北极星节能环保网讯:导读：周五晚上“PPP会不会是新庞氏”刷遍朋友圈，周日晚上“盛世中的蝼*”再刷朋友圈，周一白天新闻说68岁的希拉里隐瞒严重病情，69岁现在还健康的川普可能直接当选。偷换概念与获得认同，以偏概全与集体发泄，政治老龄化与老年人的利欲熏心。我不知道这世界怎么了，我想它可能需要一点积极的力量。

一、对“PPP会不会是新庞氏”的解读

热文“PPP会不会是新庞氏”概况起来大概是三句话：多数项目是非运营类项目只能依靠政府补贴，政府在无限制的以PPP模式施行这类项目，早晚有一天累积的风险会系统性爆发。这三句话连在一起非常有煽动性，且迎合了很多人心中的隐忧。但如果把三句话拆开看，会发现每一句都是错的。

1.关于政府补贴

下图是我们做的一些污水处理厂的收/付费统计，可以看到，即使是运营类项目，环保企业收到的费用中，仍然有大约50%来自政府补贴。居民所付出的污水处理费理论上应该包括了排污管网和治理厂的两部分费用，如果考虑排污管网的成本，政府在整个污水处理领域总补贴比例应该超过70%。因此即使是运营类项目，其运转也很大部分在靠政府补贴支持，这一现象不知道之前有没有引起过大家关注。

从更大的范围来看政府补贴，下图是14年的政府支出科目，可以看到几乎全部为无回报/非运营类项目，政府在一直做庞氏骗*局?实际上政府支出的本来用途就是做单项看起来没有回报但对总体回报有助益的业务。

单独做河道治理是没有收益的，治理完成后，河两岸的小区房价相对会涨，政府在涨价中收获更多税收，税收以财政补贴的形式回馈到河道治理的成本之中。我们所要关注的不应是政府支出是否做了非回报类项目，而是应关注这些非回报类项目是否会带来整体收益。

把所有非回报类项目当作洪水猛兽，这篇文章是在偷换概念。

2.关于无限制的投资

在PPP时代之前的投资，才是真正的无限制，那个时候，地方政府想做什么都可以通过发债来进行，所以我们可以看到越往下级，坏账越多，中央政府对地方政府要么统一收，要么统一放，但一放就通胀，一收就滞涨。

在PPP实施之后，中央政府对于投资从方向和力度两个维度，对地方政府做了明确限制：所有的项目都要入省库或者国家库，所以入库把地方政府的暗账变成了明胀;所有项目都要符合“国民经济发展规划”(财政管理办法征求意见稿，第二章，第四条)，所以我们看到的项目都只有两类，一类是重大基建，一类是重大民生;所有项目的都要在支出的10%红线之内银行才会在久期延长的情况下同意贷款，所以即使是符合方向的PPP项目，国家也在地方政府的投资力度上做了控制。

如果说之前的地方投资是一匹野马，PPP相当于为这匹马套上了缰绳。一看到搞投资就说是无限制，这篇文章是在哗众取宠。

3.关于是否会爆掉

庞氏骗局之所以会爆掉，除了是无源之水以外，还有一个特点是越往外层，对投资风险承受能力越弱，总有一个点，承受力低于维系力，然后骗*局爆掉。我们国家的PPP，如果一定要说他是庞氏骗局，他的实施对象是谁呢，是银行以及银行背后代表的国家，越往外层“骗”的层次越高，财务承受度也越高，所以最后是以国*运来赌PPP。回顾历史我们会发现，每一次能够以国*运对赌的行情都会是一波大行情。

PPP这一放杠杆的形式，以地方政府和企业为实施主体，以银行和银行背后代表的国家为实施对象，在方向和力度上做了精准限制。到现在讨论的文章已经很多，但“PPP会不会是新庞氏”这篇文章还是会获得很多转载，说明大家对PPP的本质和其背后推演出的意义还没有很深的理解。

二、PPP的三重意义

PPP之前，所有的协议均直接发生在政府和企业之间。政府有钱的时候，谈EPC和BT合同，即政府从银行贷款，发包给企业，项目属于政府。政府没钱的时候，谈BOT合同，企业去跟银行贷款，项目二三十年内属于企业。这两个合同怎么区分呢，其实很简单，有没有现金流，有现金流的项目，比如说一个水厂，可以给企业BOT，因为有现金流就可以跟银行申请贷款。没有现金流的项目怎么办，比如管网，可以政府来拥有，让企业去做工程(BT或EPC)。所以一般来讲，没有现金流的项目，都是归属到政府去做，有现金流的项目，可以归属到企业去做，基本上政府的环保/市政类项目就是这么划分的。而现在的话呢，我们看到海绵城市也好，黑臭河治理也好，管廊城市也好，统统没有现金流，这点是不可以狡辩的，没有现金流的项目应该政府去做，但这个时候出现了一个问题，就是政府的财务杠杆放满了，不再具备从银行贷款的能力，而企业不可能拿这个河道治理的项目去跟银行申请BOT贷款，这个时候怎么办呢，使用PPP为手段产生SPV公司，政府跟SPV公司谈，SPV公司跟企业谈，政府跟企业之间不再发生直接的协议。所以SPV公司的出现产生了一个新的资金的流转渠道，产生新的流转渠道就产生了新的可贷款主体，这样钱就进来了，整个项目也得以启动。