对债市而言，这大概是最好的时代，也可能是最坏的时代。

昨天，湖南省株洲市国有资产投资控股集团发行10亿元5年期公司债“16株国投”，簿记建档区间在4.2%至5.0%，该债券募集资金拟用于偿还借款及补充公司营运资金，债券信用等级AA，申购下限4.2%。

国泰君安报告提及，由于下限高于市场水平超过30bp，引发市场热捧，认购倍数达到150倍。这意味着该只债券的投标金额达到1500亿。财新也提到基金人士的估计称，至少有1000多亿投标此票。

其发行之火爆，让观察人士直呼堪比A股新股打新：

定价失误？没错

目前，城投债收益率全线下行。昨日交易所城投债收益率指数走低，AA城投债收益率指数下行15bp至3.88%，成分券成交量大幅增加。

财新报道提及，如果以城投债为标准，AA级5年期城投债收益率约为3.7%，而16株国投的发行利率应该在3.5%左右，甚至更低。也就是说，如果申购成功，将立刻获得至少1个百分点（即100个bp）的超额收益。

为什么16株国投定价偏离市场价格？上述媒体称，主承销商的定价失误是主要原因。据其了解，国海证券近年人员流失不少，目前债券承销团队主要都是干投行的，没有很强的专门销售团队，更没有债券市场的定价部门。

城投债的金边效应

但这背后其实不仅仅只是定价失误而已，还反映出城投债尚未破灭的刚兑预期。

今年债市违约频频，违约品种已经涵盖了包括超短融在内的所有债券品种，违约主体从民企扩散至央企，再到地方国企，各类型企业均已沦陷，只有城投债尚未发生实质性违约，城投成为债市刚兑打破进程中仅存的信仰。

一度萎缩的城投债在今年呈现爆发式增长。Wind数据显示，2016年第一季度城投债创出单季发行6501.6亿元的历史新高，二季度虽然环比下降近三成，但在海外发债的规模则增长了10多倍。

城投债之所以受青睐，或多或少与背后存在的地方政府隐形背书有关联。市场存在这样一种心态：如果城投债能赚钱，当然最好；如果违约，可能是出现系统性风险，到时候不会只有一个人倒霉。

但这并不意味着城投债真的毫无风险。自2015 年起城投债不再纳入地方政府债务，通过地方政府财政实力来评判城投债的风险的方法需要改进。中信证券张文朗曾提到：

城投债纳入政府性债务规模较小，但区域财力对城投自有债务保障程度较高的区域，城投债风险仍较低；而城投自有债务规模较高，且区域财力较弱的区域，或许需要更多关注。

招商还提到政府去杠杆风险：

目前阶段还是非金融企业去杠杆和金融企业去杠杆，政府部门必须加杠杆亿守住不发生系统性风险的底线。

所以这个时候城投作为特殊主体享受高信用溢价，特别是享受地方债务置换的溢价，合情合理，但是市场可能需要思考，一旦政府开始去杠杆，那么事情可能会往相反的方向转变。

资产荒

即便是遭疯抢的16株国投，其绝对收益率水平事实上也仅仅是4.2%。国泰君安分析师徐寒飞提到，一级市场配置债券的热情高涨，既表现了市场的乐观情绪，也说明了当前的资产荒仍然在加剧。

在负利率时代，资金流动性泛滥，推高了资产价格，低风险又具有稳定回报的资产极度稀缺。无风险资产如国债和理财产品的收益率也一路下行。