利空因素基本消除,或在短期内迎来一定反弹。

虽然过去几天中H股保险股走高,但我们认为短期内仍存上涨空间,因为年初以来,H股保险股仍是除日本以外亚太地区表现最差的金融子板块之一;今年以来H股保险股累积下跌了15%对比H股银行股上涨了2%。我们认为此前表现较差的原因在于:1)投资者对于利率将在更长时间内走低以及利润率压缩感到担忧;2)虽然估值已处记录低点,但缺乏积极推动因素。季报的重点在于净利润,但这未必是反映险企长期盈利能力的最佳指标。一季度和上半年险企净利润因为A股盯市亏损和传统险准备金增加而受到拖累。虽然寿险企业预计新业务增长良好,但是公司仅在半年报或年报中披露增长指标。由于大多数险企已发布了上半年盈利预警,短期内最大的利空因素已经出尽,我们预计市场情绪会有所反弹,特别是那些增长前景和偿付能力良好且估值偏低的个股。近期中国宏观数据改善和A股表现回暖也将带来帮助。我们给予买入评级的寿险股包括:中国人寿H股(在寿险股中拥有最大的上行空间,资本实力最佳,截至2015年底核心偿付能力充足率为324%);平安H股(有望实现最高速及最优质的增长)。我们给予买入评级的财险股为人保财险(强力买入),因其增长潜力较寿险股更大且更持久;该股近期表现受到了人保健康交易的拖累。

但持续的估值重估需要多重推动因素。

我们认为最主要的担忧因素目前是(未来可能仍是)保险企业能否在低利率环境下承担得起负债。我们在4月11日发表的研究报告“中国保险公司能否负担得起积极的未来?”中指出,实际情况未必像有些投资者所担忧的那样悲观,虽然利润率的压缩无可避免,我们认为行业短期内不会陷入利差损。有别于部分在90年代和21世纪前十年经历利差损的日本/台湾险企,在最终结局锁定之前,中国大陆保险公司仍有一个窗口期。但是,我们认为险企估值回归“正常”不会是一条简单或统一的道路。最重要的宏观推动因素仍是长期债券收益率,自2月份以来,长期债券收益率一直介于2.7-3.0%(险企股价在2月份触底)。险企需要调整对长期投资收益率假设以及投资利差和承保利润在利润中的占比的披露方式,才能让投资者开始认识到保险行业并非仅受宏观因素影响。

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