2016上半年富春通信实现营收1.8亿元，较上年同期增长32.70%;实现归母净利润4072万元，较上年同期增长77.85%。业绩增长的主因是2015年5月份起上海骏梦并表，公司2016H1较上年同期增加合并上海骏梦1-4月份数据。

仙境传说RO系列2016Q3-Q4运营，有望成为爆款。《仙境传说RO》系列在中国大陆累计注册用户近1亿。该游戏预计在16年Q3至Q4正式商业化运营，手游化有望复制传奇、奇迹手游的辉煌。

摩奇卡卡具备国内一流的网络文学游戏改编能力，极大提升公司IP变现能力。摩奇卡卡通过“演游联动”、“影游联动”等模式不断完善公司文学小说变现能力，截至2016年8月，《新大主宰》注册用户超过300万人，付费用户逾20万人，月流水稳定在1400万以上，累计流水已超1亿元人民币。

强强联手，提升精品手游研发能力。上海骏梦与魔奇卡卡擅长不同的IP手游类型改编，摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编，上海骏梦擅长顶级端游、动漫领域改编。通过较强的IP获取能力，结合摩奇卡卡顶级的文学小说变现能力，未来公司业绩将更上一层楼。

给予“买入”评级：假设2017年摩奇卡卡并表，则我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为1.4/2.4/2.75亿，摊薄EPS分别为0.37/0.59/0.68元，现价对应2016-2018年75/46/40倍PE。给予2017年游戏行业平均52倍估值，目标价30.68元。

风险提示：行业竞争加剧;标的承诺不达预期。

科达洁能：进军锂电池负极材料，建材机械向海外延伸

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-09-22

公司于9月20日晚间发布非公开发行股票预案，拟按7.32元/股的发行价格募集资金总额不超过119,996.76万元用于锂电池系列负极材料项目与建筑陶瓷智能制造及技术改造项目，投入金额分别为49,053万元以及70,943.76万元。本次定增发行对象为新华联控股与芜湖基石，增发完成后新华联控股将持有公司8.67%股份，成为公司第二大股东。本次定增的限售期为3年。

进军锂电池负极材料领域，或将改写行业竞争格局。

公司拟投资61,539万元用于建设锂电池系列负极材料项目，其中募集资金投入额为49,053万元。公司于2015年成立科达洁能新材料有限公司正式布局锂电池负极材料业务，并于同年作价2,280万元收购漳州巨铭石墨有限公司100%股权，有意通过未来数年的稳步发展成长为国内甚至是全球最大的负极材料生产制造基地。根据测算，至2020年，国内负极材料市场空间约为58.38亿元，其中动力电池占比约为50.33%。公司此次投建的负极材料项目以高端市场为主，采用共缩聚法制备中间相碳微球技术，下游应用领域集中于动力类锂电产品，具备倍率高、循环寿命长、膨胀小、安全性良好的产品特性。从市场格局看，一方面，负极材料生产工艺已较为成熟导致行业进入壁垒相对偏低，国内中低端产品市场竞争激烈，对于新进入者而言无疑是一大挑战。而另一方面，公司产品以动力电池所耗高端负极材料为主，规模化效应将有效降低产品生产成本，帮助公司快速开拓市场。

向高端智能化建材机械延伸，重点布局海外市场。

建筑陶瓷智能制造及技术改造项目包括两部分，分别为数字化陶瓷机械生产技术改造项目与年产200台(套)建筑陶瓷智能制造装备研发及产业化项目，投资总额分别为48,460万元以及48,000万元。公司海外业务占比自2015年以来呈现加速度发展态势，在国家“一带一路”政策助推下，陶瓷机械出口占比从2014年的不到20%稳步上升至目前的40%左右，今后有望通过与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售的创新模式帮助公司进一步将海外业务占比提升至50%。在海外市场的开拓中，提升产品智能化水平以及整线产品供应能力成为关键。年产200台(套)建筑陶瓷智能制造装备研发及产业化项目主要依托公司全资子公司恒力泰加以实施，通过恒力泰、德力泰以及卓达豪三方的资源整合完成对陶瓷烧成装备、原料装备以及陶机整线智能装备的研发与制造，从而使公司具备一体化陶瓷生产整线装备能力。另一方面，数字化陶瓷机械生产技术改造项目旨在通过进一步加强陶瓷喷墨打印等技术延伸公司现有陶瓷机械产品产业链。公司于2016年3月推出用于施釉装饰的陶瓷喷墨打印机，目前已通过专家验收，小批量投放市场至今凭借其多通道图案配置、喷头混合搭配等性能优势得到市场的充分认可。此次定增项目建成后，公司将具备年产高效节能辊道窑80套、陶瓷喷墨打印机100台的产能。

新华联控股成为公司第二大股东。

此次定增项目的发行对象为新华联控股与芜湖基石，认购金额分别为99,998.52万元、19,998.24万元。定增发行完成后，公司总股本上升至15.75亿股，其中，边程以11.04%持股比例继续保持公司第一大股东地位，新华联控股直接持有公司股份1.37亿股，以8.67%的持股比例跃升成为公司第二大股东。同时，新华联控股将在未来1年内继续增持公司股份100万股至2,500万股，显示出对于公司未来发展的坚定信心。

维持“推荐”评级。

通过此次非公开发行股份，公司进一步理清了目前业务发展重点，在夯实建材机械主业的基础上大力进军锂电池负极材料市场，另一方面，公司清洁煤制气业务也正逐步趋好。预计2016年~2018年实现EPS分别为0.31元、0.35元以及0.39元，对应当前股价市盈率分别为27.18倍、23.85倍以及21.13倍，维持“推荐”评级。

风险提示。

沈阳法库项目亏损加剧;陶瓷机械海外拓展不达预期;环保政策力度有所下降。

翰宇药业：海外业务维持高速增长，后续产品值得期待

类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：刘雪晴 日期：2016-09-22

特利加压素维持高速增长，后续产品值得期待。

特利加压素：上半年特利加压素营收6837万元，同比增长35.08%，毛利率97.45%。目前，特利加压素已经进入十个省市的医保目录，该产品上市多年也获得了医生、病人的认可。公司将继续加大特利加压素的销售推广、学术推广力度，预计今年增速达50%。另外，我们预计今年年底国家医保目录将进行调整，特利加压素有望进入医保目录。若进入医保，特利加压素将实现放量(价格会下滑)，量的增长处于主导地位，明年将继续维持高速增长。

生长抑素：上半年生长抑素营收4199万元，同比下降14.89%，毛利率70.82%。生长抑素为公司老品种，生产厂家较多，竞争格局较差，存在价格下滑压力。公司生长抑素(2mg)为独家规格，价格维持较好。预计今年还是会有一定的增长。

胸腺五肽：上半年胸腺五肽营收3868万元，同比下降25.03%，毛利率69.65%，占总营业收入11%，占制剂收入22%。受国家政策影响，胸腺五肽销售情况不容乐观。公司将通过转移生产到成纪药业降低生产成本(坪山工厂生产线设备成本高)，同时进行降价以应对。

卡贝缩宫素、依替巴肽：卡贝缩宫素是产后出血的临床急救药，属临床急需的药品。与普通缩宫素相比，卡贝缩宫素作用时间长，依从性高。依替巴肽用于急性冠状动脉综合征患者，公司依替巴肽上市前，国内有江苏豪森在售，但销售情况并不理想。与卡贝缩宫素相比，我们更看好卡贝缩宫素。由于招标进展缓慢，卡贝缩宫素目前贡献有限，卡贝缩宫素的竞标工作公司在有序进行，但下半年各省招标情况还存在不确定性。卡贝缩宫素竞争格局较好(目前国内仅有三家公司卡贝缩宫素获批上市)，同时受二胎政策影响，需求会有所上升，有望成为公司另一个重磅品种。

利拉鲁肽、艾塞那肽：目前公司的利拉鲁肽、艾塞那肽在CFDA处于申请生产阶段，这两个品种适应症为II型糖尿病。2015年，利拉鲁肽销售额约27亿美元，艾塞那肽约为10亿美元，为重磅品种，国内暂无国产品种上市销售。预计这两个品种将在2017-2018年获批在国内上市。

原料药业务快速增长，海外制剂业务值得关注。上半年公司原料药业务实现营业收入5326万元，同比增长237.20%，，海外收入7555万元，同比增长32.11%，占总收入22%。

利拉鲁肽：今年利拉鲁肽业务进展顺利，目前售价在230万美元/公斤(原先为250万美元/公斤，放量导致售价小幅下降)，预计今年利拉鲁肽原料药业务将保持高速增长。利拉鲁肽仿制药上市后，原料药的需求量会大幅提升。目前利拉鲁肽原料药需求量约为400公斤，按照150万美元/公斤计算，原料药市场空间为6亿美元。随着利拉鲁肽适应症的扩张，预计最终市场规模可达40亿美元(预计今年可达30亿美元)，原料药需求约为500公斤。

依替巴肽：公司申报的依替巴肽ANDA有望明年获批，公司与美国第一大药品经销商采用利润分成模式进行合作。目前依替巴肽规模约为2亿美元，公司产品上市后有望贡献1亿以上净利润。后续公司还将申报格拉替雷、利拉鲁肽等品种ANDA，开拓国际制剂市场。

成纪药业业绩好转，完成全年业绩承诺存在压力。上半年成纪药业实现净利润5532万元，从上半年情况来看，完成全年业绩承诺存在一定压力。但2015年上半年成纪药业净利润仅为510万元，成纪药业整合后效益得到体现，预计下半年成纪药业业绩将持续好转。

盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.47元、0.62元，对应目前股价PE分别为45X、34X。公司为国内多肽行业龙头，在研产品丰富，结构合理，后续发展动力充足，随着新产品的上市以及海外业务的健康发展，公司长期发展空间大。参考行业估值水平，给予公司2017年40-41倍PE，2017年合理区间为24.8-25.4元，维持“推荐”评级。

风险提示。商誉减值风险;应收账款回收风险。