本期【卓越推】组合:风神股份(600469)、扬农化工(600486)。

风神股份(600469) (2016-8-5收盘价9.95元)

核心推荐理由:

1、整合后公司业务规模。中国化工橡胶有限公司旗下控制的轮胎资产(倍耐力、风神股份、中车双喜、黄海有限)拟进行整合,以风神股份为平台,打造一个业务遍及全球的国际一流工业轮胎公司。此次方案,不增发股本,以现金交易方式进行,公司净支付约8亿元现金后得到新平台包括风神原有工业胎业务、中车双喜、黄海有限,以及倍耐力工业胎10%股权(风神原有乘用车胎业务80%股权出售给倍耐力)。

2、化学反应前静态合并效果。以公告中2016年1-2月各公司的净利润数据计算,公司完成资产置入置出后,净利润增加543万元,年化3258万元。从各公司的资产数额分析,中国化工橡胶有限公司通过债务重组降低了中车双喜、黄海有限的负债。因此,加上降杠杆节省的财务费用,我们预计此次交易为公司增加净利润年化约1亿元,合增厚EPS 0.18元(按2016年最新股本计算)。

3、化学反应将带来的整合效果。公司控股股东在2015年收购全球第五大轮胎生产商倍耐力公司后,一直致力于利用倍耐力在品牌、技术、管理等方面的领先优势,整合优化旗下其它轮胎资产。此次公司若取得倍耐力工业胎10%股权,将更有利于公司与倍耐力开展技术合作,有利于公司向全球领先的轮胎企业借鉴和学习,为进一步整合奠定基础并在最大程度上发挥协同效应,提高上市公司管理能力及产品品质,增强市场竞争力。

盈利预测和投资评级:我们对公司的盈利预测为,预计公司现有业务2016-2018年EPS分别为0.51元、0.65元和0.85元。假设公司按此方案完成交易,则我们预计静态增厚EPS 0.18元,随着协同效应的发挥,未来将会给公司带来更大的利润增长。继续维持“增持”评级。(按2016年最新股本计算)

风险提示:交易标的资产财务数据及预估值调整风险;交易方案能否经股东大会通过的风险;经济波动影响工业轮胎需求的风险。

相关研究:《20150430风神股份(600469)受宏观经济压力考验,站稳橡胶行业领先位置》《20150602风神股份(600469)谁能登上轮胎行业的奥林匹斯,风神AEOLUS》《20150730风神股份(600469)实际控制人增持显信心,收购倍耐力项目顺利推进》《20150814风神股份(600469)半年业绩扭转市场悲观预期,控股股东收购倍耐力取得进展》《20160607风神股份(600469)整合揭开帷幕,迈向国际领先》

扬农化工(600486) (2016-8-5收盘价30.58元)

核心推荐理由:

1、毛利率提升,净利润同比下滑。2016年一季度,公司实现营业收入8.18亿元,同比下降11.13%,实现归属于上市公司股东的净利润9510.18万元,相比上年同期减少2569.19万元,同比下降21.27%。公司一季度销售毛利率为26.99%,同比增长1.35个百分点,环比增长0.42个百分点。由于汇兑收益的大幅减少,公司一季度财务费用为338.72万元,相对上年同期增加1401.17万元。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种,近年来,草甘膦价格持续下跌,对公司业绩形成较大压力,公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可有效平滑草甘膦市场价格的波动,目前扬农95%草甘膦原粉上海港FOB价为3600美元/吨,同比下降10%,但仍高于当前市场主流成交价1.8万元/吨。草甘膦价格降至历史低位,包括江山股份在内的大企业几无毛利,价格继续下跌的空间已不大,后期在自身周期力量下价格有望回归正常水平,但需求低迷下,预计需要一定时间。

2、菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,高效氯氰菊酯价格维持在15万元/吨,氯氰菊酯维持在10万元/吨,功夫聚酯维持在17-18万元/吨,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。

3、如东二期项目贡献未来利润增长。如东一期项目2014年底顺利投产,并实现了较好的收益。二期项目拟投资30亿,包括3550吨杀虫剂、2.5万吨除草剂和1200吨杀菌剂,体量巨大且盈利能力佳,目前二期项目安评、环评等主要前置审批已通过评审,预计2016年开始分批建设,2017年开始贡献业绩增量。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到32.28亿元、43.70亿元和54.97亿元,同比增长3.65%、35.40%和25.78%,归母净利润分别达到4.83亿元、6.40亿元和7.96亿元,同比增长6.22%、32.46%和24.35%, EPS分别达到1.56元、2.07元和2.57元,维持“买入”评级。

风险提示:草甘膦价格持续低迷、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

相关研究:《20150825扬农化工(600486)未来增长确定,看好麦草畏前景》《20151102扬农化工(600486)业绩稳定,未来看好麦草畏前景》《20160316扬农化工(600486)盈利稳定,如东二期项目贡献未来利润增长》《20160426 扬农化工(600486)一季度净利润同比下滑》