1、力源信息：并购不断抢占IC分销市场

并购带来营收、净利双增长，毛利率高于行业竞争对手：

从营业收入来看，2011年-2015年公司营业收入一直呈现上升态势，其中，2011-2013年营业收入增速较为缓慢，2014、2015年增速较快，2015年力源信息营业收入达到10.20亿元，同比增长61.77%，归母净利润为3702.2万元，同比增长82.29%。2014、2015年业绩的提升主要是收购鼎芯无限股权所致。

从毛利率来看，A股的IC分销公司主要是力源信息和润欣科技，港股还有科通芯城，综合这三家公司的毛利率来看，力源信息的毛利率最高。

IC行业市场广阔，分销举足轻重：

随着对集成电路产业重要性和紧迫性认识的不断加深，我国在集成电路方面的支持性政策频出，同时，从下游来看，电子信息产业发展和物联网建设均作为我国国家十二五规划中重点支持的领域，发展速度较快。因此，IC产品的终端应用市场极为广阔，2015年中国IC市场规模达到11024亿元，同比增长6.1%。因为IC设计制造业集中度高、垄断性强、规模化生产，并且下游电子产品制造商对技术支持要求较高，所以分销在IC行业产业链中扮演着重要角色。

IC分销集中度低，力源信息并购抢占市场：

中国IC分销市场极为分散，行业内企业数量庞大，行业尚处于高度分散的竞争格局状态下，2013年CR4仅为16.6%。力源信息依托资本市场优势，开始了外延式并购之路，先后收购鼎芯无限、飞腾电子，并公布了收购帕太集团的预案，收购完成后将成为IC分销第一梯队的重要成员。

发行股份及支付现金收购武汉帕太100%股权：

力源信息拟通过非公开发行股份及支付现金的方式购买武汉帕太100%的股权，从而间接持有香港帕太及帕太集团100%股权。同时，力源信息拟向高惠谊、清芯民和、海厚泰基金、九泰计划、南京丰同发行股份募集配套资金，所募集的配套资金将全部用于支付收购标的资产的现金对价。

帕太集团是全国排名前十的电子元器件分销商，交易价格初步定为26.3亿元，收购中的非公开发行股份以及募集配套资金发行股份对应的股价均为11.03元。大股东三年锁定期+业绩承诺(2016年度、2017年度及2018年度对应的实际净利润数额不低于2.05亿元、2.38亿元及2.76亿元)彰显信心。

投资建议：

我们估计力源信息未来会继续进行并购产业链上下游的优秀企业资源，抢占市场，成为IC分销领域的龙头企业。又考虑到力源信息是IC分销领域的稀缺标的，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：

审批风险、配套融资未能实施或融资金额低于预期的风险、业务整合风险。(平安证券 缴文超 陈雯)

2、国金证券2016年半年报点评：投行业务优势明显 抵御市场周期能力强

业务结构上看，与行业相比，经纪业务收入占比相对偏低，而投行业务收入占比维持较高，导致公司上半年业绩下滑低于行业平均。上半年公司经纪业务板块收入占比为44.3%，在已公布的41家券商中排名第17位，较2015年仅下滑了6个百分点;而投行业务收入占比为22.4%，同比上升6个百分点，行业排名第6位。投行等抗周期业务受二级市场影响较少，公司上半年业绩仅下滑48%，远低于行业的-60%。

互联网证券业务向纵深发展。以佣金宝为代表的互联网产品体验不断升级，在行情、速度、产品等方面用户体验进一步提升;合作渠道也在不断向纵深化发展，除了传统导流合作，也逐步向服务及资讯方面展开合作。经纪业务实现收入9.52亿元，较同期下降44.8%。

以PB业务为主轴，不断完善范资管生态圈的建设。公司围绕机构投资者的服务需求，以PB业务为核心建立了全方位的服务，包括产品创设服务、私募基金综合托管服务、资本引介服务、种子基金、研究服务、行政人服务等。

投行业务优势继续巩固。上半年公司股权合计承销金额93.49亿元，市占率1.16%;合计债券承销金额为195.10亿元，市占率1.12%。截至6月底，公司共有保荐代表人100名，在全部保荐机构中排名第7位。目前公司已有IPO报审项目共计98家，在券商中排名第6位，仅次于广发、国信、中信、招商、海通等5家大型券商。

场外业务不断开拓。公司在北京新设分公司，以子公司的形式专门从事新三板项目的推荐挂牌和做市交易业务，在该项业务上的布局进一步加强。

参与筹建信美人寿相互保险社，试水相互保险领域。公司全资子公司国金鼎兴与蚂蚁金服、天弘基金等共同发起设立了信美人寿相互保险社(筹)。作为第一家批准的相互制人寿保险，未来将以发展普惠金融为立足点，借助互联网、大数据等优势，发展长期养老保险和健康保险业务。

盈利预测。预计公司2016、2017年共计实现营业收入47.28亿元、63.75亿元，实现归属上市公司股东净利润16.51亿元、22.21亿元，EPS分别为0.55元、0.66元。目前价格对应PE为23.2X、19.1X，对应PB2.1X。给予公司推荐评级。

风险提示。市场波动风险，业务发展不达预期。(财富证券 杨莞茜)

3、新海股份借壳点评：韵达货运借壳、打造综合服务物流平台

报告关键要素：韵达货运借壳上市。

事件：

近期公司股东大会通过重大资产置换及发行股份购买资产方案。

点评：

新海股份置出打火机、点火枪资产，置入快递业务。公司以截至拟置出资产评估基准日全部资产及负债与韵达货运全体股东持有的韵达货运100%股权的等值部分进行置换。拟置出资产作价6.74亿元，拟置入资产作价177.6亿元，差额为170.86亿元，以发行股份方式自韵达货运全体股东处购买。

发行价格为19.79元/股，发行股份86336.5331万股。交易完成后，公司主业从打火机、点火枪业务转变成快递业务。上海罗颉思持有上市公司5.73亿股股份，占56.53%，成为控股股东，聂腾云和陈立英夫妇成为实际控制人。

韵达货运简介。上海韵达货运有限公司成立于99年。在“韵达+”发展理念引领下，公司以科技为驱动力、以大数据能力为载体，通过多样化快递产品、“最后一公里”、“末端100米”的配送和信息化技术建设，致力于构建以快递为核心，涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜为内容的综合服务物流平台。

公司以电商为主要客户来源，采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式。目前共有3253家加盟商，服务网点超过2万余家。拥有57家转运中心(其中自营54家)，主干线和末端运输车辆超过28000辆。

公司拥有完整干线运输网络，15年常规干线运输线路多达3900多条，并拥有460余条常规航线。截至16年5月服务网络已覆盖全国31个省、自治区和直辖市，地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现100%全覆盖。同时，响应国家《快递“向下”、“向西”》的政策，努力在“向下”方面拓深业务范围，目前县级以上城市覆盖率已达到94.6%;海外方面，相继开拓包括英国、荷兰、加拿大、新西兰、新加坡、韩国、日本、香港、台湾、泰国等国家和地区在内的国际快件物流网络。

业务收入稳定增长、毛利率逐年提升。公司业务收入由快递业务收入、物料销售等构成，其中快递业务收入占绝大部分比重，15年占比接近97%。快递业务收入中，主要包括中转费和面单收入。15年分别占快递业务收入的59.39%和40.37%。14、15年公司中转费分别下降了0.03%和2.91%，主要是因为公司为了提高运输效率，优化路由并主动减少部分运输任务改由加盟商“自跑”。此外，为提高加盟商市场竞争力，公司多样化中转费计费标准，一定程度给加盟商让利;14、15年公司面单收入分别增长了26.17%和28.64%，主要受益于业务量的快递增长。

14、15年公司营业收入分别增长8.6%、8.13%，保持稳定小幅增长。但由于货品结构优化、网络优化和成本管理以及规模优势逐步体现使得毛利率逐年提升。14、15年公司毛利率分别为25.83%和31.07%，分别增长了3.26个百分点和5.24个百分点。14、15年公司净利润分别增长150%和25.41%，增速远高于业务收入的增长。

业务量快速增长、单位收费水平下降。14、15年公司快递业务量分别为15.68亿件和21.31亿件，分别增长36.47%和35.91%，占行业比重分别为11.23%和10.31%，稳居行业第一方阵。16年上半年公司业务量大幅增长，快递量达到14亿件，同比增长75.66%，增速快于行业平均水平。

从单位收费情况来看，14、15年的单票收费分别为2.89元/件和2.29元/件，分别下降了21.35%和20.79%。下降幅度较大主要因为单位中转费的下降。14、15年的单票中转费分别为1.91元/件和1.36元/件，分别下降了26.75%和28.56%。单位中转费下降主要因为公司的主动战略调整，优化路由并减少了运输量，另外给加盟商让利调整了中转费率;14、15年的单票面单收入分别为0.98元/件和0.93元/件，分别下降了7.54%和5.35%。单位面单费小幅下降主要由于收费较低的电子面单使用率的提升。

打造韵达生态圈是公司的发展战略和核心竞争力。无论是业务量还是规模实力，公司目前居于快递业第一集团。和电商的紧密合作保证了公司的业务生命线。和其他领先快递公司的结盟(如蜂网投资)也给公司在业内发展提供保障;此外，公司在快递末端投递(“最后一公里”和“末端100米”)、战略平台化发展以及成本控制上都有独到之处。为了摆脱业务单一化，公司提出了打造韵达生态圈的理念。在快递业务基础上，以多样化产品及服务打通上下游及终端用户价值链。将布局韵达快递、韵达快运、韵达国际、韵达云仓、韵达科技等五大业务板块，作为生态圈基本组成部分，并在相关板块内开拓以仓配、云便利、跨境物流、供应链管理、智能快递柜等为内容的延伸服务。

16年和17年每股收益分别为1.11元和1.36元。预计16年和17年公司的营业收入分别为69亿和90亿，同比分别增长36.55%和30.43%。净利润分别为11.3亿和13.74亿，分别增长112.01%和21.59%。每股收益分别为1.11元和1.36元。

给予公司“增持”的评级。按照9月19日收盘价47.85元计算，公司16年和17年对应动态市盈率分别为43.11倍和35.18倍，相比同类公司估值处于较低水平，鉴于行业高速发展仍将持续，公司借壳上市后为打造韵达生态圈创造广阔空间，给予“增持”的投资评级。

风险提示：本次交易尚需中国证监会核准;行业竞争激烈。(中原证券 高世梁)

4、通化东宝：首个长效干扰素获批 肝病市场需求量大

事件：公司发布公告，参股公司厦门特宝生物于近日收到国家食品药品监督管理总局签发的聚乙二醇干扰素α-2b注射液的新药证书及药品注册批件。

国产首个长效干扰素获批，抗肝炎病毒平台获重大突破。公司参股子公司厦门特宝生物研发的生物制品1类新药聚乙二醇干扰素α-2b注射液正式获得CFDA批准，取得药品注册批件和新药证书(批准文号为：国药准字S20160001)。该品种是国内首个长效干扰素品种，用于抗丙肝的临床治疗，未来也将适用于乙肝的临床治疗;目前国内市场相似产品仅有罗氏(聚乙二醇干扰素α-2a)和先灵葆雅(聚乙二醇干扰素α-2b)两款产品，两款原研产品2015年全球销售额合计约48亿元。

国内抗肝炎病毒市场巨大，国产先发优势明显。我国丙肝与乙肝携带者合计超1.3亿人，是名副其实的肝病第一大国，就诊率明显低于发达国家。根据样本医院销售数据，2015年国内原研长效干扰素销售额为4.4亿元，整个市场销售额约20亿元，约占整个肝病药物市场容量14%。干扰素+小分子抗病毒药物仍然是国内治疗肝炎的常用方法，国内长效干扰素市场由原研公司长期垄断，适应症有丙肝和乙肝;特宝生物长效干扰素产品首个获批适应症是丙肝，未来将进一步扩展至乙肝的临床治疗，在国内市场将有效地实现进口替代，有望成为超5亿元的销售大品种。

成功突围“722”临床数据核查，近期将通过GMC认证。该品种于2015年7月22日被列入临床核查名单，截止目前被列入该名单的1622个品种仅有几个获批生产。特宝生物长效干扰素是CFDA2016年批准的第一个国产生物制品创新药品种。2016年9月13日，该品种GMP认证正式上网公示，预计10月可获得GMP证书并正式投产，最快将于2016年年内实现药品销售。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.43元、0.53元、0.67元，对应PE为50倍、41倍、32倍。公司在糖尿病产品线全产业链布局，并打造糖尿病管理综合管理平台;在长效干扰素产品端实现国内首创，实现产品多元化，未来高增长态势明显，维持“买入”评级。

风险提示：干扰素产品销售低于预期、胰岛素招标降价的风险。(西南证券 朱国广)

5、大亚科技：大亚圣象扬新帆 老树新花吐芬芳

“少壮派”管理层带来新鲜力量，资产整合聚焦主业。

(1)公司控股股东为大亚集团，持股比例为47.72%;戴品哎，陈巧玲、陈建军、陈晓龙继承原董事长陈兴康名下股份，四人合计持有大亚集团86.46%的股权，实现对大亚科技间接控制，公司股权结构稳定;

(2)2015年9月，陈兴康之子陈晓龙继任成为新董事长，“少壮派”继任带来新的发展活力;

(3)公司于2015年剥离烟草、包装印刷、汽车轮毂等业务，通过股权收购强化木地板和人造板业务，主业更加聚焦于木业，协同效应加强。

运营能力提升空间大，业务整合优化有望带动业绩拐点。

(1)公司历史业绩表现良好，近期因资产剥离盈利进一步提升，2015-2016H1分别实现营收76.77亿、27.23亿，同比分别下降9.04%、24.97%，实现归母净利润3.18亿、1.04亿，同比增94.37%、45.69%;

(2)公司收入占比最大的木地板业务因原材料成本下降毛利率提升，加之公司进行资产整合，综合毛利率2016H1达到历史最高的33.85%，处行业领先地位;

(3)期间费用率高企，净利润率低于行业平均水平，未来随着主业协同性提升及治理结构优化，期间费用率有望下降，净利润率改善空间大;

(4)公司经营性现金流持续保持大幅度高于净利润，显示出公司优秀的偿债能力与上下游管控能力。

行业整合利好龙头，长短期房地产需求提振市场。

(1)近年来人造板市场生产规模发展减缓，房地产调控政策和原材料紧缺导致一些企业被迫停产，行业整合将成为主旋律，利好龙头发展;

(2)木地板市场产品普及率低，小企业众多致同质化高，品牌优势将成竞争关键;

(3)短周期来看，2016年1-7月期房、现房销售面积累计同比分别增长24.0%%、32.4%，这一轮“地产热”有望对今年下半年至明年年初家具企业的业绩带来提振;长周期来看，新房装修到二次装修的更换周期为6-10年，商品房市场高存量将带动2016年之后二次装修市场需求的强劲增长。

圣象为地板行业龙头，大亚大家居战略全面推进。

(1)圣象集团是国内地板行业的龙头企业。2015年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达180.82亿元。2016年9月公司公告更名为“大亚圣象”，更彰显圣象品牌在公司发展战略中的重要地位。

(2)渠道方面，圣象线上线下同布局。在中国拥有3000家统一授权、统一形象的地板专卖店和700家标准门、衣柜专卖店。依托成熟的实体经销店，圣象集团线上先后进驻淘宝、天猫、京东等网上商城，同时借助O2O模式打通线上线下，2014年首个线下O2O体验店在上海开业。

(3)纵横并拓，全面推进大家居战略。据圣象官网资料，纵向上，圣象集团构建中国最大木业产业链，拥有世界范围内150万亩速生林基地和多个生产研发基地。

横向上，圣象推进国际化布局和产品品类延伸，目前已在全球设立44家分公司，拥有55个海外商业伙伴，先后与欧洲、美国、韩国等国家和地区的国际企业开展战略合作;并在俄罗斯建立原料渠道，同时自建直营公司主动参与国际竞争。产品品类延伸方面，以木业为核心，将产品类别由原先的单一地板，拓展至当前包括地板、标准门、衣柜、整体厨房和圣世年轮家具在内的五大品类。此外，公司还加速布局“互联网+”，2016年5月，圣象集团与上海友迪斯达成战略合作，联手布局智能家居领域。

限制性股票激励计划落地，营运效率未来有望提升。

(1)2016年6月28日，公司发布2016年限制性股票激励计划，授予占公司总股本0.64%的限制性股票，授予价格7.04元/股，2016年7月20日，公司限制性股票授予已登记完成，因在授予限制性股票的过程中有2名激励对象因个人原因自愿放弃全部获授的限制性股票合计13万股，公司实际向61名激励对象授予327万股限制性股票，除此未有其他调整。

(2)激励计划业绩考核目标为以2015年扣非净利润为基数，其后3年的扣非净利润增长率分别不低于20%，35%，50%。覆盖未来3年的业绩考核目标有利于实现对管理人员和核心技术人员的长期激励和约束，充分调动其积极性。股票激励绑定公司上下利益，完善治理结构，公司营运效率未来有望提升。

投资建议：

我们预计公司2016-2017年净利润3.66亿、4.68亿，同比增15.3%，27.8%，EPS分别为0.69、0.88，对应PE分别为28、22倍，长期看好，给予“买入”评级。(中信建投花小伟)

6、东方时尚：开拓山东市场 异地扩张新模式落地

事件：

公司拟与尹红梅共同设立“山东东方时尚驾驶培训有限公司”，公司以自有资金出资2亿元，持股66.67%。尹红梅以自有资金出资1亿元，持股33.33%。

点评：

1。异地扩张快速推进，开拓淄博年均30万人培训市场。公司作为北京地区驾校龙头，上市以来充分利用资本市场平台，加速向外埠进行产业扩张;今年以来已拓展江西、深圳、内蒙古、山东四个地区。山东省2015年驾驶员渗透率约24%，淄博市年均驾驶培训约30万人，仍有较大的发展潜力。

2。山东项目与当地领先驾校合作，打造异地扩张新模式。公司昆明、石家庄等异地扩张项目以自建+市场培育为主;本次新落地山东项目合作方尹红梅为山东国安驾校、淄博鲁中培训、邹平煜麟驾校总经理。根据山东省公安厅数据，山东国安驾校培训综合质量居于淄博前3名。山东项目落地开拓了东方时尚与当地领先驾校合作的模式，通过导入合作方学生资源有望实现在山东地区份额的快速扩张，缩短市场培育期，快速实现盈利。

3。公司致力研发标准化扩张模型，科学铺开全国性扩张计划。公司对全国市场扩张计划规划长远，致力于研发标准化的扩张模型，速度与质量并重;未来几年异地扩张可复制性较强。

4。自学直考影响有限。市场普遍关心自学直考政策推行对公司业务的影响。我们认为由于政策面对自学直考培训车辆及绑定教练等要求较为严格，自学效果仍待检验，对驾驶培训行业影响有限。据媒体报道自学直考试点4个月仅172人自学拿到驾照。

投资建议：

看好公司在城镇化背景下驾驶培训行业服务升级趋势中，通过异地扩张、管理输出打造全国性驾培连锁龙头企业前景，分享年均2700万人驾培大市场收益。判断云南项目将于2016年实现盈利，成为首个异地扩张成功项目;随着山东项目为代表的异地扩张新模式逐步落地，异地项目的盈利爆发将提速。预测2016-2018年EPS分别为0.83、0.99、1.41元，当前股价对应PE分别为50、42、30倍。维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，驾驶培训模式改革风险，异地扩张不达预期。(光大证券 王铮)

7、商赢环球：定增终获批文 国际服饰龙头步步迈进

事件

9月18日晚间，公司发布公告，商赢环球于公告日收到证监会《关于核准商赢环球股份有限公司非公开发行股票的批复》。

简评

定增并购环球星光获证监会批文，华丽转身国际服装企业。

商赢环球拟以10.41元/股发行不超过2.70亿股募集资金28.10亿元用于收购环球星光95%股权及相关配套项目已于2016年3月23日获得证监会审核通过，并于9月18日正式得到证监会批文。商赢环球将全力推进环球星光并表落地，实现向国际服装企业华丽转身。

定增募集28亿元用于收购环球星光95股权及相关配套项目。

商赢环球定增募集资金将分别用于收购环球星光95%股权、环球星光品牌推广项目、环球星光美国物流基地项目、补充流动资金。

(1)收购环球星光95%股权：募集资金中18.8亿元将用于收购环球星光95%。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体，拥有多个知名品牌，销售主要面对美国市场。环球星光经营稳健，2013、2014、2015年1至8月营业收入分别为12.94亿元、16.78亿元、12.76亿元，同期净利润分别为3187.58亿元、1.23亿元、1.20亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元。(2)环球星光品牌推广项目：公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设，其中4,000万元用于自有品牌中国电商的广告推广，6,000万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3年，项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率，提升企业业绩和价值。(3)环球星光美国物流基地建设项目：公司拟以定增募集资金中1.23亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000平方米的办公仓储物流中心，建设自有物流基地，商赢环球实现年货物流转量约3,000万件，改善企业的物流条件，同时节省相应的租赁成本。

环球星光板块协同作用强，品牌优势突出。

品牌管理板块： Oneworld 和Unger公司主营设计研发和品牌管理，主要从事女性服装的设计和经营，主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女”、“熟女”的Weavers、Band of Gypsies以及OneWorld。下游销售渠道广阔，主要品牌在Dillards 等知名中高档店、Top shop 等潮店及电视购物Shop HQ均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式，库存积压风险转嫁商场，且公司应收账款通过保理业务提高了其的周转速度，并降低了回款的风险。

高端运动服制造板块：包括 APS-Global 和APS-ES，主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户UnderArmour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司，其2011-2015年营收复合增速28%，目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌，带动公司代工业务高速增长。此外，公司主要客户还包括Kellywood、MichaelKors 等知名品牌。

供应链管理板块：包括 Star Acc 等4家香港公司，主要进行供应链管理，负责全球采购和销售OEM 产品。

公司控制产品质量和及时交货，从而实现产品的最终销售，通过压缩产品成本，减少空运费，降低取消订货和产品质量问题发生的频率，以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外，结合上中游业务板块，位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。

持续外延，打造业绩新增长点。

环球星光实控人罗永斌已于2015年6月5日与Glamour 就收购Big Strike100%的权益已达成协议，BigStrike的主营业务为：服装研发、设计、生产和销售，与环球星光业务相似，2015年度总销售额预计为8500万美元;另外，环球星光现正洽谈其他3个美国项目的收购，3个项目2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。外延持续推进，有望在未来增厚环球星光整体盈利。

投资建议：我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略，环球星光承诺是自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元，则备考EPS(TTM口径)，按照6.6汇率口径，对应EPS(TTM 口径)，分别为0.87、1.19、1.67元人民币，对应PE分别为36、26、19倍，对应定增后总市值145.79亿。维持“买入”。

风险因素：外延进程低于预期。(中信建投 花小伟)

8、明泰铝业：顺应轻量化趋势 深耕交通用铝加工材

投资逻辑

传统主业铝板带箔材每年稳定贡献利润约1.7亿元。公司属于铝加工行业，自设立以来一直专注于铝板带箔的生产与销售业务，拥有一条45万吨产能的“1+4”热连轧生产线，一条20万吨“1+1”热连轧生产线，以及45万吨冷轧产能，近2年来板带箔材产量稳定在44万吨左右。公司2014年来营业收入年均64亿元，每年稳定贡献净利润约1.7亿元。2016年上半年，公司营业收入33亿，同比增1.8%;净利润1.36亿，同比增43%。

募投项目逐步达产，2年内公司盈利增长具有持续性。一是2016年公司“20万吨高精度交通用铝项目”达产，带动热轧板自给率上升，生产成本每吨下降400-500元，且高毛利的船板、罐车料、中厚板等产品产量增加，上半年该项目便为公司净利润带来43%的增加。二是2017年公司“年产2万吨轨交铝型材项目”达产，10月该项目的大部件产品便开始产出，明年预计每年生产400套轨交车体，进而贡献利润1.9亿元。综合起来，未来2年公司盈利增长具有可持续性。

布局汽车轻量化铝加工材，丰富产品结构。9月6日公司公告计划募资12.2亿元，，用于“12.5万吨车身用内外铝合金板项目”，本次发行的股票数量不超过10500万股，发行价格不低于14.16元/股，股本稀释月22%。项目达产后公司冷轧产能将从45万吨增至57.5万吨，增幅28%;营业收入预计为22亿年/年，净利润1.4亿元/年。项目建设周期为2年，预计2018年项目逐步投产，盈利持续增长有望再下一城。

投资建议

我们认为公司深耕交通用铝市场符合轻量化趋势，看好其合理布局且盈利增长具有持续性，首次覆盖给予明泰铝业“增持”评级。

估值

我们给予公司未来6-12个月18.7元目标价位，对应2016年PE为35倍，向上空间15%。

风险

加工费大幅下滑;下游订单大幅低于预期;新能源汽车政策调整。(国金证券 贺国文)