核心观点:

业绩增速放缓,新业务价值突出。

从此前各家公司预披露情况来看,保险公司中报业绩基本符合预期,除中国平安净利润逆势上涨17.7%,其他公司下降45.62%-67%。归母综合收益下滑幅度较大,主要因为上半年投资市场环境复杂,行业面临较大投资压力。值得注意的是,上半年各家保险公司新业务价值增长表现仍较为亮眼,同比增长18.12%-55.86%。目前保险公司保费收入结构中,占比最大的险种仍为分红险,占比在40.4%-64%。考虑到分红险的分红有一定滞后,所以上半年保费增长主要原因可能还在享受去年投资业绩较好的高分红效应。代理人团队方面,除新华保险因业务调整有所收缩,其他三家较年初增长20.2%-40.2%。

投资承压,非标资产占比提升。

上半年行业总投资收益率均大幅下降,考虑可供出售金融资产的实际投资收益率也进一步降低。应对策略而言,保险公司上半年均发力非标类资产,主要以理财产品、信托计划和基建项目等为主。今年中报新华和太保首次明确披露了非标资产的规模和比例,其中新华非标资产占比已达31%,占比提升8.4%;太保非标资产占比15%,规模较上年末增长32.2%。

从披露情况看,目前保险公司还是较为注重非标资产的安全性把控,例如占比较高的债券类非标资产都较为注重担保情况,3A级非标资产的比例在95%以上。总体来看,行业目前配置的非标资产比例预计在12.25%-31%。

从投资收益率表现上看,配置非标资产比例最高的新华保险,实现了更高的半年投资收益。

精算假设变更,计提准备金增加。

利率长期维持低位对保险的贴现率假设也造成影响。中报数据显示,当期保险公司因假设变动计提准备金导致当期利润减少15.53-107.31亿元。

其中人寿、太保两家的计提准备金同比增加157%和398%,对当期业绩造成影响较大。从公布的折现率来看,各家保险公司今年上半年的折现率较去年同期下降20-30个BP。当期750日国债收益率曲线也出现明显下行,降幅为13-20个BP。短期内,利率持续下行可能继续影响保险责任准备金计提增加。

市场弹性提升,业绩回升空间打开。

以中报数据重新测算弹性,人寿、新华弹性有显著提升,但主要还是由于中报业绩下滑幅度较大。以与市场关联度较高的股票、基金资产衡量,指数上行1%将对保险公司的业绩提振1%-5.4%,其幅度差异也与前期因为市场震荡带来的浮亏相关。债权资产方面,配置非标资产比例较高的新华弹性也最高。总体而言,由于资本市场波动业绩大受影响的公司未来弹性空间也相应打开。

投资建议。

当前保险股表现与指数关联度提升,长期来看仍是低估值品种,值得关注。推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。