投资要点

低利率资产荒下,重视低估值、业绩大增、股息率较高的个股。高股息的电力股值得重视,综合电改与电力调整主题,首推低估值,高股息的水电个股:桂冠电力股息率为4.0%、长江电力为4.7%、黔源电力为2.5%。上半年全国电力供需总体宽松。传统主力火电发电量累计同比下降3.1%,个别省份降幅超30%。第二大电力来源水电今年上半年发电量同比增长13.4%,电力调整明显。水电龙头长江电力受今年来水偏丰影响,加上装机容量增长近七成至4600万千瓦,业务预期良好,预计2016年EPS0.89,同比增长27%。此外公司承诺2016-2020年,每股分红不低于0.65元;2021-2025年,70%以上净利润用来分红,股息率接近5%,低利率资产配置荒环境下,具备明显吸引力。综合产量和发电设备利用变化情况(水电增加146小时,火电下降194小时),看出国家调整电力分配初现成效,各地电力公司也在逐步调整结构,由传统的高能耗高污染的火电逐步向低能耗低污染甚至零污染的清洁能源发展。水电作为第二大电力来源,将继续维持高增速。受益于今年雨水大年以及宏观层面利率下行、投资收益低、大类资产配置荒影响,有稳定收益同时低估值、高股息的水电资产的内生价值增加。同时新电改方案赋予水电企业售电侧电源与用户明显优势,看好改革试点地区拥有本地发电厂、配电网络、电力大用户资源的主体,继续推荐水电:长江电力、桂冠电力、黔源电力。

PPP项目落地加速,PPP龙头是碧水源。今年作为“十三五”元年,国家环保政策开始稳步实施,PPP项目落地速度明显加快,从一月末的298个增加到6月末的619个,增幅108%。此外,1800亿中国PPP融资支持基金即将正式启动。首先受益的是在项目前期环评业务,在国家实施红顶脱钩的大环境下有望实现高成长;为PPP项目提供前期设计、咨询类服务的细分行业。推荐中金环境、苏交科:(1)中金环境2015年通过收购金山环保进入污水处理业务,拥有的太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥技术为国内首创,认可度高,订单充裕。2016年收购拥有环境评价甲级资质和多名环评师资源的民营环评公司龙头中咨华宇,受益红顶中介脱钩,环评市场行业整合加速,公司环评类别不断丰富。此外,环评订单带来的下游PPP项目业务下游业务份额扩张可期。预计公司2016-2018年EPS分别为0.76、1.05、1.34,对应PE为33、24、19倍。(2)苏交科作为一家专业的工程咨询公司,拥核心工程设计能力,在各类规模的PPP项目前期优势明显。此外,收购美国最大环境检测公司进入分析检测市场可提升公司综合实力,为PPP项目及工程咨询、设计提供完整的检测服务,拥有技术优势和成本优势。预计公司2016-2018年EPS分别为0.76、1.05、1.34,对应PE为33、24、19倍。(3)碧水源是膜技术高新技术企业,污水处理整体方案提供者:上半年公司营收同比增长122.74%,归母净利润同比增长76.16%,每股收益0.09元,同比上涨80%。公司拥有成熟的核心膜技术和超过350项专利技术,建有全球规模最大的膜研发制造基地以及净水产品研制基地,并推动核心技术进入新的区域水务市场,作为黑臭水体治理、海绵城市、地下式MBR再生水厂PPP项目订单的有力支撑例,属于PPP项目运行中的高附加技术。(4)洪城水业:公司2015年末日供水能力143万吨、污水日处理能力145万吨;供水毛利率41%、污水处理毛利率30%以上;供水业务在南昌有区域性垄断,污水处理业务在全省辐射能力较强;实际控制人为南昌市国资委,注入南昌燃气51%股权、公用新能源100%股权、二次供水公司100%股权,区域环保及公用事业大平台形成;公司作为市政控股下属唯一上市公司,承担集团融资及证券化功能。预计2017年底公司供水能力有望提升至180万吨/日,公司污水处理能力将达190万吨/日。目前公司市值63亿,估值便宜,安全边际较高;公司国企改革积极推进,在PPP项目方面业绩弹性较大。

固废、危废处理业务,未来需求量巨大的蓝海领域。2015年,我国工业固废产生量32亿吨,综合利用量只有20亿吨左右。另外,工业固废产生量的年复合增长率为10%,未来几年依然有望维持在16%左右的增长速度,即到2021年,我国工业固废产生量有望达到100亿吨,同时综合利用率目标达到64%,即约64亿吨。十三五伊始,国家积极倡导垃圾无害化处理,在固废、危废处理方面投资力度也不断加大。环保产业社会总投资有望达17万亿元。继续重点推荐:(1)东江环保:广东省固废、危废处理龙头企业,广晟增持预案股价17.07元/股。首先国企广晟资产控股东江环保,将使东江环保与广晟资产旗下公司产生较强协同效益;东江环保作为短期内不可替代的危废产业龙头企业,资质最全、布局最广、危废处理量最大。此次广晟作为非公开发行唯一对象,预案股价17.07元/股,发行不超过1.17亿股。募集资金用于项目建设,为公司在全国范围内市场拓展和业务布局打下基础,为公司打造全产业链的固废处理环保平台提供资金保障。另外,公司近期的股权激励计划涉及公司核心技术和管理人才349人,为公司提供内部成长动力。(2)雪浪环境:快速发展壮大的长三角龙头企业。公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业,为垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业,市场占有率高达20%。从2014年起公司积极开展危废领域的布局,收购无锡工废,增资江苏汇丰,增资上海长盈,收购宜兴凌霞,外延并购异地扩张,初步实现长三角地区的工业危废布局,地域优势明显,同时拟定增募资4亿元人民币,进一步助力危废业务外延。(3)瀚蓝环境:南海园区典范,固废处理布局全国。公司在固废、危废领域稳步拓展,同时拥有公用事业燃气、供水污水、固废业务。其中公用事业业务(燃气、供水、污水)毛利率较低,但毛利率和营收增长稳定,固废业务毛利率较高且营业收入增长快,为公司未来固废扩张和业绩加速打下基础。公司现已在佛山市南海区做重大投资,项目囊括垃圾转运、焚烧,污泥处理,餐饮垃圾处理等多个方面,横向扩张形成一个完整的产业链条。同时,公司与国外先进技术供应商合作,共同成立合资公司建立佛山市第一个危废项目--佛山市绿色工业服务中心,拟以佛山为基础,面向周边扩张。同时收购创冠环保(中国)有限公司,固废发电业务激增,逐步以福建、湖北、河北项目为基础,布局全国。预计2016-2018年EPS分别为0.68、0.87、1.09,对应的PE为21、16、13倍。

环卫服务:细分的蓝海市场,看好环卫龙头企业。国家城镇化建设水平加速上升,各地新区建设起点高,要求的机械化水平提高,环境质量要求也不断能提高,给环卫服务企业带来更多市场空间,同时机械化环卫装备服务商也从中受益。重点推荐:(1)启迪桑德:清控环保平台,资源整合助力公司发展。2016年一季度公司实现营业总收入16.34亿元,同比增长74.00%。目前股价在29.88元/股,安全边际高,预计2016年增长速度30%,未来随着综合环保平台的延伸,有望成为千亿市值公司。同时公司在手的环卫项目加上近日中标的蚌埠市市容环卫市场化项目有70余个,预计未来将会有更多城市的环卫项目纳入囊中。公司固废项目处于集中建设期,预计今年内可以投运的有7个,增加公司固废板块的业绩,进一步提升公司的核心竞争力。同时公司近期私募共完成4项对外投资,1项股权收购。分别在河南汝州市,西藏拉萨市,黑龙江兰西县,内蒙古,四川成都以独资或合资方式设立生活、餐饮垃圾处理、市政环卫公司。不断扩大环卫市场占有率。(2)龙马环卫:细分市场龙头,成长性较好。该公司是环卫装备领域的领跑者。公司新进还中标了市政环卫装备大型采购项目8890万元,助力业绩持续增高,体现公司在环卫设备领域先进地位和行业品牌。同时公司提升环卫服务比重,不断拓展业务。公司已于1月签订海口市龙华区环卫一体化PPP项目合同2.34亿元,3月签订沈阳环境卫生作业服务项目1.46亿元,未来3年利润复合增速将超过30%。

投资建议

低估值、高股息的水电个股同时受益于电改和全国电力调整,优势明显。同时环保工程与服务行业中,受PPP项目落地加速影响,看好高附加的细分环保领域:PPP项目前期的环境评价、环境检测和中期的高新技术。同时关注固废、危废处理,未来需求量巨大的蓝海市场,重点看好固废龙头企业、危废龙头及新秀和环卫龙头企业。重点推荐长江电力、桂冠电力、黔源电力、碧水源、中金环境、苏交科、洪城水业、东江环保、雪浪环境、瀚蓝环境、启迪桑德、龙马环卫。