板块回顾:(1)今年上半年,纺织服装板块相对申万A 指收益为-2.2%,处于所有申万一级行业的中游,其中纺织制造表现相对稍好。(2)线下传统零售仍未回暖,线上零售增速逐渐放缓(3)纺织服装出口依旧疲软,棉价企稳回升,行业筑底有望企稳。

本轮棉花价格上涨是供给侧受限驱动,下游需求有待观察。(1)棉花价格受供需结构和政策因素双因素影响,需求端没有明显改善,供给端不缺棉花,受限于国储棉抛储进度;(2)库存消费比决定棉花价格中期走势,中国棉花库销比全球最高,15年末中国棉花库销比为191%,预计今年下降到163%。预计2016年中国棉花期末库存1191万吨,其中900万吨为国储棉,国内棉花够用接近2年。(3)目前对棉纺企业有利因素是棉价见底和人民币贬值,不利因素是终端需求不振,棉纱提价动能不足。

品牌服饰转型升级之路。(1)零售端有压力,供应链管理凸显重要性。品牌商迎来盈利新阶段——做好精细化管理。精细化管理趋势下,服装消费品投资有3条主线,即1)专业供应链服务商:柏堡龙(设计)、南极电商(电商服务)、搜于特(采购+品牌管理)、江苏国泰、商赢环球(打通全产业链);2)品牌商自身垂直整合供应链:海澜之家(休闲男装)、森马服饰(休闲装+童装);3)精准化营销:跨境通(跨境电商)、华斯股份、星期六(网红电商)、美盛文化、多喜爱(IP 衍生品)。(2)从产品和服务可以互相导流的转型公司看,可以关注1)受益于颜值经济与消费升级的医美行业:朗姿股份;2)政策红利下的大体育产业:探路者、三夫户外、贵人鸟。

从海外经验看中国服饰发展趋势,大众品牌和轻奢品牌两极分化。(1)“时尚+廉价”是大众消费品的主题,供应链管理的优势更加凸显。(2)轻奢品牌百花齐放,个性彰显才能分得一杯羹。(3)垂直电商收入和利润增速远超线下,核心在于数据分析与快反供应链!投资建议:(1)政策鼓励、行业空间大,确定性高增长的出口跨境电商行业:跨境通(A 股唯一跨境电商纯正上市标的,拥有大数据精准营销+优秀管理团队+高效供应链管理体系,预计未来三年收入和净利润保持在100%左右增长)(2)估值低、稳健增长的行业龙头白马:海澜之家(稳定增长、高分红,一季报是低点,今年业绩逐季改善,未来三年复合增速20%左右,对应16年PE 仅14倍,员工持股价提供安全边际) ;森马股份(公司业绩稳定,童装业务是亮点,有望快速切入垂直电商领域,预计今年休闲服同比增长10%,童装同比增长20%+,对应16年PE 仅为18倍)(3)人民币贬值+棉价上涨受益的棉纺产业链:华孚色纺(色纺纱龙头企业,深耘新疆,布局棉纺全产业链);联发股份(色织布制造龙头,小市值公司,一体化产业布局。(4)通过并购沿产业链延伸:山东如意(小上市公司,大集团,通过定增实现产业链向下游的初步延伸,兼并收购,深化布局海外品牌资源)(5)国企改革:际华集团(央企改革标的,军工背景+体育基因);申达股份(上海国企改革标的,主业进出口贸易稳定、汽车内饰高增长和新材料业务高毛利)。