主要观点

K12体制内市场是有待挖掘的金矿。我国中小学在线教育市场2013-2018年CAGR为35.2%,高于在线教育行业整体增速水平(19.5%)。但目前K12在线教育渗透率较低,2014年仅为7.5%,体制内庞大的用户群体尚未“触网”,K12教育的在线化程度有很大的发展空间。我们认为,在教育部严禁中小学校老师校外补课的背景下,K12在线教育“进校”能有效解决互联网教育师资匮乏的痛点。同时,从体制内toB的教育信息化切入toC的在线教育,用户导流精确,教学应用场景频次高,用户粘性更强,家长付费意愿更高。

教育信息化成“进校”最佳方式。比较互联网教育模式,我们认为教育信息化2B2C模式在抵达终端用户和用户付费意愿方面有优势。考虑到教育信息化在促进教育公平和推进教育现代化所起的作用,政策轮番出台推动其建设,其中K12教育信息化是重中之重。从需求侧来看,B端教育信息化受益于财政经费投入持续增长,据估算,预计2016年我国B端教育信息化的财政经费投入规模约为2,420亿元;C端在线教育消费需求增长,2016年中小学生的家长选择在线教育产品的比例增长至51.5%。教育信息化的软硬件产品前期存在较大的研发投入费用,后期运营维护产生的边际成本则较低,因此技术服务商的毛利率通常能维持较高水平,盈利能力较强。

教育信息化发展四大趋势:深化应用、并购整合、平台入口、数据驱动。(1)2015年,保守估计我国网络学习空间注册率仅为27%,远低于中小学校互联网接入率(87%)和多媒体教室普及率(80%),未来将通过人人通深化C端的教育应用,加快C端的渗透与变现;(2)教育信息化企业区域性布局、本地化经营的模式使得行业处于高度分散的格局,并购将助推企业实现区域扩张,行业整合之下将迅速形成全国性的营销网络,扩大市场占有率;(3)技术服务商搭建教育应用产品的分发平台,为校外的内容提供商提供体制内入口,最大化渠道价值,获得收入分成及营销费用,内容提供商实现C端教育资源消费收入,二者存在纵向融合的趋势;(4)教育进入DT时代,学习将由大数据驱动,利用大数据对学习行为进行分析,为每一个学生量身定制个性化的学习内容及环境,使因材施教成为现实。

投资逻辑

教育信息化步入发展的快车道,需求端受益于政策推动和消费升级,供给端区域布局,行业龙头尚未形成,市场集中度有望提升。中短期来看,建议关注积极进行横向扩张,通过并购迅速开展跨区域经营的教育信息化企业,在行业整合的趋势下加速扩大市场份额,占据先发优势;长期来看,建议关注具备平台入口价值的教育信息化企业,与内容提供商合作共建教育生态圈。重点推荐:全通教育、立思辰、科大讯飞、拓维信息、颂大教育、威科姆、分豆教育。