北极星节能环保网讯:导读：

PPP模式促园林企业财务报表三重构，商业模式变革，流域治理、海绵城市提供增量市场空间，园林+环保/旅游具有巨大协同效应，园林企业爆发长期逻辑确定性超预期。

摘要：

1、流域治理、海绵城市增量投资加码，园林行业迎发展黄金期。1)我们认为，园林行业已发生重大变化，流域治理及海绵城市已成为园林行业“市政+地产”之外新的重要业务领域;2)水污染防治已成为“美丽中国”重要内容，“水10条”推出叠加水污染防治从末端治理转向水生态打造及流域治理情况下，园林企业流域治理业务市场空间巨大(十三五期间水污染防治超2万亿，2016年投资超4300亿元);3)“城市看海”现象严重倒逼海绵城市投资刺激，超万亿增量行业规模再度提升园林企业发展前景。园林行业迎发展黄金期。

2、PPP促园林商业模式变革，财报“三重构”效应即将兑现。1)市场认为PPP模式仅仅带来PPP订单高增长，我们认为PPP模式将变革园林行业商业模式，带来财务报表“三重构”——经营现金流量改善、资产负债率下降、利润率提升;2)上市园林企业即为行业龙头企业，园林行业盈利能力强PPP订单弹性大，园林企业业绩高增将持续;3)生态+旅游PPP项目规模超万亿且仍在增长，园林行业上市民企即为行业龙头，PPP订单增长空间巨大;4)园林行业PPP订单大幅提升，承接PPP项目(包括框架协议)总计约1286亿元，其中生态环保(465亿)和旅游行业(361亿)为重要PPP项目行业。

3、园林行业内涵变化，转型期权价值巨大。1)园林行业嫁接环保资产已成趋势，园林与环保协同性高，以云投生态为例，若其嫁接环保资源将极大提升其发展空间(云南“9湖共治”项目中仅滇池水生态治理规模就达近200亿元);2)园林行业布局旅游力度大，市场仅考虑到来自旅游行业的增量订单，但忽视园林转旅游将带来企业估值体系重构，我们认为园林行业具备的转型期权价值巨大。

4、重点推荐铁汉生态/美晨科技/云投生态/美尚生态/文科园林。我们认为园林行业订单业绩将持续非线性向上拐点上升，市场对园林企业业绩预测仍线性外推，自上而下宏观逻辑未被证伪仍处于正向循环，自下而上微观逻辑将继续加速正向循环验证，目前PPP主题投资机会才刚刚开始，未来投资机会仍大。综合估值/PPP订单/外延布局，我们推荐铁汉生态(订单业绩大爆发+环保外延+旅游布局+员工持股)、美晨科技(业绩大爆发+存旅游布局预期)、云投生态(业绩拐点+大集团小平台+员工持股+环保旅游外延)、美尚生态(PPP加速+内生外延发展+股权激励)、文科园林。相关标的蒙草生态、岳阳林纸。

5、风险提示：PPP落地低于预期，相关标的业绩低于预期，宏观经济政策风险等

1.美丽中国/海绵城市，园林行业再迎来发展期

1.1.“美丽中国”长周期，园林助力“绿水青山”

2015年10月25日，《人民日报》官微发布“十三五”规划的十个任务目标，加强生态文明建设(美丽中国)首度写入五年规划。“美丽中国”内涵丰富，甚至意味着政府执政理念、经济发展策略方向的变化，即经济发展以“质”为先。

2010年以来，我国生态环境领域相关政策规范出台的频率明显加快，从最初的《大气污染防治行动计划》和《水污染防治行动计划》，到土壤污染防治行动计划的抓紧编制，与生活息息相关的“水”、“土”、“气”污染防治制度系统推进，且以经济杠杆进行环境治理和生态保护的制度体系已基本确立。

1.2.流域治理为园林公司打开市场空间

1.2.1水污染防治迫在眉睫

我国是一个干旱缺水严重的国家。一方面可利用的淡水资源有限，另一方面水资源浪费、污染等原因，加剧了我国水资源贫乏。根据国际标准，目前我国有16个省重度缺水，6个省极度缺水;全国600多个城市中有400多个属于“严重缺水”和“缺水”城市。京津冀人均水资源仅286立方米，为全国人均的1/8，世界人均的1/32，远低于国际公认的人均500立方米的“极度缺水”标准。

尽管水资源贫乏，但我我国废水排放量却逐年提升，到2014年已接近700亿吨。由于废水没有得到合理的处理，我国主要流域水污染较为严重。根据《2015年中国环境状况公报》，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河的700个国控断面中，V类以下的水质占比达27.9%，其中黄河、淮河、海河、辽河V类以下水质占比均超过50%。

此外，从地表水来看，根据环保部在2015年对全国967个地表水国控断面(点位)开展的水质监测来看，Ⅳ~Ⅴ类和劣Ⅴ类水质断面合计占比高达35.5%。地下水的情况更糟糕，环保部2015年以地下水含水系统为单元，以潜水为主的浅层地下水和承压水为主的中深层地下水为对象，国土部门对全国31个省(区、市)202个地市级行政区的5118个监测井(点)开展了地下水水质监测，结果显示地下水：水质较差和极差级的比例合计高达61.3%。

虽然我国县城污水处理率自2006年的10%左右迅速提升至2014年超过80%。但我国乡村生活污水处理率仍旧非常低，截至2014年行政村污水处理率仅10%左右。2013年2月，我国政府环保部在官方文件首都承认“癌症村”的存在。虽然“癌症村”的存在和众多因素有关，但“癌症村”多在水边可能表明水污染是导致“癌症村”存在的重要因素之一。水污染治理迫在眉睫。